2025年9月信用债发行情况回顾：9月央企债发行放量，推动信用债融资规模增长

核心观点 9月，债券市场继续调整，信用债加权平均发行利率环比上行，发行期限整体缩短。受补半年报的季节性因素影响，9月通常为信用债发行淡季，但当月国家电网、中央汇金等央企发行规模大幅提升，带动信用债发行量和净融资环比、同比均增加。1-9月累计，信用债发行量同比小幅减少，净融资好于上年同期。 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤执行总监于丽峰执行总监冯琳 发行结构方面，分评级看，9月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加，AA+级和AA级信用债发行量和净融资环比减少、同比增加；分券种看，9月多数券种发行量环比增加，净融资方面，中票环比增加，一般公司债和私募债环比减少，其他券种融资缺口均环比收窄。 时间 2025年10月10日 城投债方面，9月发行量环比减少、同比增加，净融资连续第7个月为负，且融资缺口环比走阔，发行量和净融资仍处近5年同期低位。当月有10个省份城投债发行量环比减少，20个省份净融资为负，陕西、重庆、广东等省份净融资环比、同比均减少。1-9月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降，22个省份累计净融资为负。 产业债方面，在央企债放量发行带动下，9月发行量和净融资环比、同比均增加，但科创债发行量环比减少440亿元。分行业看，9月约半数行业（15/32）信用债发行量环比减少，商贸零售、汽车、基础化工和环保行业发行量环比减少较多；20个行业净融资为正，公用事业、非银金融、银行、建筑装饰和煤炭等行业净融资规模较大。1-9月累计，超半数行业（20/32）信用债净融资好于去年同期，仅交通运输、食品饮料、纺织服饰、国防军工和建筑装饰行业净融资为负。 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况 受到期规模同比减少及央企债发行放量影响，9月信用债发行量和净融资环比、同比均增加。当月信用债发行量1.18万亿元，环比、同比分别增加652亿元和1175亿元；净融资1084亿元，环比、同比分别增加544亿元和1968亿元。1-9月累计，信用债发行量10.41万亿元，同比下降0.8%，净融资1.53万亿元，同比增长4.1%。 9月信用债整体发行利率环比小幅上行。季末资金面有所收敛，9月资金利率中枢环比上行，叠加“股债跷跷板”效应以及公募基金费率新规和取消免税等消息扰动，债券市场持续调整，当月利率债收益率曲线陡峭化上行，信用债发行利率随之走高。全月来看，9月全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.17%、1.98%、2.49%和2.79%，环比分别上行4.0bps、0.2bps、13.0bps和28.0bps。 9月信用债发行期限整体小幅缩短。当月信用债金额加权平均发行期限为3.09年，较8月缩短0.21年。其中，产业类地方国企债、央企债和民企债金额加权平均发行期限环比分别缩短0.32年、0.15年和0.51年，仅城投债加权平均发行期限环比拉长0.26年至3.95年，主因10年期城投债发行量环比增长92%,带动城投债发行期限整体拉长。 9月信用债取消发行规模环比下降。当月央企债和产业类地方国企债取消发行规模环比分别减少89.5亿元和96.7亿元，仅城投债取消发行规模环比增加34.14亿元，主要为江苏省城投企业取消发行27.1亿元。 分主体评级看，9月AAA级城投债发行量环比、同比均减少，且净融资转负，AA+及AA+级城投债净融资依然为负，其中，AA+级融资缺口环比收窄，AA级融资缺口走阔。9月AAA级产业债发行量和净融资环比、同比均增加，AA+级和AA级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。合计来看，9月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加，AA+级和AA级信用债发行量和净融资均环比减少、同比增加。其中，因AA级城投债融资持续收缩，AA级信用债净融资连续第7个月为负，且融资缺口环比走阔。 分券种看，发行人继续缩短债券期限，9月中票发行延续缩量，环比、同比均减少，其余多数券种发行量环比、同比均增加；净融资方面，9月中票净融资环比增加，一般公司债和私募债环比减少，企业债、（超）短融和定向工具融资缺口收窄。1-9月累计，仅中票、一般公司债和私募债发行量同比增加；私募债、一般公司债和（超）短融累计净融资为正且同比增加，中票累计净融资同比减少，企业债和定向工具累计净融资为负且融资缺口同比走阔。 二 、城 投 债 发 行 情 况 9月，城投债发行量环比小幅减少34亿元至3028亿元，同比增加216亿元；净融资连续第7个月为负，融资缺口环比走阔497亿元、同比收窄779亿元至-699亿元。1-9月累计，城投债发行量2.65万亿元，同比下降14.1%，净融资-4158亿元，同比减少237亿元。1-9月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平。 分区域来看，9月有10个省份城投债发行量环比减少，20个省份城投债净融资为负，环比增加4个，其中，四川和天津发行量环比增加超50亿元。当月江苏、浙江和山东省城投债发行量仍位列前三，合计发行占比41.9%，但净融资均为负且环比减少。其他省份中，超半数省份城投债净融资环比减少。化债重点省份中，甘肃、内蒙古、辽宁和青海9月未发行城投债，青海和黑龙江当月净融资为0，仅天津和宁夏当月净融资小幅为正。 1-9月累计，11个省份城投债发行量高于去年同期，湖北、陕西、安徽、河北、贵州等地增幅较大；东北、西北省份发行量较少；11个省份城投债净融资同比增长或融资缺口收窄，包括天津、浙江、广东、贵州和湖北等。22个省份1-9月城投债累计净融资为负，其中江苏、湖南、安徽、重庆、浙江等地净流出较多。 三 、产 业 债 发 行 情 况 9月，产业债发行量和净融资环比、同比均增加，当月发行量8792亿元，环比、同比分别增加686亿元和958亿元；净融资1783亿元，环比、同比分别增加1041亿元和1189亿元。其中，科创债发行量1286亿元，环比减少440亿元。1-9月累计，产业债发行量7.76万亿元，同比增长4.8%，净融资1.94万亿元，同比增长4.5%。 分企业性质看，9月产业类地方国企债和广义民企债发行量和净融资均环比减少，仅央企债发行量和净融资环比大幅增加，各类型企业信用债发行量和净融资同比均有所增加。其中，国家电网当月发行8只（超）短融，合计发行规模900亿元，占当月央企发行量的21.76%，募集资金用于较大固定资产建设资金投入，包括支付商用供应商货款、发电企业购电费、电网运营维护等。国家电网今年以来已多次发行大额信用债，1-9月累计发行规模5295亿元，远超上年全年合计发行量2820亿元。我们认为国家电网大规模发债一方面是低利率环境下，债券融资相较于贷款利率更具成本优势；另一方面是化债背景下，地方政府和城投平台融资受限，央企或将承担更多稳增长、扩投资的责任。 分行业1来看，9月，约半数行业（15/32）信用债发行量环比减少，商贸零售和汽车行业发行量环比减少超100亿元；有20个行业净融资为正，净公用事业、非银金融、银行、建筑装饰和煤炭等行业净融资规模较大。1-9月累计，超半数行业（16/32）信用债发行量高于去年同期，26个行业累计净融资为正，交通运输、食品饮料、纺织服饰、国防军工和建筑材料行业累计净融资为负，超半数（20/32）行业净融资好于去年同期。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn