2025年5月信用债发行情况回顾：信用债融资季节性回落，科技创新债发行放量

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳2025年6月5日 一 、信 用 债 发 行 整 体 情 况受季节性因素影响，5月信用债发行量和净融资均环比减少、但同比增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比收窄、同比走阔；因科技创新债券发行放量，产业债发行量和净融资环比减少、同比增加，均处近5年同期最高水平。5月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加。当月信用债发行量8110亿元，环比减少6862亿元，同比增加748亿元；净融资704亿元，环比减少1760亿元、同比增加273亿元。1-5月累计，信用债融资情况弱于2024年同期：1-5月共发行信用债5.51万亿元，净融资7610亿元，同比分别减少3.5%和23.4%。图表1 2025年5月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2025年6月4日，下同图表2 2025年5月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025年5月环比8110-68621739-17916370-5071净融资：（单位：亿元） 同比2025年1-5月累计同比74855164-1991-28014683-2937102840481946 5月城投债和产业债融资继续明显分化。城投债融资监管保持严格基调，当月发行量1739亿元，环比、同比均减少，净融资缺口环比小幅收窄，同比走阔；1-5月累计，城投债发行量同比下降16.7%至1.46万亿元，净融资缺口同比扩大234亿元至-2175亿元。1-5月各月，城投债净融资均处于2020年以来的同期较低水平（图表6）。受季节性因素影响，5月产业债发行量和净融资均较上月有所减少，但较上年同期有所增加，主因利好政策支持下，科技创新债券发行放量，非金融类企业当月发行规模1414.48亿元，高于前四个月发行均值981.5亿元。具体来看，当月产业债发行量6370亿元，环比减少5071亿元，同比增加19.2%；净融资1266亿元，环比减少2094亿元，同比增加399亿元。1-5月累计，产业债发行量4.05万亿元，较上年小幅增长2.4%，净融资9785亿元，同比减少2088亿元。 5月信用债整体发行利率环比下行。受央行降准降息、公开市场净投放等因素推动，5月资金面整体维持宽松，资金利率中枢下行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走低，全体信用债以及主体评级AAA级、AA+级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.08%、1.92%、2.41%和2.74%，环比分别下行14.2bps、14.7bps、8.5bps和8.9bps。图表7 2025年5月国开债收益率曲线陡峭化变动图表8 2025年5月资金利率前低后高，中枢下行 5月信用债发行期限整体小幅缩短，当月信用债金额加权平均发行期限为3.6年，较4月缩短0.21年。其中城投债和央企债金额加权平均发行期限环比分别缩短0.03年和1.17年至3.89年和3.22年，产业类地方国企债和民企债发行期限环比分别拉长0.16年和0.88年至4.03年和1.88年。央企债发行期限环比缩短，主因当月（超）短融发行占比较上月提升18.50pct，民企债发行期限拉长主因3年及以上发行期限占比环比提高11.95pct。图表10 2025年5月信用债发行期限整体缩短，民企债环比拉长（单位：年） 二 、信 用 债 发 行 结 构5月，各评级城投债发行量均环比减少、同比增加，各评级城投债融资缺口环比均收窄，同比仅AA级城投债融资缺口收窄；各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，5月各券种发行量环比、同比均减少，净融资表现分化；1-5月累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少，企业债和定向工具累计净融资为负。分主体评级看，5月各评级信用债发行量环比均减少，同比仅AAA级发行量有所增加，AA级发行量占比较上月下降1.4pct至7.2%；AAA级信用债净融资环比减少1849亿元，同比小幅增加，AA+级和AA级信用债融资缺口环比、同比均有所收窄。图表11 2025年5月AAA级信用债发行占比环比提升城投债方面，5月各评级城投债发行量环比、同比均减少；各评级城投债融资缺口环比均收窄，同比仅AA级收窄，AA+级净融资由正转负。1-5月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别下降24.6%、16.4%和10.6%；AAA级和AA+级城投债净融资缺口同比分别扩大182亿元和502亿元至194亿元和622亿元，AA级城投债融资缺口同比收缩382亿元至1269亿元。 产业债方面，5月各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。1-5月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增加3.1%和0.7%，AA级产业债发行量同比减少3.8%；AAA级、AA+级和AA级产业债净融资同比分别减少1573亿元、299亿元和133亿元至8094亿元、1448亿元和153亿元。图表12 2025年5月城投债各评级融资缺口环比均收窄，产业债各评级净融资环比均减少图表13 2025年5月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025年5月环比同比2025年1-5月累计同比8110-686274855164-19911739-1791-28014683-2937303-508-723163-1031946-751-1437477-1464470-542-513932-464 分企业性质看，5月各企业性质产业债发行量和净融资环比均减少；同比仅央企债净融资有所减少。1-5月累计，产业类地方国企债、央企债和广义民企债发行量同比分别变动-4.5%、15.0%和-3.4%，净融资仅广义民企债同比增加660亿元至894亿元，央企债和产业类地方国企债同比分别减少2.4%和38.8%。图表14 2025年5月广义民企债发行占比环比下降 分券种看，5月各券种发行量环比、同比均减少；净融资方面，仅企业债和定向工具净融资环比增加，中票和（超）短融净融资同比减少。1-5月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，企业债、（超）短融和定向工具发行量同比减少；净融资方面，仅私募债累计净融资为正且同比增加，其他各券种均同比减少，其中，企业债和定向工具累计净融资为负。图表16 2025年5月，各券种发行量环比、同比减少 三 、分 区 域 和 行 业 信 用 债 发 行 情 况5月多数省份城投债发行量环比减少；1-5月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降。产业债方面，5月多数行业信用债发行量环比减少、同比增加；1-5月累计，煤炭、建筑材料、交通运输、国防军工和纺织服饰行业信用债累计净融资为负，多数行业信用债发行量及净融资弱于去年同期。城投债分省份看，5月25个省份城投债发行量环比减少，17个省份城投债净融资为负，环比减少2个。5月城投债发行量位列前三的省份为江苏、山东和浙江，这三个省份的发行量环比均减少，同比仅山东有所增加，江苏和浙江净融资缺口环比收窄。其他省份中，约半数省份城投债净融资环比减少，天津、安徽、吉林、贵州、河南和云南等地净融资环比增加；化债重点省份中，黑龙江、辽宁、内蒙古、青海、甘肃和吉林当月未发行城投债，重庆、黑龙江、广西、吉林和宁夏当月净融资额为负。 分评级来看，5月AAA级、AA+级和AA级城投债净融资为负的省份分别有13个、12个和12个。其中，陕西、上海和天津等地的AAA级平台，江苏、湖北、湖南、四川、浙江和黑龙江等地的AA+级平台，以及江苏、重庆、四川、广西、浙江和江西等地的AA级平台净融资缺口较大。1-5月累计，有14个省份城投债发行量高于去年同期，增幅最大的为湖北、河北和陕西等地；东北、西北主要省份发行量较少；有13个省份城投债净融资同比增长（或融资缺口收窄），包括天津、广东、贵州、湖北、浙江等。发债大省江苏、浙江和山东省城投债发行量同比均有所减少，且江苏和浙江省城投债累计净融资均为负。1-5月城投债累计净融资为负的省份有22个，较去年同期增加2个；累计净融资同比下降的省份有17个，包括重庆、吉林、黑龙江、辽宁、宁夏和青海等化债重点省份，以及江苏、上海、江西和安徽等地；广东、北京、陕西、云南和广西累计净融资为正且同比增加；贵州、天津、河南、湖北、四川和浙江累计净融资缺口较去年同期收窄。图表18 2025年5月分省份城投债融资情况（按照当月发行规模排序）区域城投债发行规模（亿元）区域城投债净融资（亿元）同比2025.1-5累计同比2025.5环比同比2025.1-5累计同比-1674093-1265-175166-84-620-336461252-2275477-13131-80-731305-769-6648-29-31013014832-444569-5221-54645-261-25-249-279-533817336-67-17-39-116132-60725-264-32-6-94-61-111-25710-109-731310-236-2255066841-195140-299-103-61502-58248192-2428833188114274654-201631422718941111623-27504-150-73-62-57-1642331456189-55-96-275269 -467-100-133-131-129-135 产业债分行业1来看，5月建筑装饰、房地产、食品饮料、交通运输和非银金融等多数行业信用债发行量环比减少；有21个行业净融资为正，其中净融资规模较大的行业包括公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰等。1-5月累计，半数行业（16/32）信用债发行量低于去年同期，27个行业累计净融资为正，煤炭、建筑装饰、交通运输、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负。图表20 2025年5月产业债分行业融资情况（按照当月发行规模排序）发行量（亿元）净融资（亿元）环比同比2025.1-5累计同比2025.5环比同比2025.1-5累计同比-35078477973600526-72927439082658-426-1074724-21226059231043-237-432-504721-1242-295-171-430-45-1502-7291415581-100157-217771523-1017172147857625626066488523-668342998-446-180-29210418-203-375-381818-49656-93-3432-5201按照申万一级行业分类，共32个 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意