南华期货白糖产业周报：还有新低吗？

研报总结

第一章核心矛盾及策略建议

1.1 核心矛盾

• 市场交易重点：海内外供求差异导致内强外弱格局。
• 核心矛盾：
  1. 国内01合约定价：01合约下跌，现货价格下降，可能进一步下跌至区间下沿。
  2. 国际市场创新低：原糖价格回落，全球过剩压力增大，可能继续下跌。
• 近端交易逻辑：SR2501合约进入交割月，01-03价差稳定，但供应压力较大，反弹难度大。
• 远端交易逻辑：SR2603和SR2605合约相对近月贴水，25/26榨季增产，远期贴水格局难以打破，价差可能扩大。

1.2 投机型策略建议

• 行情定位：下跌动量加强。
• 基差策略：买01空现货。
• 月差策略：多01空05，多01空03。
• 近期策略回顾：回顾了多个交易策略及其执行情况。

1.3 产业客户操作建议

• 未详细展开，但应与核心矛盾和策略建议相关。

第二章本周重要信息及下周关注事件

2.1 本周重要信息

• 利多信息：
  1. 云南开榨糖厂增加，但产糖率下降，工业库存增加。
  2. 泰国2025/26榨季甘蔗基础价核定为890泰铢/吨。
• 利空信息：
  1. 广西开榨糖厂减少，入榨量、产糖量和销售量均减少。
  2. 巴西中南部地区甘蔗入榨量和产糖量增加，但累计入榨量减少。
  3. 印度马邦糖业委员会报告显示增产压力。
  4. 巴西11月出口糖和糖蜜减少。
  5. 巴西港口等待装运食糖数量减少。

2.2 下周重要事件关注

1. 巴西港口周度待运食糖数量及船只数。
2. 巴西11月糖出口数据。
3. 印度压榨进度。
4. 云南销糖量。

第三章盘面解读

3.1 价量及资金解读

• 内盘：
  • 单边走势：期价下跌，主力合约SR2601持仓大幅回落，预计主力转成05合约。
  • 基差月差结构：01合约基差表现关注，预计后期基差进一步缩小；现货价格最强，远月合约最弱，01-05价差扩大。
• 外盘：
  • 单边走势：原糖价格下跌，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，出口利润再度关闭。
  • 月差结构：原糖期货近强远弱，泰国和印度增产压力大，远月贴水对糖厂套保不利。
• 内外价差跟踪：国内供应压力增大，海外出口利润缩减，短期内弱外强。

第四章估值和利润分析

4.1 进口利润跟踪

• 我国食糖净进口，生产成本远高于国际市场，实行配额制度。
• 配额外进口利润丰厚，从马来西亚等其他亚洲国家进口量增加。
• 糖浆和预混粉进口相对稳定。

第五章供应及库存推演

5.1 供需平衡表推演

• 25/26榨季预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%。
• 其他数据根据24/25榨季及当前对应情况进行预估。