南华期货白糖产业周报：内强外弱，郑糖上涨可持续吗？20260531

——内强外弱，郑糖上涨可持续吗？ 王映 投资咨询证书：Z0016367联系邮箱：wangying@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周白糖内强外弱，外盘ICE原糖一度降至14美分下方，跌幅扩大；国内郑糖站上5400元/吨，较上周小幅上涨。 （5月25日-29日）国内外强弱切换，原糖走弱，周内原油走势回落对于国际糖价形成拖累，同时巴西公布四月下半月糖产量，尽管糖醇比仍较低，但由于甘蔗入榨量高，半月糖产量达到180万吨，同比高出95万吨，超市场预期，国际糖供应预期上涨，对于原糖走势形成利空压力。郑糖周内上涨一方面受到农产品资金流入拉动，另一方面国家气候中心显示，5月赤道中东太平洋海温进入厄尔尼诺状态，夏秋季发展成为一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，天气升水影响下，对于郑糖形成拉动。此外，我们上周提到，现货成本在5300-5400元/吨，对于期货走势形成成本支撑。 当前郑糖基本面并未出现明显改善，供应压力仍在，同时从4月数据来看，消费疲软，在旺季消费实际拉动出现之前，预期以及资金驱动料难支撑糖价形成趋势性上涨。另外原糖价格回落，结合历史走势来看，进口成本传导以及情绪影响下，郑糖趋势上基本会和原糖走势趋势一致。综合来看，白糖上行仍需基本面条件改善，上方承压，关注5530附近压力线突破情况。 ∗近端交易逻辑 近端09合约交易国际"弱现实"与持仓成本。25/26榨季糖产量预估上调，而需求旺季尚未到来，供需状况对于近月合约走势形成压制。不过广西现货价目前在5300-5400左右，形成重要的生产成本支撑。核心关注后续消费旺季去库情况，技术面来看，郑糖在5530附近存在技术压力，5330附近存在支撑，关注区间博弈机会。 ∗远端交易逻辑 远端1月及以后合约，交易弱现实同时，对于强预期以及不确定性定价更多。受全球供应偏紧预期，叠加厄尔尼诺天气不确定性担忧，郑糖呈现远强近弱结构。后续重点关注印度、巴西产区天气、进口政策及新榨季产量预期，若厄尔尼诺带来实质性干旱天气，远月或有相对近月更优的做多机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 周内宽幅震荡，上方承压，下方具备支撑，5330-5530区间内运行，关注区间交易机会。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、巴西工业、发展、商业与服务部部长Marcio Elias Rosa于本周一(25日)表示，国家能源政策委员会(CNPE)预计将在6月上半月正式批准政府决议，把汽油中的无水乙醇掺混比例从30%提升至32%。 【利空信息】 1、巴西蔗糖行业协会UNICA的最新数据报道称，4月下半月巴西中南部主要糖带的糖产量达180万吨，甘蔗压榨量达4006.2万吨，乙醇总产量达到20.39亿升。当期糖厂将40.34%的甘蔗用于生产糖，高于4月上半月的32.93%。 2、巴西航运机构williams发布的数据显示，截至5月27日当周，巴西港口待装运食糖的船只数量为64艘，此前一周为51艘；港口待装运的食糖数量为239.34万吨，此前一周为189.89万吨。 3、我国科学家破解甘蔗增糖关键基因。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，主力SR2609合约周涨0.82%，收盘5412元/吨，增仓32702手。白糖中最大得利席位空单小幅减持，外资席位净多单小幅减仓。技术面，郑糖维持震荡调整，5530附近存在压力，5330附近存在支撑，短期预计仍以区间震荡为主。 ∗基差月差结构 基差结构：关注09合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面469元/吨，较上周出现明显下滑。当前最便宜可交割品为巴西进口加工糖，由于巴西增产预期强压低现货糖价，叠加本周白糖期货走强，使得基差下行明显。 月差结构：目前09-01价差震荡回落，郑糖走势偏强，远月合约仍受26/27榨季强预期影响，涨幅更大，走势略强。短期白糖区间震荡，月差尚不具备趋明显扩大的基础。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周跌4.16%，收盘价14.07美分/磅。CFTC非商业持仓维持空头头寸。 ∗月差结构 当前原糖期货结构维持近弱远强的Contango结构。近端受美伊局势影响，本周局势动荡下，原油回落，带动原糖近月跌幅扩大，远端继续交易2026/27新榨季全球糖市可能由过剩转为短缺（StoneX预估短缺55万吨），能源价格上涨带来的“乙醇替代效应”以及厄尔尼诺天气的风险溢价，使得市场对于远月合约具有强预期。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，这导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前国内糖价相对国际糖价坚挺，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现需求一般，但成本线支撑下，价格企稳，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，巴西产量预估增产，同时地缘政治使得能源价格波动，传导之下原糖走势波动较大，原糖15.2美分成本线成压力。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季广西、云南等主产区已经陆续完成收榨，根据5月中糖协数据预估，产量将上升至1276万吨左右，同比增长14.33%，较此前4月预估上涨26万吨，甘蔗单产预估上涨至历年新高。本榨季总供给攀升，表观需求量预计达到1882.2万吨，为近五年新高。