南华期货白糖产业周报——15美分能够稳住吗？

——15美分能够稳住吗？ 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于海内外的供求差异问题，这也是当前内强外弱格局存在的原因所在。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点： 1、国内01合约最终如何定价？上周主力合约由01转为05合约，01合约整体要比05合约更强一些，主要还是因为现货价格水平更高，盘面整体被打压的比较多，01合约最终会接近广西价格，目前广西价格仅仅小幅升水01合约，基本上基差上面不会存在太大的误差。 2、国内05合约的最终走向如何？05合约转为主力后，市场更加关注未来的动向。从期货结构看，05合约相比01合约大概贴水100元/吨，主要是因国产糖供应在3月左右会达到最大，进口糖压力则从5月开始大幅增加，因此05合约的压力是最大的，因此05合约后续跌至极低的价格也是存在可能性的。 2、国际市场会重新站稳15美分吗？上周国际原糖价格重新回到15美分之上。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续3次冲上该价格后被压制。整体看利多（如泰国甘蔗收购价极低）的影响更多体现在远月，因此近月的糖价预计反弹高度也是十分有限，预计后期15.2美分的博弈仍将持续。 ∗近端交易逻辑 SR2501合约还有不足1个月进入交割月，上周01-03价差基本升水小幅扩大，01走势偏强的原因在于其主要对标广西新糖的价格，随着现货价格的回调，当前现货升水盘面的幅度已经不是很大，和此前我们设想的 一样，最终是以现货价格下跌的方式去回归，而非01反弹去回归。 ∗远端交易逻辑 无论是SR2603还是SR2605合约，市场暂时出现相对近月贴水的结构，主要还是25/26榨季还是增产的，但整体远月贴水幅度有扩大迹象。长期看03合约作为消费淡季以及库存高峰期的压力并不比01合约小，而05合约则面临进口糖的冲击，因此远期贴水的格局难以打破，后期价差存在进一步扩大可能性。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 下跌动量加强 当前郑糖均线呈现明显的空头排列，05合约持续被10日均线压制，下跌势头良好，整体看长期结构呈现压制。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：买01空现货 ∗月差策略：多01空05，多01空03 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已入场），2025年11月23日提出（10月24日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西12月第一周出口糖81.75万吨，日均出口量为16.35万吨，较上年12月全月的日均出口量13.49万吨增加21%。上年12月全月出口量为283.37万吨。2、泰国甘蔗和糖业委员会（OCSB）秘书长伦诺伊・素万那差里透露，2025年11月28日召开的泰国甘蔗和糖业委员会2025年度第9次会议审议通过佛历2568/2569榨季（即2025/26榨季）全国统一甘蔗基础价：以商业蔗糖百分比（Commercial Cane Sugar）10%为基准，甘蔗基础价核定为890泰铢/吨（折人民币196.78元/吨），同时明确甘蔗价格浮动标准为每1个CCS百分点对应53.40泰铢/吨（折人民币11.81元/吨）。 【利空信息】 1、截至当前，广西2025/26榨季已有65家糖厂开榨，同比减少7家；日榨蔗能力约54.2万吨，同比减少3.4万吨。 2、印度马邦25/26榨季甘蔗压榨工作已全面加速，全邦范围内作业势头正劲。截至12月8日，已有181家糖厂开始压榨作业。目前全邦已累计压榨甘蔗3072万吨，产糖251.59万吨，全邦平均出趟率为8.19%。 3、巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至12月10日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为53艘。港口等待装运的食糖数量为151.31万吨，较此前一周的182.60万吨下降17.14%。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。2、巴西11月糖出口数据（北京时间周二）。3、印度压榨进度。4、12月18日我国海关食糖及糖浆预混粉进口数据。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体下跌，单周下跌0.36%，作为主力合约SR2605合约持仓近期持续季节性增加，白糖中最大得利席位多单大幅减持，持有2179张净多单，外资席位增持至4.6万张净空单。技术上，形成空头排列，期价被10日均线压制。 ∗基差月差结构 基差结构：关注01合约的基差表现，当前最便宜可交割品升水降至-200元/吨，主要因此前原糖价格大幅下挫导致进口价格偏低，近期价格价差缩小，离交割还有不足一个月，预计后期基差会重新修复至平水附近。月差结构：当前市场表现为现货价格最强，远月合约最弱的back结构，01-05价差近期有明显扩大迹象，因近月基差回归，远月供应压力较大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周反弹，涨幅达到1.89%，期价在周五再度触及15.2美分，CFTC非商业持仓有进一步扩大空头头寸的迹象。目前海外市场持续围绕巴西出口成本线一带运动。 ∗月差结构 当前原糖期货呈现近强远弱的back结构，泰国和印度市场增产的压力还是非常大。由于远月有明显贴水，对于糖厂套保极为不利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前受广西糖厂陆续开榨影响，且近期进口量仍然较大，国内供应压力开始增大，而海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局在短期转为内弱外强。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，考虑到近期广西产区甘蔗生长恢复情况良好，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。