南华期货白糖产业周报：再次考验原糖14美分支撑

——再次考验原糖14美分支撑 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月9日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于海内外的供求差异问题，这也是当前内强外弱格局存在的原因所在。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点： 1、国内01合约如何定价。根据历史情况看，01合约最终会回归广西现货价格，主要因01合约到期后市场主流供应为广西新糖。不过当前广西尚未开榨，因此以陈糖价格去对标是极不合理的，当前陈糖供应有限，价格大幅升水盘面，导致巨大落差。当前进口糖供应远大于陈糖，当前北方甜菜糖开始供应市场，且云南有少量新糖供应市场，可以看到随着新糖的上市，陈糖价格明显回落，因此目前的盘面更多是等待新糖价格进行对标，需要注意的是当前预售的广西新糖报价在5470-5480元/吨，是贴水盘面价格的。 2、巴西增产仍对盘面构成压力。尽管巴西制糖比近期明显回落，但仍远高于去年同期，而随着巴西维持高制糖比的存在，在甘蔗产量低于去年的情况下，近期巴西中南部总产量已经超过去年同期，也导致国际糖价从开始的缓慢上涨转为持续承压，每次巴西中南部双周报的公布都是对盘面的一次预期转为现实的打压。 3、印度和泰国开榨对全球供应的压力出现。当前印度和泰国进入开榨期，这意味着这两个国家的供应也从预期转为现实。由于市场较一致的供应过剩，导致原糖价格的压力在近期明显增大，尽管过低的糖价将使得出口亏损，但如若相比国内售卖亏损更小，两国也可能会出口，如若两个国内过剩明显，也可能会通过补贴形式扩大出口。 ∗近端交易逻辑 SR2501合约还有不足2个月进入交割月，目前出现一波升水03合约的结构走势，整体走势也明显强于外盘。主要原因有几个。其一，24/25榨季剩余陈糖的价格依旧较高，整体基本也处于5700元/吨左右（云南新糖报价在5480-5680元/吨之间），新旧交替阶段糖价还相对坚挺，但需要注意的是目前广西新糖预售的报价在5470-5480元/吨。其二，当前期价已经跌破国内成本价，短期价格下方存在一定的成本支撑；其三，由于海外增产，年后有进口增加的预期在，后期供应压力更大，导致近强远弱格局呈现。 ∗远端交易逻辑 无论是SR2603还是SR2605合约，市场暂时出现相对近月贴水的结构，主要还是25/26榨季还是增产的，但整体远月贴水幅度不大，根据历史经验看，随着压榨的深入，贴水幅度扩大的可能性较大。此外，由于海外远期价格已经跌至14美分左右，进口利润增加后进口压力也有所增加，除非配额减少发放或者限制进口。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 下跌动量减弱但未来有进一步增强可能 当前郑糖K线价格踩在30日均线之上，但被压制在10日均线下方，10日均线上穿30日均线，但长期均线在上方仍偏高，整体看短期结构偏强，但长期结构向下。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：买01空现货 ∗月差策略：多01空05，多01空03 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年8月31日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年8月31日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已入场），2025年8月31日提出（10月28日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、11月7日广西南华东门糖厂清库，同比提前4天。预计广西11月15日将有糖厂开榨，同比推迟7天，目前贸易商厂库车板新糖预售报价5470-5480元/吨。 2、巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西10月出口糖和糖蜜420.49万吨，较2024年10月的372.94万吨增加47.55万吨，增幅12.75%，创2012年以来单月新高；日均出口量为19.11万吨，较2024年10月的16.95万吨增加2.16万吨。 【利空信息】 1、沐甜科技10月估产数据显示，广西10月甘蔗总体长势恢复良好，平均株高略矮一些，有效茎南宁下降，柳州、来宾、崇左株数略微增加，10月单产基本持平，锤度下降较多。在面积增加的基础上预估25/26榨季广西甘蔗产量较为乐观。预计今年入榨来那个在5300-5650万吨，产糖量预计在670万吨上下30万吨。 2、11月1日-2日成都糖会，中糖协对25/26榨季进行了预估，预估25/26榨季全国糖产量在1170万吨，增产4.8%。其中广西680万吨、云南260万吨、广东60万吨、内蒙70万吨、新疆75万吨。 3、Unica数据显示，巴西中南部10月上半月甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.3%，产糖248.4万吨，同比增长1.25%，制糖比48.2%，去年同期为47.33%。巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，产糖3601.6万吨，同比增长0.89%，制糖比52.36%，去年同期是48.74%。 4、印度马邦与卡邦已经于11月1日开始压榨作业。考虑到压榨前期良好，行业已请求政府宣布榨季出口200万吨白糖，政府正在考虑允许出口。印度北方邦2025/26榨季已正式拉开帷幕，截至11月4日，全邦有21家糖厂 启动运营，共有53家糖厂下达了甘蔗采购订单。 5、11月7日，云南中云上允糖业有限公司开榨，为云南第二家开榨糖厂，同比持平。云南昆明新糖报价5680元/吨，但商家反映本周以来无论陈糖还是新糖的成交量都不大。 6、内蒙古25/26榨季截至10月底12家糖厂全部开机，已收购甜菜331万吨，同比减少21万吨，加工糖厂164万吨，同比增加22万吨，累计产糖21万吨，同比增加3.1万吨，出糖率13.01%，同比提供0.84%。预计内蒙新糖产量可能高于预期的70万吨。 7、印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）11月4日发布2025/26榨季食糖产量的首次预估数据。根据ISMA的数据，该榨季食糖总产量（未计入用于生产乙醇的量）预计为3435万吨。若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产量（剔除乙醇用量后）预计为3095万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西11月第一周糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体维持震荡，整体围绕5400-5500区间波动，作为主力合约SR2601合约持仓近期出现明显回落，白糖中最大得利席位即空头套保席位近期持仓增加至3.5万手，外资席位在本周空头减持，净空单减至4万手。技术上，目前看5500一线得失依旧非常关键。 ∗基差月差结构 基差结构：关注01合约的基差表现，当前最便宜可交割品升水维持在106元/吨的结构，近期价格差异出现，但由于离交割月较远，且目前尚未有新糖报价纳入。 月差结构：当前市场表现为现货价格最强，远月合约最弱的back结构，01-05价差上周回落后重新开始持续升水。考虑到远期供应逐步增大影响。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周继续下跌，期价目前在14美分大关附近徘徊。目前海外原糖价格进一步下跌，主因印度泰国开榨全球供应增加压力凸显（CFTC持仓因美国政府停摆，CFTC持仓暂停公布）。 ∗月差结构 当前原糖期货呈现近强远弱的back结构，泰国和印度市场增产的压力还是非常大。由于远月有明显贴水，对于糖厂套保极为不利，但即便如此未来糖厂也不得不找合适时机去套保。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前受国内成本支撑与海外增产预期影响，国内价格预期走势稍强于海外，近期配额外进口利润明显回升。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。而8月的进口数据显示，泰国的预混粉又有抬头势头，近期内盘价格压力依旧偏大。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，考虑到近期广西产区甘蔗生长恢复情况良好，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，我们对全国产量重新进行了修正，预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据。