南华期货白糖产业周报：国际原糖15美分压力为何难破？

——国际原糖15美分压力为何难破？ 杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于当前价格是否已经见底。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点：1、05合约的价格是否已经见底？目前05合约明显贴水广西糖价格，但是与巴西配额外进口价格类似，因此后续价格跟随原糖价格波动的概率还是比较高。需要注意的是得利席位在本周四价格反弹之际增仓空头头寸，本周外资席位净空头小幅增仓。考虑到当前利多因素不足，期价进一步走高的概率实际上相对有限。2、国际市场15美分为什么站不住？上周国际原糖价格继续在14.5-15美分震荡，周五收盘14.99美分。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续4次冲上该价格后被压制。由于全球过剩影响，15.2美分的成本线位置可能在未来较长一段时间不是成为支撑，而是变成了压力。 ∗近端交易逻辑 12月下旬以来3-5价差持续收窄至负值，本周价差小幅回升平水，因春节备货支撑近月价格，价差季节性回升。备货行情结束后，3-5价差或迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。关注后续3-5价差收缩的交易机会。 ∗远端交易逻辑 SR2605合约贴水广西现货，但与巴西配额外进口价接轨，后续更易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分的成本线，国内05合约上行缺乏外部驱动，需警惕原糖跌破14.5美分后进一步拖累国内。SR2605一直是个中转合约，并不具备成为多空转折合约的能力。不过2026年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，可能更期待新的01合约的问世，新榨季才可能有新机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 横盘震荡 当前郑糖均线呈现横盘震荡，5/10日线死叉，20日线走平支撑，60/120日线向下。SR2605短线趋势走弱，但受20日线与基差支撑，难深跌，大概率延续低位盘整。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场） 3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场） 7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、行业组织Unica周二公布的数据显示，巴西中南部地区12月上半月糖产量同比减少28.8%，至25.42万吨。Unica表示，12月上半月甘蔗压榨量为592万吨，同比减少32.8%，自榨季开始以来累计压榨量为5.98亿吨，同比减少2.36%。 2、2026年欧盟甜菜种植面积预计将缩减7%至8%，部分行业巨头甚至不惜自掏腰包，以高额补贴“劝退”农户种植。巴伐利亚糖农协会称，去年年底Suedzucker公司要求其德国农民在2026年甜菜播种量上自愿减15%-35%，因其糖业都门在第二季度的亏损额翻了一番。该协会表示，欧洲Suedzucker生产商还向遵守规定 的德国农民提供了2026/27年度每吨甜菜10欧元的补偿。此外，该公司在法国和波兰的分公司也已要求农民减少约25%的种植面积。 【利空信息】 1、据海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。25/26榨季截至12月底我国累计进口食糖177万吨，同比增加31万吨。 2、2025年我国关税配额外原糖实际到港总量为221.61万吨，同比增加128.23万吨，在近五年当中处于第二高的水平，仅低于2021年的251.4万吨。 3、印度全国制糖企业联合会(NFCSF)公布的数据显示，2025-26年度(2025年10月1日开始)截至1月15日，印度519家糖厂共计压榨甘蔗1.76374亿吨，去年同期为1.48404亿吨。截至1月15日，印度糖产量从去年同期的1306万吨增至1588.5万吨。平均糖回收率为9.01%，高于上年同期的8.80%。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体震荡运行，主力SR2605合约周跌0.57%。作为主力合约SR2605合约持仓近期出现季节性回落，白糖中最大得利席位继续增净空单，上周持有净空单达到3.6万张，外资席位净空单小幅增仓至3万张。技术上，盘面呈现横盘震荡。 source：同花顺,南华研究,wind ∗基差月差结构 基差结构：关注03合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面35元/吨，较上周走强，因盘面表现偏弱。当前进口利润尚可，因此前原糖价格大幅下挫导致进口价格低于国内糖价。国内现货价格上周涨跌不一，若以国内最便宜交割品价格计算，升水盘面72元/吨。 月差结构：3-5价差12月以来持续收窄至负值，本周价差小幅回升平水，因春节备货支撑近月价格，价差季节性回升。预计备货行情结束后，3-5价差迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周上涨0.67%，期价短期逼近巴西出口成本线。CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸17.5万手，净空数量较前周增加1万手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%，印度产量回升。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前内强外弱，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。