南华期货2023年四季度白糖展望：还有上涨空间吗？

2023年三季度白糖市场波动剧烈，整体延续了一波上涨行情，而在9月期价出现了一波回吐行情，内外走势出现了分化。整体看，原糖7月震荡偏弱，8-9月价格出现一轮上涨行情，并不断刷新2011年以来新高；郑糖7月偏强，8月价格出现一轮上涨行情，并在9月初打出新高，而随后出现一波调整行情，内外价格出现劈叉。 关于四季度，我们认为市场的分歧将有所加剧。首先国内低库存问题会随着时间的推移变得更少；其次，在11月广西开榨之前，新增供应主要来源于抛储糖、进口巴西糖和北方甜菜糖，抛储时间和数量决定糖价回调下限；其三，由于印度产量的不确定性，或造成郑糖阶段性上涨或下跌，但印度糖的影响可能主要影响2024年一季度。综合看，郑糖整体呈现震荡偏弱走势，波动区间6500-7000。 策略建议：反弹沽空SR2311或SR2401。 风险点：抛储量不及预期；印度产量预估低于预期。 南华研究院边舒扬Z0012647bianshuyang@nawaa.com 电话：0571-87839261 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.行情回顾及策略建议..............................................................................................12.国内白糖市场现状分析..........................................................................................23.国际食糖市场分析..................................................................................................94.行情展望..............................................................................................................15 目录 图表 图1：内外盘糖价走势图（元/吨、美分/磅）............................................................1表2.1：国内食糖供需平衡表（万吨）......................................................................2图2.1.1.1：全国&广西&云南累计产量（万吨）.......................................................3图2.1.2.1：全国&广西&云南销量（万吨）..............................................................4图2.1.2.2：全国&广西&云南销糖率（%）...............................................................4图2.1.2.3：全国&广西&云南工业库存（万吨）.......................................................4图2.1.2.5：饮料&乳制品产量（万吨）....................................................................5图2.2.1.1：中国食糖进口量&巴西/泰国/印度糖进口量（万吨）..............................6图2.2.2.1：食糖配额外进口利润（元/吨）&糖浆及预拌粉进口量（万吨）............7图3.1：ISO供应过剩预估（万吨）&主流机构23/24年度供需预估（万吨）........9图3.1.1：巴西中南部甘蔗压榨量双周&累计值（万吨）........................................10图3.1.2：巴西中南部食糖产量双周&累计值（万吨）............................................10图3.1.3：巴西中南部糖醇比双周值&累计值（%）................................................11图3.1.4：巴西糖月度出口量（万吨）.....................................................................11图3.2.1：印度种植面积&甘蔗产量（万公顷、万吨）............................................12图3.2.2：印度糖产量双周&累计值（万吨）..........................................................12图3.2.3：历年印度FRP价格（卢比/吨）..............................................................13图3.3.1：泰国月度出口量（万吨）&泰国甘蔗收购价（泰铢/吨）........................14 1.行情回顾及策略建议 2023年三季度白糖市场波动剧烈，整体延续了一波上涨行情，而在9月期价出现了一波回吐行情，内外走势出现了分化。整体看，原糖7月震荡偏弱，8-9月价格出现一轮上涨行情，并不断刷新2011年以来新高；郑糖7月偏强，8月价格出现一轮上涨行情，并在9月初打出新高，而随后出现一波调整行情，内外价格出现劈叉。 三季度糖价走势主要受到以下几个因素影响： 1）印度22/23年度出现减产预期，或不考虑出口；2）泰国22/23年度产量偏低，出口萎缩；3）巴西疯狂扩产，缓解全球供应紧张格局；4）国内抛储预期增加，缓解国内供应紧张格局。 关于四季度，我们认为市场的分歧将有所加剧。首先国内低库存问题会随着时间的推移变得更少；其次，在11月广西开榨之前，新增供应主要来源于抛储糖、进口巴西糖和北方甜菜糖，抛储时间和数量决定糖价回调下限；其三，由于印度产量的不确定性，或造成郑糖阶段性上涨或下跌，但印度糖的影响可能主要影响2024年一季度。综合看，郑糖整体呈现震荡偏弱走势，波动区间6500-7000。 策略建议：反弹沽空SR2311或SR2401。 风险点：抛储量不及预期；印度产量预估低于预期。 2.国内白糖市场现状分析 我们在半年度展望的基础上对22/23年度的数据进行了修正，包括产量、消费和结转库存和糖浆进口量。我们进一步修正了进口糖数量，并对23/24年度进行了初步预计，我们预估23/24年度国内产量或重新回到950万吨左右，进口下调至350万吨，同时保持100万吨糖浆及预拌粉折算量，期末库存恢复至65万吨左右。 根据中国糖业协会数据，22/23年度国内糖产量为897万吨。由于前期的销糖量大大超过预期，因此即便以历史最低销糖量计算，国产糖库存也将全部消耗，考虑到进口糖和抛储因素，我们维持12万吨的结转库存的预估。 我们新增了抛储预估数据，考虑到供需结构偏紧，市场传闻会有一定的抛储数量，在9月底抛储12.67万吨的基础上，我们在23/24年度的抛储数据上增加100万吨，但从9月的情况看，整体抛储量或达不到我们初步预估的水平。 进口上，我们将22/23年度进口调降至380万吨，因国内糖价持续弱于外盘，配额外进口被锁死，整体进口不及我们半年度预期。考虑到当前进口糖依旧偏少，而糖浆及预拌粉进口量不断增加的情况下，我们维持糖浆与预拌粉进口折算糖量105万吨，如若后期供应依旧偏紧，该数据可能也会有所提升。 2.1供应偏紧格局逐步扭转 2.1.122/23榨季糖产量创新低 中糖协数据显示，2022年我国糖料种植面积为1944万吨，其中甘蔗种植面积为1667万亩，甜菜种植面积为277万亩。广西实行“桉退蔗进”的政策，甘蔗种植 第2页 面积1116万亩，同比增加10万亩；云南境外种植面积有增长趋势，预估甘蔗种植面积406万亩，同比增长8万亩；广东118万亩，同比持平；新疆甜菜种植面积为88万亩，同比增加10万亩，内蒙甜菜种植面积180万亩，同比增加50万亩。 由于今年农历春节较早，广西糖厂在11月中下旬就集中开榨，同时广西地区部分甘蔗受干旱影响，甘蔗株高下降导致单产下降，收榨也因此提前，3月底广西糖厂全部收榨。 中糖协数据显示，2022/23年制糖期（以下简称本制糖期）截至2023年5月底，食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。广西累计入榨甘蔗4122.13万吨，同比减少897.28万吨；产混合糖527.03万吨，同比减少84.91万吨；产糖率12.79%，同比提高0.6个百分点。云南累计入榨甘蔗1514.59万吨，与上榨季相当（2021/22榨季入榨甘蔗1522.42万吨），产糖201.10万吨，同比上榨季增长10.5万吨（上榨季产糖190.60万吨），产糖率达13.28%（上榨季产糖率12.52%）。 2.1.2国内销糖趋缓 截至8月底，全国累计销糖809万吨，同比增加20万吨；销糖率90.1%，同比增加7.7个百分点；工业库存88万吨，同比减少80万吨。广西累计销糖475.09万吨，同比减少2.15万吨；产销率90.15%，同比提高12.16个百分点。其中，8月单月销糖37.02万吨，同比减少20.92万吨；工业库存51.94万吨，同比减少82.76万吨。截至8月底云南省累计销售新糖178.08万吨，产销率88.55%，8月份单月销糖16.72万吨，同比减少15.96万吨，工业库存23.02万吨，同比减少29.97万吨。 可以看到，在上半年销糖率同比大幅提高的情况下，三季度整体的消费均有明显回落，进口增量不及预期的情况下，主要原因还在于前期透支的消费外，高昂的糖价对消费也产生的抑制作用。 整体看，尽管消费趋缓，但截至8月底，全国工业库存为历史同期最低水平88万吨，且销糖率已经达到90.1%，考虑到6-8月连续三个月销糖量低于历史最低水平，因此9月消费再度低于历史最低水平也存在可能，因此最终的结转库存或仅为12万吨左右。 从终端消费的表现看，饮料和乳制品产量均较去年同期有明显恢复，4月以来饮料和乳制品进入季节性增长，但进入6月产量明显同比下滑，也印证了糖消费趋缓的影响。 2.2进口增量不及预期 2.2.1巴西糖仍是主要进口来源 2023年1-8月我国累计进口糖158万吨，同比下降114万吨。22/23榨季截至8月底，我国累计进口食糖335万吨，同比下降121万吨。我们可以看到，在国产糖库存持续下降的情况下，依旧没有可观的进口利润，尤其是配额外进口价格高企，三季度配额外进口窗口因内外价差扩大再度关闭。整体进口量比我们半年度预估量明显下降。 从进口来源看，今年食糖进口的主要来源国还是巴西，巴西糖数量巨大，价格相对便宜，且品质也比泰国糖要好，巴西糖运输到中国大概需要45天船期，装卸运输时间大概1个星期，但是3-5月属于巴西库存最少的时候，我们进口巴西糖的数量也 非 常 低 。2023年 截 至8月 底 ， 我 国 从 巴 西 进 口 食 糖111.76万 吨 ， 同 比 下 降38.37%，主要受到内外价差倒挂影响。第二大国是印度，进口总量达到17.56万吨，同比也下滑了31.06%，除了内外价差倒挂影响，也因印度减少出口而缩减。第三大国是泰国，进口仅为6.12万吨，同比更是下滑了69.11%。由于其他国家产量的下降，未来只能更多倚重巴西糖进口，后续仍将继续关注巴西糖进口情况。 2.2.2糖浆进口保持高量 在走私糖持续遭遇打击下，不少投机分子开始寻找新的替代品来牟取暴利，进