永金证券晨会纪要

2025/12/2 麥嘉嘉研究部主管avis.mak@sinopac.com張雪婷研究部經理samantha.cheung@sinopac.com林仲全研究部資深專員kobe.lin@sinopac.com 永豐金證券亞洲研究部-今日市埸焦點及策略 今日市埸主要焦點 •市場避險情緒｜日本央行行長暗示本月加息，刺激環球債息攀升，加劇市場避險•道指周一瀉｜道指瀉超過400點，比特幣曾插水8.6%，低見83979美元•10年期債息｜日本10年期債息自2008年以來首次升破1厘，美國10年期債息曾抽高7.13個基點，至4.0845厘•銀價刷新紀錄｜現貨銀價連續兩個交易日刷新紀錄，最多升4.32%，至每盎斯58.8425美元 股市及產品投資策略 •核心驅動因素｜短期內股市仍受「聯儲局轉向、日央轉鷹」的政策預期主導•多元化配置｜利用行業輪動從科技向周期轉變•風險管理｜動態調整久期與信用風險敞口•2026年展望｜AI超級周期的持久力 永豐金證券亞洲研究部全球新聞概要 重點國際新聞 •日本央行行長植田和男暗示本月加息的言論，刺激環球債息攀升，並加劇市場避險情緒。道指周一最多瀉445點，低見47271，收市仍跌427點或0.9%；標指挫0.53%；納指回吐0.38%；金龍中國指數升0.87%。微軟及Meta股價均跌1.1%。迪士尼躍高2.2%，默克降2.9%。 •比特幣日內曾插8.6%，低見83979美元，再有近10億美元的槓桿頭寸被強制平倉。投資比特幣的美國Strategy行政總裁Phong Le暗示，集團有可能賣出比特幣；Strategy的mNAV(市值與持有比特幣價值之比)目前約為1.2，如果低於1倍，公司需為股息支付提供資金，便會賣出比特幣。 •美國已同意對原產於英國的藥品、藥品原料及醫療技術豁免232條款關稅，並在特朗普總統任期內，不對英國藥品定價行為啟動「301調查」。 •輝達斥資20億美元購入美國晶片設計軟件開發商Synopsys的普通股，輝達股價收市轉升1.7%，日本軟銀舵手孫正義表示，如果公司擁有無限量資金，之前絕不會沽清手上的輝達股份，他承認需要更多資金投資在OpenAI及其他項目上。 •美國白宮AI與「加密貨幣沙皇」豪薩克斯(David Sacks)被指利用AI特別顧問職務之便謀利，同時推動利己及其他科技界好友如輝達及AMD高層的科技政策，涉金額高達數千億美元。薩克斯全面否認指控。 •摩通報告稱，蘋果正加速推進其首款可摺疊iPhone的研發，預計明年秋季正式發布，初步估算售價約2400美元(約18720港元)，料成歷來最昂貴iPhone。 •現貨銀價連續兩個交易日刷新紀錄，最多升4.32%至每盎斯58.8425美元，收報57.9865仍漲2.8%；現貨金價曾漲0.8%至4264.68美元，收報4232.29微彈0.04%。 •英國學費上漲且各機構努力降低成本，但當地今年仍有近半數高等教育機構面臨財政赤字。據「學生事務辦公室」(OFS)分析，有124所或45%教育機構可能在2025至2026學年出現赤字。同時，2025至2026學年學費收入淨減少總額將達4.378億英鎊，遠低於產業預期。 永豐金證券亞洲研究部全球新聞概要 中港台要聞 •恒指在12月首個交易日升穿兩萬六，與國指及科指重上兩周高位。恒指昨收升174點（0.7%），報26033點。國指上揚42點（0.5%），收報9172點；科指彈45點（0.8%），收報5644點。•中金發表報告，稱該行之前對於恒指今年餘下時間的樂觀預測為26000點看法，目前看來依然恰當，又認為「港股通」的高息股可選投資範圍有所收窄。中金指出，過去兩個月港股市場震盪糾結、缺乏方向，因為科技成長板塊的預期和倉位均較高，使投資者對利淡消息敏感，加上美股市場上人工智能（AI）泡沫擔憂和聯儲局減息預期降溫「添亂」，都放大了波動。•本 港 即 將 迎 來首 隻Web 3.0概念的IPO。香 港 持 牌 虛 擬 資 產 交 易 平 台HashKey Exchange的 母 公 司HashKeyHoldings，已通過聯交所上市聆訊，摩根大通、國泰君安融資為聯席保薦人。市場消息稱，HashKey初步尋求本月上市，計劃集資5億美元（約39億港元），屆時將考驗亞洲市場對加密資產的興趣；惟近日加密幣跌勢未止，或為該股招股時間帶來變數。•本港零售額連升6個月，政府統計處公布，10月份零售額臨時估計為352億元，按年升6.9%，高於市場預期升4.7%，金額為今年1月以來最高。香港零售管理協會執行總監羅振邦表示，10月在高基數下仍能錄此增幅，主要得益於訪港旅客按年增長逾一成、中秋節送禮效應，以及盛事活動帶動。有經濟師預計，今年餘下兩個月零售額有機會達雙位數升幅。•中興通訊（00763）與字節跳動（ByteDance）聯合推出AI手機。中興昨日發文表示，目前搭載豆包手機助手的技術預覽版工程樣機「努比亞（Nubia）M153」已經少量發售，供開發者等行業人士體驗豆包手機助手。•中國車廠昨日交出11月份賣車成績表。龍頭比亞迪（01211）昨公布，11月銷量48.02萬輛，為年內單月新高，較10月份回升8.71%；但按年計仍跌5.25%，且連降3個月。不過，同月海外銷售突破13萬輛（佔比約27%），創歷史新高。今年首11個月，比亞迪銷量達到418.2萬輛，按年增長11.3%；當中，海外銷售佔約91.29萬輛，佔約22%。 永豐金證券亞洲研究部市場概要 美國市場 香港市場 •標指11行業10升1跌•VIX升5.44%報17.24 •大市成交2008.84億•恆指表現較好個股：舜宇光學科技（2382）紫金礦業（2899）京東健康（6618）•恆指表現較差個股：泡泡瑪特（9992）美團（3690）理想汽車（2015）•恆指夜期收26219，升163點，+0.63% 永豐金證券亞洲研究部數據總覽 重點業績公佈 永豐金證券亞洲研究部重點港股分析 心動公司（2400） 公司上半年純利約8.1億元人民幣、按年大增逾2倍，毛利率提升至逾七成，盈利質素明顯改善，為後續研發及市場投入提供充足彈藥，此外，中國遊戲市場增長回暖，加上公司持續豐富產品儲備及優化平台變現，預期盈利動能具延續性，有望帶動估值進一步重估。收盤價：HK$73.65 同程旅行（780） 公司2025年第三季收入按年增長約10.4%至約55億元人民幣，經調整溢利淨額按年升約16.5%至約10.6億元，反映業務質素及盈利能力兼具。交通票務及住宿預訂收入分別錄得高單位數至中雙位數增長，付費用戶及年付費用戶均創新高，有助鞏固其在大眾旅遊市場的領先地位。相關權證關注：認購證，21561，最活躍 中興通訊（763） 公司在2025年前三季實現營收1,005.2億元人民幣，同比增長約11.6%，反映在5G與ICT基礎設施領域的市場地位穩固，收入規模持續擴大，同時積極以AI賦能網絡與算力業務，推動5G-A、算力中心及光網升級，為中長期增長打造新引擎。 永豐金證券亞洲研究部重點美股/ETF分析 CoeurMining,Inc.(CDE) 公司第三季業績創新高，營收約5.55億美元、GAAP淨利約2.67億美元，現金流與現金水平大幅改善，財務槓桿明顯下降。管理層預期2025年全年EBITDA與自由現金流將再創紀錄，並啟動回購與還債，對股東回報態度積極。 WiproLimited(WIT) 公司近季財報顯示公司已逐步回到成長軌道，Q2 FY26營收按季成長約2.5%、按年約1.8%，淨利與每股盈餘均較去年同期小幅上升，獲利體質穩健。更關鍵的是，大型合約訂單金額達約28.5億美元，按年大幅成長逾90%，整體訂單約47億美元，為未來數季營收提供良好能見度。 iShares Silver Trust(SLV) 這檔ETF採用實物支持的方法，追蹤白銀的價格，其通常被用作對抗通貨膨脹或股市波動的避險工具。 永豐金證券亞洲研究部重點個股回顧 個股表現回顧 歌禮製藥(1672) Exact Sciences(EXAS) Expedia Group, Inc.(EXPE) 一日曾升近 四日曾升近 兩星期曾升逾 研究部於11/5分析，股價從$66.98上升至$100.9。 研究部於11/10分析，股價從$219.7上升至$273.65。 永豐金證券亞洲研究部晨訊 免責聲明 本報告所載資訊、工具及資料僅作參考資料用途，並不用作或視作為銷售、提呈或招攬購買或認購本報告所述證券、投資產品或其他金融工具之邀請或要約，也不構成對有關證券、投資產品或其他金融工具的任何意見或建議。編制本研究報告僅作一般發送。並不考慮接獲本報告之任何特定人士之特定投資對象、財政狀況及特別需求。閣下須就個別投資作出獨立評估，於作出任何投資或訂立任何交易前，閣下須就本報告所述任何證券諮詢獨立財務顧問。 本報告所載資料及意見均獲自或源於永豐金證券(亞洲)可信之資料來源，但永豐金證券(亞洲)並不就其準確性或完整性作出任何聲明，於法律及/或法規准許情況下，永豐金證券(亞洲)概不會就本報告所載之資料引致之損失承擔任何責任。本報告不應倚賴以取代獨立判斷。永豐金證券(亞洲)可能已刊發與本報告不一致及與本報告所載資料達致不同結論之其他報告。該等報告反映不同假設、觀點及編制報告之分析員之分析方法。主要負責編制本報告之研究分析員確認:(a)本報告所載所有觀點準確反映其有關任何及所有所述證券或發行人之個人觀點;及(b)其於本報告所載之具體建議或觀點於過去、現在或將來，不論直接或間接概與其薪酬無關。過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。 永豐金證券(亞洲)之董事或僱員，如有投資於本報告內所涉及的任何公司之證券或衍生產品時，其所作出的投資決定，可能與這報告所述的觀點並不一致。 一般披露事項 永豐金證券(亞洲)及其高級職員、董事及僱員(包括編制或刊發本報告之相關人士)可以在法律准許下不時參與及投資本報告所述證券發行人之融資交易，為有關發行人提供服務或招攬業務，及/或於有關發行人之證券或期權或其他有關投資中持倉或持有權益或其他重大權益或進行交易。此外，其可能為本報告所呈列資料所述之證券擔任市場莊家。永豐金證券(亞洲)可以在法律准許下，在本報告所呈列的資料刊發前利用或使用有關資料行事或進行研究或分析。永豐金證券(亞洲)一名或以上之董事、高級職員及/或僱員可擔任本報告所載證券發行人之董事。永豐金證券(亞洲)在過去三年之內可能曽擔任本報告所提供及任何或所有實體之證券公開發售之經辦人或聯合經辦人，或現時為其證券發行建立初級市場，或正在或在過去十二個月內就本報告所述投資或一項有關投資提供重要意見或投資服務。本研究報告的編制僅供一般刊發。本報告並無考慮收取本報告的任何個別人士之特定投資目標、財務狀況及個別需要。本報告所載資料相信為可予信賴，然而其完整性及準確性並無保證。本報告所發表之意見可予更改而毋須通知，本報告任何部分不得解釋為提呈或招攬購買或出售任何於報告或其他刊物內提述的任何證券或金融工具。本公司毋須承擔因使用本報告所載資料而可能直接或間接引致之任何責任。根據香港證券及期貨事務監察委員會規定之監管披露事項永豐金證券(亞洲)有限公司(「永豐金證券(亞洲)」)之政策:•刊發投資研究之研究分析員並不直接受投資銀行或銷售及交易人員監督，並不直接向其報告。 •禁止研究分析員或其聯係人擔任其研究/分析/涉及範圍內的任何公司之董事職務或其他職務。 永豐金證券(亞洲)集團於香港從事投資銀行、坐盤交易、市場莊家或促銷或代理買賣之公司[包括永豐金證券(亞洲)](「該等公司」)並非本報告所分析之公司證券之市場莊家。該公司與報告中提到的公司在最近的12個月內沒有任何投資銀行業務關係。 截至2025/12/2，若永豐金證券(亞洲)有限公司擁有上述任何公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於上述任何公司市場資本值的1%。分析員認