全球市场观察
- 中国股市：港股医疗保健、可选消费与金融领跌，原材料、综合与公用事业跑赢；A股媒体娱乐、软件服务与可选消费零售跌幅最大，交通运输、石油石化与有色金属涨幅居前。人民币兑美元升至7.06。
- 中国经济数据：11月RatingDog中国服务业PMI微跌至52.1，扩张速度放缓。TikTok计划投资380亿美元在巴西建设数据中心。
- 日本市场：投资者关注日本长债收益率上升对全球市场的溢出效应，可能引发套息交易逆转和全球股债波动。
- 欧盟政策：计划实施《工业加速法》，将汽车、电池等关键商品中欧洲本地化制造比例提升至最高70%，但内部存在分歧。欧央行行长预计未来几个月通胀将保持在2%左右，利率短期可能保持不变。
- 美股动态：能源、金融与工业领涨，信息技术、公用事业与通讯服务跑输。美国ADP数据意外下降令投资者相信美联储12月降息成为定局。微软因AI产品接受速度不及预期下调销售目标，但公司否认后股价收窄。特朗普政府考虑支持机器人行业，提振机器人概念股，特斯拉涨超4%，iRobot大涨近74%。
- 科技与数据中心：亚马逊云服务(AWS)推出新产品模式，争夺高价值客户。IDC预测苹果2025年iPhone出货量将同比增长6%以上达到2.474亿部。甲骨文CDS价格升至年化1.28个百分点创2009年3月以来最高。IBMCEO对AI基础设施投资热潮发出警告，称全球为追逐AGI而投入的8万亿美元资本支出可能无法盈利。摩根士丹利计划通过“重大风险转移”工具剥离部分对数据中心的信贷风险敞口。
- 金融市场：美债收益率下降，美元指数跌超0.5%。美国ADP数据显示私营企业11月裁员人数创2023年以来新高，加剧市场对就业市场走弱和美联储很快降息的预期。债市机构投资者对哈塞特可能接任美联储下任主席感到担心。金价上涨，加密货币反弹，铜价创历史新高，LME提货订单创2013年以来最大单日增幅。
宏观展望
- 2026年全球经济与市场展望：主题为“浪涌潮退”。
- 2025年：全球经济受囤货需求、AI热潮、央行降息与财政扩张助力抵御关税冲击。
- 2026年：
- 美国：GDP增速从2025年的1.9%降至2026年的1.8%。上半年GDP增速反弹，下半年放缓。失业率温和升至4.5%，AI推升青年失业率。消费增速下降，K型分化加剧。AI投资强劲但增速放缓。通胀小幅回落，年内先降后升。货币政策宽松预期先强后弱，2026年末前降息两次共50个基点，政策利率降至3.25%-3.5%。国债收益率小幅回落，收益率曲线陡峭化。美元指数先贬后升，总体回落。美股可能先涨后跌。
- 欧元区：GDP增速从2025年的1.4%降至2026年的1.2%。全球贸易放缓和金融条件收紧带来负面影响，但低利率环境、稳健就业市场、健康私人部门资产负债表和扩张性财政政策将支撑经济增长。通胀逐步降至2%目标。欧央行可能降息一次，产业政策聚焦绿色转型、数字化应用和供应链安全。货币市场利率小幅下降，国债收益率温和上升，欧元兑美元先升后贬，股市涨幅回落。
- 日本：GDP增速从2025年的1.3%降至2026年的0.6%。低基数效应消退、全球贸易放缓和利率上升令经济增速下降。通胀降至2.1%，但服务通胀仍有黏性。日本央行将加息两次，年末政策利率升至1%，QT缓慢推进。财政赤字率升至3.4%，聚焦民生、科技与国防。10年国债收益率升至2%，日元兑美元先升后贬至年末152，股市涨幅收窄。
- 中国：GDP增速从2025年的5%降至2026年的4.8%。年内经济增长前低后高，9.24刺激和抢出口带来高基数与需求透支，GDP增速连续2-3个季度低于5%后稳增长政策将再次发力。商品出口增速下降。房地产跌幅收窄，一线城市房价趋稳。家庭消费增速走平，商品消费增速下降而服务消费增速回升。制造业和基础设施业投资增速均将放缓。广义财政赤字率8.5%与2025年基本持平，财政支出更加聚焦新质生产力和社会民生。货币政策延续宽松，央行降准50基点并降息20基点，货币利率下降，国债收益率微升，美元/人民币年末降至7.02。股市处于牛市下半场，可能先涨后跌，A股有望跑赢港股。
公司点评
- 巨子生物（2367HK，买入，目标价：53.89港元）：
- 短期业绩承压：受达播销售表现不及预期影响，公司主动进行渠道战略调整。
- 管理层战略定力：维护价盘和消费者体验，增加自播渠道占比，为长期增长奠定基础。
- 未来展望：公司将继续强化自营与腰部矩阵以降低对头部达人的依赖。2026年将推出多款重磅新品，梯队化新品策略有望降低对单一爆品的依赖，提升品牌韧性。
- 回购彰显信心：公司公告已获准以自有资金回购不超过1.04亿股，占总股本的10%。
- 业绩预测：短期内可复美受制于流量红利消退和次抛竞争加剧，预计增速将放缓（25E/26E销售收入-8%/+5%），但可丽金的稳健增长及2026年医美产品的商业化推进或将对冲可复美降速风险。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价53.89港元。基于DCF模型，下调目标价至53.89港元，维持“买入”评级（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），分别对应25x/ 21x 26E/ 27E PE。
