豆类日报：豆类油脂分化延续 资金逐渐移仓远月

豆类日报 豆类油脂分化延续资金逐渐移仓远月 核心观点 12月2日，豆类震荡，油脂延续反弹。豆一期价盘中冲高回落，期价暂获5日和10日均线支撑，承压于20日均线压力，资金变化不大；豆二期价震荡偏强，期价暂获5日和20日均线支撑，资金变化不大；豆粕期价震荡偏强，期价暂获10日均线支撑，承压于20日均线压力，伴随减仓4.4万手；菜粕期价探底回升，期价承压于10日均线压力，伴随减仓1.8万手。油脂期价震荡偏强，豆油期价震荡偏强，期价暂获60日均线支撑，伴随减仓1.4万手；棕榈油期价涨幅超1%，期价暂获30日均线压力，伴随减仓1.5万手；菜籽油期价震荡偏弱，期价承压于5日、10日均线交汇压力，资金变化不大。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 近期豆类市场呈现近弱远强的分化走势，资金向远期2605合约移仓迹象明显。美豆期价在中国采购预期与南美天气变化之间反复博弈，巴西南部和阿根廷降雨减少为市场提供了天气题材，但美豆出口的实际兑现程度仍存不确定性。国内方面，高企的豆粕库存与充足的现货供应对豆粕基差构成压力。然而，远期市场的逻辑有所不同，M2605合约的震荡走强反映了资金对未来进口成本攀升预期以及南美潜在天气隐患的忧虑。短期看，市场在成本支撑与供应宽松的双重影响下难有突破性行情，豆类期价将继续在区间内维持震荡偏弱运行。 作者声明 近期油脂市场呈现品种间走势分化、多空因素交织的格局。棕榈油在外盘提振及令吉疲软的支撑下表现相对偏强，而豆油因国内高库存压力冲高回落，菜油也受到市场对供应改善预期的推动徘徊不前。目前国内三大油脂总库存继续攀升至244.54万吨，其中豆油和棕榈油库存均处于历史同期高位，凸显现货供应压力，而菜油库存虽小幅下降，但绝对水平依然偏高，加上餐饮消费复苏缓慢，整体需求端对价格的支撑有限。短期市场陷入弱现实与强预期的博弈中。整体来看，在棕榈油引领反弹的背景下，油脂板块维持区间内震荡偏强运行，后续需重点关注国内去库存节奏、南美天气变化及国际生物柴油政策动向等关键因素。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）上周全球大豆市场相对安静，但也传出一些重要消息。11月25日到11月28日期间，中国购进至少10船美国大豆。考虑到目前美国大豆价格远高于巴西大豆，这一数量“令人印象深刻”。巴西农业投资公司分析师爱德华·瓦宁表示，中国目前已经买入67船美国大豆，占计划采购总量（1200万吨）的35%。从经济角度来看，这些采购带有政治色彩，因为从商业角度来看压榨损失巨大。这似乎表明，无论价格如何，国有企业都会购买。如果说2025年是大豆市场遭到贸易战扭曲的一年，2026年预期是政治因素决定大豆市场的一年，大豆价格将受到基本面以外因素的强烈影响，事实上，这不仅适用于大豆，也适用于所有大宗商品。瓦宁表示，这不仅是由于中美关系（自特朗普连任总统以来，两国陷入新一轮关税战），也与世界其他地区的政治格局发展有关。就大豆而言，南美局势变化更为显著，因为全球近三分之一的大豆产量都集中在南美。自今年2月份阿根廷调整出口关税以来，大豆市场一直受到政治因素的驱动。这种情况还将持续一段时间，并对市场价格产生影响。在头号买家中国，目前拥有庞大的巴西大豆库存，而压榨利润低迷，豆粕市场面临巨大压力。对巴西农户而言，目前大豆价格相对稳定。近期芝加哥期货交易所大豆价格上涨，突破每蒲式耳11美元，但是巴西大豆溢价下跌，使得大豆平价基本不变。由于巴西大豆价格波动温和，导致销售数量相对受限。巴西部分地区正面临令人担忧的天气问题，所以农户不太愿意大规模预售远未成熟的新作大豆。 2）巴西国家气象研究所（Inmet）发布的2025年12月气候展望显示，全国降雨格局将呈现显著分化。中西部、东南部、北部与东北部大部分地区将迎来高于历史均值的降水，而南部地区几乎全境降雨不足，其中南里奥格兰德州雨量可能较均值低达75毫米，圣卡塔琳娜及帕拉纳西部也面临类似缺口。中西部是此次预报中最受惠的农业区之一。戈亚斯、马托格罗索西部与南马托格罗索东部降雨将明显偏高，利于正处于苗期至开花期的首季大豆与玉米。但马托格罗索中部与南马托格罗索西北部仍风险犹存，短时干旱可能影响晚播区作物，同时高温高湿更可能加剧虫害与叶部病害压力。东南部天气同样利好。米纳斯吉拉斯、里约热内卢与圣保罗多数地区预计获得高于均值的雨量，有助于作物建植与土壤水分恢复；甘蔗与咖啡等多年生作物也将受益。圣埃斯皮里图的降雨预计与常年相当。在东北部，巴伊亚与皮奥伊预计迎来高于常年的降雨，利好玉米等作物生长。部分马拉尼昂北部地区降雨将低于均值，但整体区域条件仍偏正面。对处于灌浆期的作物来说，额外水分有助提升籽粒均匀度并减少高温胁迫。北部多个省份的降雨将会高于正常，亚马孙州的中南部、托坎廷斯、帕拉州大部与阿马帕部分区域的降雨量将比历史均值多出50毫米以上，局部可能超出150毫米。不过，阿克里、西亚马逊与帕拉中南部仍可能出现降雨不足，增加局地干旱风险。相 比之下，南部地区的干暖天气更适合冬季作物的收割以及夏季作物的成熟，但水分不足可能限制后续生长，对部分地区的播种与初期生长构成压力。 3）美国农业部出口检验报告显示，美国大豆出口检验量位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%。截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为920,194吨，上周为修正后的808,740吨，去年同期为808,740吨。报告发布前，分析师们预期大豆出口检验量位于80万到125万吨。2025/26年度迄今美国大豆出口检验总量达到11,867,705吨，同比减少45.6%，上周减少44.5%，两周前减少42.5%。2025/26年度迄今美国大豆出口达到全年出口目标的26.7%，上周为24.6%。 4）咨询机构AgRural表示，截至11月27日，2025/26年度巴西大豆播种完成89%，高于一周前的81%，但低于去年同期的91%。AgRural称，尽管塞拉多地区的降雨量有所改善，但降雨分布不均的状况仍然导致部分地区干旱，尤其是在马托格罗索州、戈亚斯州、马拉尼昂州和皮奥伊州。在南里奥格兰德州，由于收获季初期降雨过多，湿度下降也令种植户担忧。但是目前尚无法断言产量将会下降。AgRural在10月底估计，2025/26年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.785亿吨，这一数字是基于趋势单产。 5）美国农业部周一补发的政府停摆期间的周度出口销售数据显示，截至2025年10月23日当周，美国2025/26年度大豆净销售量为1,449,900吨，高于前一周（截至10月16日当周）的1,108,000吨。截至10月23日当周，2025/26年度美国大豆主要销往墨西哥（23.27万吨），埃及（22.26万吨），巴基斯坦(19.15万吨)，德国(18.67万吨)、意大利(12.51万吨)，荷兰(12.29吨)，阿尔及利亚（9.5万吨）、西班牙（6.85万吨）、土耳其（6.6万吨）以及韩国（6.01万吨）。当周出口量为1,388,200吨，低于一周前的1,730,100吨，主要目的地包括墨西哥（24.55万吨），德国（18.77万吨），埃及（14.76万吨），巴基斯坦(12.55万吨)以及荷兰（12.29万吨）。 2.相关图表 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。