金融产品深度报告：恒生科技ETF，2025年11月复盘及12月展望

恒生科技ETF，2025年11月复盘及12月展望 2025年12月02日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师唐遥衎执业证书：S0600524120016tangyk@dwzq.com.cn ◼走势复盘：2025年11月份恒生科技指数整体呈“震荡下探，底部盘整”态势，区间累计下跌5.23%，成交额约14557亿元。节奏上，月初偏震荡，月中在流动性预期恶化影响下加速下探，后续美联储官员释放鸽派信号提供了一定的底部支撑。 ◼估值分析：截至2025年11月28日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为23.38倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2025年11月28日）的33.40%历史分位数，处于历史估值相对低位。 相关研究 《纳斯达克100ETF，2025年11月复盘与12月展望》2025-12-02 ◼技术分析：截至2025年11月28日，恒生科技指数风险度TR为7.13，处于低位区间，代表目前市场暂处弱势整理状态，当前点位投资风险较小。趋势维度方面，济安线系统显示快线虽仍位于慢线下方，但两者开始接近，代表指数当前位于局部底左侧区间。筹码分布方面，当前筹码大致呈低位单主峰分布，且收盘价处于筹码主峰的下方紧邻位置，这意味着指数反弹至筹码峰后可能面临的抛压力量较小。目前恒生科技指数存在左侧布局机会，短期虽仍处弱势磨底阶段，但下行空间有限，一旦放量突破筹码主峰则反弹空间有望打开。 《黄金ETF，2025年11月复盘与12月展望》2025-12-02 ◼事件驱动盘点： ◼宏观层面：宏观层面，海外与国内因素共同压制市场。国内需求数据虽有改善，但10月制造业PMI回落打击市场信心；海外因美国关键数据缺失及9月非农数据背离，导致宏观能见度骤降，影响流动性宽松预期并压制全球投资者的风险偏好。在内外双重不确定性下，资金避险情绪浓厚，致使指数重心下移并进入缩量盘整。 ◼政策层面：政策层面，流动性支持与产业指引为市场提供支撑。国内“财政发债+货币续作”有效对冲资金扰动，海外美联储释放鸽派信号，共同稳定估值环境；新能源、卫星物联网等产业政策密集出台，为相关板块基本面修复提供了长期的利好支持。 ◼行业层面：行业层面，消费科技板块财报呈现结构性分化。美团、京东、阿里等因竞争激烈，战略投入扩大致利润回调甚至转亏；腾讯、小米等通过出海与高端化实现盈利提升。AI领域技术突破为商业化开辟新路径，企业盈利差异成为影响市场预期的关键变量。 ◼指数后市展望： ◼关键事件前瞻：若海外宏观数据不及预期，可能强化美联储降息预期，美元走弱，外资回流港股，利好科技股估值修复。若数据强劲，美联储政策转向预期降温，美债收益率上行，压制港股流动性，科技股或承压。 ◼指数走势展望：预计2025年12月恒生科技指数仍将在宏观环境与政策预期的拉扯下维持底部盘整偏上涨格局。 ◼相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2025年11月28日，该基金总市值达477.45亿元，当日成交额29.76亿元。 ◼风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 内容目录 1.市场表现回顾......................................................................................................................................41.1.走势复盘.....................................................................................................................................41.2.估值分析.....................................................................................................................................51.3.技术分析.....................................................................................................................................52.事件驱动..............................................................................................................................................62.1.宏观层面.....................................................................................................................................62.2.政策层面.....................................................................................................................................82.3.行业动态...................................................................................................................................103.后市展望............................................................................................................................................123.1.关键事件前瞻...........................................................................................................................123.2.指数走势展望...........................................................................................................................133.3.相关ETF产品.........................................................................................................................144.风险提示............................................................................................................................................15 图表目录 图1：恒生科技走势（区间范围：2025/10/31至2025/11/28）........................................................4图2：恒生科技指数市盈率PE-TTM（区间范围：2020/07/27至2025/11/28）.............................5图3：恒生科技筹码分布与风险趋势模型（2025/11/28）................................................................6 表1：宏观层面事件总结.......................................................................................................................7表2：政策层面事件总结.......................................................................................................................8表3：行业层面事件总结.....................................................................................................................10表4：十二月事件预告.........................................................................................................................13表5：恒生科技指数ETF....................................................................................................................15 1.市场表现回顾 1.1.走势复盘 自2025年10月31日起至2025年11月28日，恒生科技指数整体呈“震荡下探，底部盘整”态势，区间累计下跌5.23%，成交额约14557亿元。 11月上旬，恒生科技指数受国内10月制造业PMI回落至荣枯线下方的拖累而承压低开。随后，10月CPI与PPI数据的边际改善虽提供了短暂支撑，但市场对经济内生动能的疑虑未消，指数反弹势头受阻，整体重心小幅下移。 11月中旬，市场情绪因海外流动性预期的恶化而急转直下。美国9月非农数据展现出新增就业强劲与失业率攀升的结构性矛盾，同时10月关键通胀与就业报告因故取消，导致宏观能见度显著降低，市场对美联储政策路径陷入迷茫。流动性紧缩担忧主导市场，避险情绪急剧升温，指数随之连续下挫并创下月内新低。 11月下旬，流动性安抚信号成为市场企稳的关键。纽约联储主席威廉姆斯发表偏鸽派表态，显著提振了市场的降息预期。与此同时，国内央行通过加量续作MLF与大规模逆回购向市场注入流动性。这一系列举措缓和了市场的紧张情绪，驱动指数自底部展开技术性反弹，但由于空头趋势未改，指数最终在月末进入缩量盘整。 总体来看，11月恒生科技指数的走势核心由海外流动性预期与国内经济数据共同驱动。对美联储政策的担忧与关键数据的缺失导致指数大幅下探，而后续的鸽派信号与流动性呵护则构成了底部的支撑，全月呈现“震荡下探，底部盘整”的格局。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.估值分析 截至2025年11月28日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为23.38倍，位于指数成立以来（2020年7月27日至2025年11月28日）的33.40%历史分位数，处于历史估值相对低位. 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.3.技术分析 根据我们2025年5月5日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的相对强弱）进行判断。根据报告中