金融产品行业深度报告：恒生科技指数复盘与展望：八月波澜浮沉，九月秋声渐起

恒生科技指数复盘与展望：八月波澜浮沉，九月秋声渐起 2025年09月01日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师唐遥衎 执业证书：S0600524120016tangyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼市场表现回顾： ◼走势复盘：8月份恒生科技指数累计上涨4.06%，呈“盘旋式上升”的脉冲走势。节奏上，美国非农就业人口数据疲软先触发降息交易，指数短暂反弹；随后整车板块走弱、美国较高的PPI数据再度压制指数上涨。8月22日，DeepSeek开源V3.1模型并适配国产算力，“国产AI链”上行并突破前高，但后续动能不足，叠加美团业绩不及预期，指数自高位回落。29日盘后阿里巴巴财报超预期，9月有望迎来开门红。 ◼估值分析：截至2025年8月29日，恒生科技指数的市盈率PE-TTM为21.23倍，位于指数成立以来的17.70%历史分位数，处于历史估值相对低位，指数具备更高的安全边际和潜在的增值空间。 ◼技术分析：截至2025年8月29日恒生科技指数风险度已调整至82.31，当前位置下方筹码峰形成支撑，中枢逐步抬升；上方存在一定筹码堆积，短期内突破存在一定压力，仍存在一定波动，但中长期趋势向好。 相关研究 《证券行业利润大幅增长，保险行业高基数下略承压》2025-08-31 ◼事件驱动盘点： ◼宏观层面：美国7月非农就业人口数据不及预期，前两月数据大幅下修触发衰退与降息预期，美元利率回落，港股估值获一次性提振；随后PPI超预期、PCE温和，降息预期先受扰动后迅速回稳。整体看，流动性预期呈“V”形摆动。 《权益ETF系列：波动持续加剧，关注阅兵前后市场表现》2025-08-30 ◼政策层面：7月FOMC鹰派定调，美元走强、供应链风险上升；随后央行二季度货政报告释放“科技贷量增价降”信号，国内流动性定向宽松。最终鲍威尔在全球央行年会暗示9月降息，美元流动性预期改善，为恒生科技指数完成“由杀估值到提估值”的切换。 ◼行业层面：8月恒生科技在两条主线间震荡。盈利端：外卖价格战、电商利润下滑，指数承压下行；估值端：降息预期升温推升流动性，叠加DeepSeek、阿里加码AI资本开支，国产算力链带动情绪回升。 ◼指数后市展望： ◼关键事件前瞻：海外方面，美国PMI、非农就业人口数据若转弱，美元利率下行将直接抬升恒科估值；若数据超预期，美债收益率反弹则压制科技板块。国内方面，8月CPI等数据决定盈利预期能否企稳，数据向好可对冲关税与政策不确定性带来的波动。 ◼指数走势展望：9月降息概率较高，外资回流预期增强；指数经区间震荡后抛压减弱，短期或随A股波动放大，但AI闭环与汽车旺季共振，盈利与估值仍具扩张空间，9月向上胜率较高。 ◼相关ETF产品：华夏恒生科技ETF（513180）紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2025年8月29日，该基金总市值达382.58亿元，当日成交额66.73亿元。 ◼风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 内容目录 1.市场表现回顾..........................................................................................................................................41.1.走势复盘........................................................................................................................................41.2.估值分析........................................................................................................................................51.3.技术分析........................................................................................................................................62.事件驱动盘点..........................................................................................................................................72.1.宏观层面........................................................................................................................................72.2.政策层面........................................................................................................................................92.3.行业层面......................................................................................................................................103.指数后市展望........................................................................................................................................133.1.关键事件前瞻..............................................................................................................................133.2.指数走势展望..............................................................................................................................143.3.相关ETF产品.............................................................................................................................154.风险提示................................................................................................................................................15 图表目录 图1：恒生科技走势（区间范围：2025/7/31至2025/8/29）................................................................4图2：恒生科技指数市盈率PE-TTM（区间范围：2020/7/27至2025/8/29）....................................6图3：恒生科技筹码分布与风险趋势模型（2025/8/29）......................................................................7 表1：宏观层面事件总结..........................................................................................................................8表2：政策层面事件总结..........................................................................................................................9表3：行业层面事件总结........................................................................................................................11表4：九月事件预告................................................................................................................................14表5：恒生科技指数ETF........................................................................................................................15 1.市场表现回顾 1.1.走势复盘 自2025年8月1日起至2025年8月29日，恒生科技指数整体呈“盘旋式上升”的脉冲态势，区间内总体上涨4.06%，成交额约15932亿元。 8月初，美国公布的7月非农就业人口数据疲软且大幅下修前值，市场随即启动“降息交易”，美元和美债收益率同步回落，港股顺势小幅反弹。但同时，七月末整车板块整体走弱，对恒生科技指数形成拖累，指数涨幅受限。此外7月政治局会议整体偏向“巩固”经济良好态势，考虑到上半年我国GDP增长超预期，下半年政策端或将“托而不举”，市场再度迎来回调。 8月13日，受前一日腾讯音乐披露中报业绩亮眼，带动恒生科技情绪短期回暖，恒生科技指数快速拉升。但随后美国公布的PPI数据高于预期，打压降息预期使得恒生科技再次走弱。 8月22日，DeepSeek宣布开源V3.1大模型，并明确适配国产算力芯片。消息迅速被市场解读为“国产AI链”的催化剂，恒生科技在此催化下一路上攻，于8月25日突破7月24日盘中高点。但后续乏力，市场冲高回落。随后美团披露的中报中业绩不及预期，基本面缺乏进一步催化，恒生科技指数自高位震荡下行。 2025年8月29日港股盘后，阿里巴巴公布2026财年第一季度业绩：营收同比增长10%，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长。财报发布后，阿里巴巴美股盘中一度飙升近13%，并带动恒生科技指数期货夜盘同步走强。 数据来源：wind，东吴证券研究所 近一个月以来，A股走势强劲，通常情况下港股与A股走势往往呈现一定相关性，而近一段时间以来恒生科技指数持续弱于A股，原因大致如下： 外卖补贴拖累权重，盈利端承压。5月以来，阿里巴巴、美团、京东持续加码外卖补贴，截至2025年8月1日三家合计占恒生科技指数权重逾20%，拖累恒生科技指数一路下行。而京东公布二季度营收同比增长了22.4%，但是净利润却同比下滑了51%，盈利弹性被价格战侵蚀。 资金面分化，外资边际收紧。A股受“存款