金融产品行业深度报告：政金债指数复盘与展望：八月跌宕收官，九月破局可期

政金债指数复盘与展望：八月跌宕收官，九月破局可期 2025年09月01日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师唐遥衎 执业证书：S0600524120016tangyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼市场表现回顾： ◼走势复盘：8月，政金债指数整体呈“横盘-下行-筑底”的态势。月初，央行逆回购呵护资金面，短端稳、长端窄幅波动，曲线微陡；中旬，上证指数突破3800点带来强烈股债跷跷板，叠加税期走款与基金赎回，长端利率快速抬升；月末情绪修复，短暂与股市共振后重回跷跷板行情，收益率小幅回落。 ◼技术分析：8月22日政金债指数风险度达到低位，同时趋势走强，出现局部底右侧信号，随后出现小幅度反弹。截至2025年8月29日，政金债指数风险度达7.89，当前相对位置较低。趋势维度方面，短期略有回调与波动但中期趋势向好。 ◼事件驱动盘点： 相关研究 ◼宏观层面：7月PMI跌破荣枯线、PPI仍弱于预期，工业与出口动能放缓；消费温和扩张、社零增速下滑有限。政策端进入三季度观察期，宽松预期未兑现。利率债受“弱现实”与“强预期”交织影响，短端情绪温和，长端下行空间受股市与商品反弹压制。 《证券行业利润大幅增长，保险行业高基数下略承压》2025-08-31 《权益ETF系列：波动持续加剧，关注阅兵前后市场表现》2025-08-30 ◼政策层面：发改委拟推新准财政工具，抬升利率债供给并削弱降准预期；财政部恢复新券利息增值税，老券享免税溢价，短期指数走强、中期曲线承压；央行货政报告重提“防空转”，总量宽松预期落空，政金债价格承压。海外方面，鲍威尔放鸽、9月降息概率上升，全球流动性边际改善，短期利好长端；但国内宽货币尚未落地，利率走势仍待内外节奏共振验证。 ◼指数后市展望： ◼关键事件前瞻：政金债后市由“数据—政策—资金”三轴驱动。国内宏观若回暖将压制债市；9月美联储降息落地有望打开国内宽松空间；月末央行投放力度决定短端利率方向，投放不足则曲线延续震荡。关税及国内政策动向仍为尾部变量。 ◼债市走势展望：展望后市，债市底部基本确认，短期继续向下空间有限。9月3日阅兵前后，若权益资金出现兑现离场，长端利率或随情绪回落而下行，为债市带来第一波需求回升；随后若股市再度冲高并形成技术高位后风险偏好二次退潮，则债券市场有望迎来第二波需求集中释放的信号。从操作策略看，配置型资金可于近日起逐步关注债券市场机会；交易型资金则可保持观望，等待权益市场第二顶部的演化及更明确的反转信号。 ◼相关ETF产品：富国中债7-10年政策性金融债ETF（511520）紧密跟踪中债-7-10年政策性金融债指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。费用方面，该基金的管理费率为每年0.15%，托管费率为每年0.05%。截至2025年8月29日，该基金总市值达465.46亿元，当日成交额64.05亿元。 ◼风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 内容目录 1.市场表现回顾..........................................................................................................................................41.1.走势复盘........................................................................................................................................41.2.技术分析........................................................................................................................................62.事件驱动盘点..........................................................................................................................................72.1.宏观层面........................................................................................................................................72.2.政策层面........................................................................................................................................93.指数后市展望........................................................................................................................................103.1.关键事件前瞻..............................................................................................................................103.2.指数走势展望..............................................................................................................................113.3.相关ETF产品.............................................................................................................................144.风险提示................................................................................................................................................14 图表目录 图1：政金债指数走势（区间范围：2025/7/31至2025/8/29）............................................................4图2：央行OMO规模（区间范围：2025/7/31至2025/8/29）.............................................................5图3：DR007 20MA（区间范围：2020/1/2至2025/8/29）...................................................................5图4：股债跷跷板走势（区间范围：2025/7/31至2025/8/29）............................................................6图5：政金债指数风险趋势模型（2025/8/29）......................................................................................7图6：万得全A风险趋势模型（2018/12/4-2019/8/28）......................................................................12图7：万得全A风险趋势模型（2020/3/2-2020/11/13）......................................................................12图8：万得全A与高景气指数（2019/1/11-2019/4/24）......................................................................12图9：万得全A与高景气指数（2020/4/16-2020/9/7）........................................................................12图10：万得全A与高景气指数（2025/6/24-2025/8/29）....................................................................13 表1：宏观层面事件总结..........................................................................................................................8表2：政策层面事件总结..........................................................................................................................9表3：九月事件预告................................................................................................................................11表4：政金债券ETF................................................................................................................................14 1.市场表现回顾 1.1.走势复盘 自2025年8月1日起至2025年8月29日，政金债指数（930870.CSI）整体呈“横盘-下行-筑底”的态势。 8月1日至8月8日，债券市场整体表现较为平淡。整体呈现窄幅震荡格局，央行持续通过逆回购操作呵护资金面，增值税政策调整影响短暂。资金面维持宽松，DR001徘徊1.3%附近，DR007在1.4%左右。债市走势主要受股债跷板效应主导，大行买债消息一度提振情绪，10年国债收益率在1.68-1.71%区间波动。具体来看：月初增值税新政引发短暂交易盘止盈，但配置盘及时承接；期间市场对一级发行的担忧一度压制情绪，但央行通过买断式逆回购等操作释放呵护态度；进出口数据超预期带来短暂冲击，但整体影响有限。全周期限表现分化，中短端强于长端，曲线走陡。 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 8月11日至8月22日，基本面数据反应钝化，股债跷跷板叠加赎回扰动带动曲线熊陡。本时段债市主线清晰，呈现典型的“熊陡”格局（长端利率上行幅度大于短端）。市场对疲软的基本面数据（不及预期的通胀、经济数据）反应异常钝化，驱动因素大幅转向风险偏好和资金技术面。强劲的A股市场（沪