金融产品深度报告：黄金ETF，10月复盘与11月展望

黄金ETF，10月复盘与11月展望 2025年11月04日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师唐遥衎 执业证书：S0600524120016tangyk@dwzq.com.cn ◼市场表现回顾： ◼走势复盘：10月沪金整体呈“先扬后抑、震荡整理”走势，月内价格一度上探阶段高位后回落。月初受美国政府关门事件影响，市场对美元信用的担忧上升，避险与配置需求同步抬升推动金价走强；中旬俄乌局势与中美关系缓和信号显现，避险情绪回落；月末美联储如期降息25bps，但鲍威尔偏鹰表态削弱了持续宽松预期，美元指数回升，金价自高位震荡回调。截至10月31日，沪金主力合约月内涨幅5.27%，整体保持高位震荡格局。 相关研究 《纳斯达克100ETF，10月复盘与11月展望》2025-11-03 ◼技术分析：截至2025年10月31日，沪金风险度达79.98，高于长期平均水平，处于中高风险区间，市场情绪偏热。趋势维度上，济安线快线下穿慢线形成中期调整态势，短期动能衰减，上涨趋势趋弱，价格进入整理与回调阶段。 《恒生科技ETF，10月复盘及11月展望》2025-11-03 ◼事件驱动盘点： ◼资产配置价值：实际利率仍是金价的核心锚。9月CPI小幅上行与10月降息并存，使市场对宽松节奏反复调整，实际利率波动主导金价节奏。 ◼货币价值：美元信用在政府停摆与政策信号的反复中震荡。月初美元走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后美元反弹，黄金货币价值阶段性承压。 ◼避险价值：地缘与贸易风险缓和减弱避险需求。俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价，黄金回吐部分涨幅。 ◼商品价值：央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与11月1日的国内税收政策调整削弱短期实物需求，商品价值韧中趋稳。 ◼指数后市展望： ◼关键事件前瞻：展望11月，黄金走势仍将受地缘局势、贸易谈判及宏观政策三方面因素主导。若俄乌冲突出现实质性缓和、中美经贸取得阶段性成果，避险需求或进一步回落；但若美国通胀温和、降息预期延续，实际利率下行仍将支撑黄金中期配置价值。整体判断，黄金或延续高位震荡偏强格局，资金流与政策信号仍是主导价格节奏的关键变量。 ◼指数走势展望：CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，流动性宽松预期延续。实际利率下行与美元信用波动交织，预计对金价形成支撑。若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势；反之，若美元阶段性反弹，金价或维持高位震荡。整体判断，短期或延续整理格局，中期趋势仍偏多头，需关注关键支撑位的防守情况。 ◼相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2025年10月31日，该基金总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元。 ◼风险提示： 1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 内容目录 1.市场表现回顾......................................................................................................................................41.1.走势复盘.....................................................................................................................................41.2.技术分析.....................................................................................................................................52.事件驱动..............................................................................................................................................62.1.资产配置价值.............................................................................................................................62.2.货币价值.....................................................................................................................................72.3.避险价值.....................................................................................................................................82.4.商品价值.....................................................................................................................................93.后市展望............................................................................................................................................103.1.关键事件前瞻...........................................................................................................................103.2.走势展望...................................................................................................................................113.3.相关ETF产品.........................................................................................................................124.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：SHFE黄金10月走势（区间范围：2025/9/30-2025/10/31）..................................................4图2：SHFE黄金风险趋势模型（2025/10/31）.................................................................................5图3：2025年12月Fed议息会议目标利率概率..............................................................................12图4：FOMC议息表决点阵图............................................................................................................12 表1：影响黄金资产配置价值事件总结...............................................................................................6表2：影响黄金货币价值事件总结.......................................................................................................7表3：影响黄金避险价值事件总结.......................................................................................................8表4：影响黄金商品价值事件总结.......................................................................................................9表5：2025年11月事件预告..............................................................................................................11表6：华安黄金ETF............................................................................................................................12 1.市场表现回顾 1.1.走势复盘 自2025年9月30日至10月31日，沪金整体呈“先扬后抑、震荡整理”态势，月内价格一度上探阶段高位后回落，累计涨幅5.27%。 月初，美国政府因预算案分歧陷入“关门”状态，财政运作不确定性上升削弱美元信用，避险资金流入黄金推动价格走强；同时，市场预期美联储将在10月底会议上实施新一轮降息，宽松预期强化金价上行动能。10月中旬，俄乌局势缓和与中美关系改善信号相继出现，避险情绪降温，黄金冲高回落。 月下旬，美联储如期降息25bps，但鲍威尔会后表态偏鹰，暗示12月降息“远非定局”，抑制了市场对持续宽松的预期，美元短线反弹、黄金价格承压回落。临近月底，投资者重新评估美国通胀与流动性前景，部分资金再次入场，金价在下探后企稳。 整体来看，10月黄金价格受宏观政策、地缘局势与美元信用三重因素交织影响，呈现宽幅震荡特征。上半月由“美元信用扰动”主导的避险与货币价值推升金价，下半月则在“政策预期修正”下震荡回调。金价运行区间总体保持高位，市场风险偏好与流动性预期的交替切换仍是决定短期节奏的核心变量。 数据来源：wind，东吴证券研究所 1.2.技术分析 根据我们2025年5月5日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的相对强弱）进行判断。根据报告中定义的风险度指标TR、济安线的慢线JAX与快线TMP，以及趋势指标TREND，构建局部顶和局部底的触发信号。 截至2025年10月31日，沪金风险度达79.98，高于长期平均成本，接近高位区间，市场情绪比较亢奋。趋势维度上，快线刚刚下穿慢线，