固定收益部市场日报

CMBI 信用评论 固定收益市场每日市场更新 新 AGRBK 28 从 RO 收紧 1bp，今天上午在 SOFR+42。新的 anz 28s/30s FRN 分别从定价 SOFR+59 和 SOFR+68 收紧了 2-3 个基点。hyueles 收紧了 3 个基点。中国 tmt/haohua/pingin 扩大了 2-3 个基点。日本保险混合型产品和at1s 降低了 0.1-0.3 个点。 格伦·高, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko@cmbi.com.hk Cyrena Ng, CPA 吴蒨瑩(852) 3900 0801 cyrenang@cmbi.com.hk 圣米格尔环球电力终止招标和换股要约SMCGL:对于SMCGL 5.7永续合约，但提到它仍然致力于在升级日期赎回永续合约。今天早上SMCGL永续合约没有变化。 张钰婧(852) 3900 0830 zhangyujing@cmbi.com.hk 交易台市场观点  昨天，JP金融领域的AM/PB之间在SMBC/MIZUHO/MUFG/SUMIBK以及JP企业JERA/NTT/MITCO的活跃资金流动，但利差总体未变。日本AT1s和保险子公司基本未变。SOFTBK 5.25 07/06/31上涨了0.9个基点。亚洲AM和自营部门在购买Yankee AT1s的中段和长端。韩国IG HYNMTR/HYUELE/KOEWPW/HANFGI略有收紧。我们看到中国TMT/POEs MEITUA/TENCNT/ XIAOMI的街头抛售，利差扩大了2-3个基点。见MEITUA 3Q25业绩的评论昨天.NWDEVL复合指数整体上升0.1-2.4点，除NWDEVL 4.8 Perp下跌0.7点外。 媒体报道NWD的Henry Cheng已与一些玫瑰木酒店的可能买家进行初步谈判。CWAHK 26-30下降0.1-0.4点。中国水务1HFY26 EBITDA同比下降18.6%至HKD2.2亿（约合USD277.8 млн）。EHICAR 26-27保持不变，较0.2点更高。eHi Car业绩良好，EBITDA 3Q25同比显著改善，车队利用率略有提高，净债务略有减少，主要受益于强劲的季节性。FAEACO 12.814 Perp回升1.2点。参见我们评论上个星期五在澳门博彩业中，SJMHOL 26-28/MGMCHI 26-31/MPEL 27-33/SANLTD 27- 31/STCITY 28-29/WYNMAC 27-34变动了0.1至0.2个百分点。见下文评论。在中国房地产方面，VNKRLE 27-29保持不变至0.8个百分点。万科将其物业管理子公司Onewo的全部股权作为贷款抵押品给了控股股东深圳地铁。LNGFOR 27-32下跌了0.2至1.6个百分点。FTLNHD 26/FUTLAN 28变动了0.3至0.1个百分点。Seazen发行了以上海购物中心为支持的6.16亿元人民币ABS。在东南亚地区，BBLTB优先及最新发行的30至35年期债券利率收窄了2至3个基点，因买入流量较好，而BBLTB次级债券的活跃度则明显低迷。SMCGL perpetuities下跌了0.5至0.1个百分点，因当前市场情况终止了SMCGL 5.7 perpetuities的交易所要约。根据公司声明，它仍承诺在升级日期兑现perp。 在LGFV市场，我们看到零售和战术型投资者在较高收益发行品种中存在适度的双向流动。一些基金经理继续在国内市场配置AAA担保票据。但资金流向仍然偏向于低收益美元品种中的小规模优质卖方，随着流动性逐渐收紧。对于非LGFV离岸人民币发行品种，国内银行间市场的资金对前端国企票据显示出兴趣。 克新回 宏观– 标普指数（-0.53%）、道琼斯指数（-0.90%）和纳斯达克指数（-0.38%）在周一下跌。美国11月25日标普全球制造业PMI为52.2，高于市场预期的51.9。美国11月25日ism制造业PMI/物价分别为48.2/58.5，均低于市场预期的49.0/59.5。美国国债收益率在周一上涨。2/5/10/30年收益率分别为3.54%/3.67%/4.09%/4.74%。 Desk Analyst Comments 分析员市场观点 澳门博彩：2025年11个月累计GGR增长加速 在2025年11月，澳门的总博彩收入（GGR）同比增长14.4%至211亿澳门币。2025年11月强劲的表现显示出在大众和高端大众/VIP市场都具有韧性，尽管经历了典型的10月黄金周后的季节性。截至2025年11月累计，GGR达到2255亿澳门币，相当于2019年新冠疫情前水平的84.0%。2025年11月的GGR年增长率从2025年10月的8.0%扩大至8.6%。 根据目前的运行速率、即将到来的12月假期旅游季节，以及预计2025年游客数量将增长11.5%至3895万，我们预计2025年全年GGR增长将达到约2450亿澳门元，超过澳门特区政府的全年预算2280亿澳门元。对于2026年，澳门特区政府设定了GGR目标为 236亿莫帕克。根据我们的观点，这一预测似乎过于保守，其依据是2025年5月至2025年8月间业绩有所改善，当月GGR连续四个月超过20亿莫帕克。 正如之前讨论的，我们认为澳门游戏债券是低贝塔值且具有良好套利机会的品种，尽管考虑到再融资需求和定息到期，我们预计将出现新的供应，且资金成本不构成压力。鉴于永利和星光城的调整后EBITDA持续增长，以及MPELs/STCITYs更具吸引力的风险回报特征，我们看好该行业的首选仍然是MPELs和STCITYs。我们还认为WYNMAC’27和‘29存在收益率提升的机会，其交易价格较其美国母公司债券溢价60-80个基点。我们对MGMCHIs、SANLTDs和SJMHOLs持中性态度，主要基于估值考虑。 新闻和市场颜色 关于上首次行，昨日行了64只信用券，金630元人民。 • 媒体报道中国要求两家大型私营房地产信息提供商暂缓提供2025年11月月度房屋销售数据 [阿萨姆利]旭化成生命保险公司与越南人寿保险公司MVI Life达成协议，以1.7亿美元收购其所有已发行股份 • [FOSUNI] 福布斯国际发行了2年期日元420亿债券，利率为3% [GRNKEN]Fitch将Greenko Energy评级从BB下调一个等级至BB-，原因在于项目执行和风险管理方面的疲软；前景稳定 [Kaisa]凯萨已开始为六笔美元债券征集同意，该债券以股份而非现金支付利息 [NWDEVL]截至第二次早期招标截止日期，NWD接受了以下款项：NWDEVL 4.8 Perp总计1.16亿美元，NWDEVL6.25 Perp总计4.4317亿美元，NWDEVL 10.131 Perp总计1000万美元，NWDEVL 5.25 Perp总计622.2万美元，NWDEVL 4.125 Perp总计1222.2亿美元，NWDEVL 28总计1750万美元，NWDEVL 29总计1220.4万美元，NWDEVL 30总计880万美元，以及NWDEVL 31总计100万美元 [PCORPM]马来西亚国家石油公司将在未来几天因山雅台风而暂时停止运营 [VEDLN]标普将Vedanta Resources的展望从稳定上调至正面，因经营表现改善；确认B+评级 中国万科寻求从贷款人处获得一年的宽限期以偿还22VANKEMTN004的20亿人民币[VNKRLE] [新奥]ENN能源进一步将私有化方案文件的调派截止日期延长至2026年1月30日之前 固定收益部 作者认证CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本次报告所涵盖的发行人存在投资银行关系。 承担本项研究报告内容主要责任的作者，无论全部或部分，保证就 本报告中作者所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点均准确反映了他或她对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)他或她的报酬的任何部分都不直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，在报告发布日期之前的30个日历日内，作者及其关联人士（根据香港证券及期货事务监徵局发布的《行为守则》定义）(1)未曾交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；(2) 在报告发布日期之后的3个营业日内，将不会交易或买卖本研究报告所涵盖的股票；(3) 不会担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 在本报告所涵盖的任何香港上市公司中，没有任何经济利益。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。历史业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且没有保证，可能会因为其依赖于底层资产或其他可变市场因素而波动。中银国际证券建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户和/或其附属公司（如向其分发）提供信息之目的。本报告并非且不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。无论直接或间接，CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息均完全自行承担风险。 本报告包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本期报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能会持有头寸、做市或作为主交易商进行交易，也可能不时为自己和/或代表其客户交易本报告中提到的公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM将不对此负责。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的进行全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 免责声明： 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供符合2000年金融服务与市场法案（金融推广）命令第19(5)条（该命令不时修订）的人员（I）或符合该命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等，”）的人员（II）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM在美国不是一个注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受到美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报 告内容的第一责任人未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义根据1934年美国《证券交易法》修订案下的第15a-6条，并且不得提供给美国任何其他人士。本报告的每位接收方作为主要美国机构投资者代表并同意，不得将本报告分发给任何其他人士。任何接收本报告的美国接收方，若基于本报告提供的信息进行买卖证券的交易，应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201