南华煤焦产业风险管理日报

核心逻辑

焦煤方面，供应端边际变化有限，因查超产和环保检查持续，12月国内矿山开工总体平稳，大幅增产可能性不大；进口端甘其毛都口岸通关车数维持在1100-1400车/日，蒙5主焦煤占比恢复常态，但近期山西焦煤现货价格快速下跌，海煤价格优势减弱，进口利润收窄，预计后续海煤到港量将有所回落。终端钢厂利润承压，铁水持续减产，焦煤供需转为小幅过剩，叠加焦企受提降预期影响，主动控制原料采购节奏，上游矿山库存压力渐显，短期煤价仍将承压。

焦炭方面，因入炉煤成本下行，焦化利润修复，后续焦炭供应预计回升；随着焦企开工逐步恢复，焦炭或面临累库压力，需重点关注主流钢厂提降节奏，盘面已提前计价4-5轮提降，焦炭现货或面临2轮以上提降压力。

策略建议

焦煤01合约受交割仓单压制且跌破关键支撑，短期空头趋势明确，前期高位空单可继续持有；远月05合约有望受益于冬储补库及“十五五”规划预期，具备中长期多配价值，建议等待明确企稳信号后再行布局。焦炭方面，主力合约价格已计入4-5轮提降，估值趋于合理，不建议盲目参与下行行情。

利多解读

1. 冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。
2. “十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。

利空解读

1. 焦炭提降预期增强，焦企采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积。
2. 01合约仓单压制，且关键支撑位已被跌破，短期空头趋势形成。