通信行业2025年12月投资策略：海外财报验证AI高景气度，谷歌TPU竞争力提升

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 通信 11月行情回顾：板块表现强于大市。11月沪深300指数下跌2.46%，通信（申万）指数上涨1.85%，板块表现强于大市，在申万31个一级行业中排名第6名。各细分领域中，光器件光芯片、运营商表现相对靠前。11月涨幅靠前的个股有长光华芯（58.52%）、腾景科技（49.66%）、光库科技（36.11%）。 优于大市·维持 证券分析师：袁文翀证券分析师：张宇凡021-60375411021-61761027yuanwenchong@guosen.com.cnzhangyufan1@guosen.com.cnS0980523110003S0980525080005联系人：赵屿021-61761068zhaoyu6@guosen.com.cn 海外财报彰显算力景气度，AI投入有望延续高增长。11月20日，英伟达公布2025年第三季度财报，营收及利润均实现同环比显著增长。其中数据中心营业收入表现亮眼，全球市场关于AI泡沫的质疑有望随着确定性业绩的释放得以消除。除此之外，三季度以来，谷歌、微软、Meta、Amazon四大云厂也陆续发布业绩，表达对于明年坚定投入AI的决心，2025Q3四家CSP的CAPEX接近1200亿美元，同比增速普遍超过50%。在此背景下，TrendForce将2025年全球八大主要CSPs资本支出总额同比增速从61%上修至65%，同时预期2026年仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，同比增速达到40%。英伟达的亮眼业绩以及北美CSP的坚定投入从供需两侧验证了算力基础设施高景气度的延续，考虑到AI投入有望延续高增长，持续看好AI算力基础设施发展。 谷歌TPU竞争力提升，短期英伟达地位仍稳固。近期谷歌推出其迄今为止性能最强、能效最高的加速器Ironwood。据报道，Meta计划在2027年将谷歌的TPU芯片引入自己的数据中心，潜在交易规模或达数十亿美元。当前谷歌凭借自身“定制芯片+通用CPU+云服务+网络支持+托管服务”的全方位能力，正在打造一个可租用、可弹性扩展、能容纳大规模模型运行、支持高并发服务与全球用户访问的全方位AI基础设施体系。Meta或将引入谷歌TPU引发市场对于英伟达地位的担忧，谷歌作为ASIC阵营中的强势企业，最新的TPU战略不仅代表着谷歌自身作为全栈人工智能公司具备硬件端的优势，同时也显示出以Ironwood为代表的ASIC在高性能算力市场中的竞争力提升。短期来看，英伟达通过“GPU+CUDA+生态”构建的通用计算平台，保持其在AI基础设施中的基础地位；长期来看，谷歌已经迈入与英伟达竞争共存的阶段。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《通信行业周报2025年第47周-英伟达FY2026Q3收入环比增长22%，谷歌发布Gemini3系列产品》——2025-11-23《通信行业周报2025年第46周-TOWER规划扩产硅光芯片，AMD预计未来5年营收CAGR达35%》——2025-11-16《国信通信∙2026年策略会发言：光通信持续高景气,为AI算力互联铺路》——2025-11-15《通信行业周报2025年第45周-北美光通信企业当季业绩表现亮眼，英伟达、谷歌推进太空算力部署》——2025-11-09《通信行业2025年11月投资策略暨25Q3财报总结-北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续》——2025-11-02 投资建议：12月XREAL联合谷歌发布ProjectAura眼镜、字节跳动举办火山引擎FORCE原动力大会·冬，朱雀三号预期将于上旬发射，建议持续关注AI算力基础设施、端侧、商业航天等方向： （1）全球AI投入CSP军备竞赛加速，算力基础持续受益。推荐关注光器件光模块（中际旭创等），通信设备（中兴通讯等），液冷（英维克等），端侧（广和通等）。 （2）三大运营商仍属红利配置重要资产，三大运营商经营稳健，并且分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置三大运营商。 11月推荐组合：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 内容目录 11月通信板块上涨1.85%................................................................511月通信板块估值回升.................................................................5各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股........................................................6各细分领域公司盈利预测及估值..........................................................7 海外财报彰显算力景气度，AI投入有望延续高增长..................................8 英伟达：Q3业绩亮眼，芯片需求强烈.....................................................8谷歌：上调资本开支至930亿美元，加速推进AI应用.......................................9微软：Azure云服务收入增速放缓，加大AI投入...........................................9Meta：业绩有所下滑，进一步上调资本开支...............................................10Amazon：云业务增速亮眼，26年资本支出将进一步增加....................................11 谷歌VS英伟达：步入竞争与共存阶段............................................12 谷歌Gemini3.0大模型发布，Ironwood性能表现优越......................................12谷歌与英伟达步入竞争共存阶段，当前英伟达地位仍稳固...................................13 12月展望：AI端侧有望迎来催化................................................15 投资建议：持续关注AI算力基础设施发展........................................17 风险提示.....................................................................18 图表目录 图1：通信行业指数11月走势（截至2025年11月28日）......................................5图2：申万各一级行业11月涨跌幅（截至2025年11月28日）..................................5图3：通信行业（国信通信股票池）2015年以来PE/PB..........................................5图4：通信行业（国信通信股票池）近1年PE/PB...............................................5图5：申万一级行业市盈率（TTM,整体法）对比................................................6图6：申万一级行业市净率（MRQ，整体法）对比...............................................6图7：细分板块11月涨跌幅（%）............................................................6图8：细分公司11月涨跌幅（%）............................................................6图9：英伟达FY2026财年第三季度财报.......................................................8图10：英伟达数据中心营收情况.............................................................8图11：Google 2025Q3营业收入拆分..........................................................9图12：谷歌云业务季度情况.................................................................9图13：微软2025年第三季度营业情况.......................................................10图14：OpenAI对微软净利润影响............................................................10图15：Meta季度营收情况(单位：亿美元，%）................................................10图16：Meta季度净利润情况(单位：亿美元，%）..............................................10图17：Amazon2025年第三季度营业情况......................................................11图18：第三季度AWS云业务收入实现快速增长................................................11图19：谷歌Gemini 3.0的AI基准测试对比..................................................12图20：谷歌TPU——Ironwood...............................................................12图21：谷歌IronwoodPods.................................................................13图22：Ironwood与B200单卡对比...........................................................13图23：2025全球创新展暨全球创新峰会......................................................15图24：AIE展览概况.......................................................................15图25：ProjectAura眼镜.................................................................16图26：火山引擎FORCE原动力大会·冬......................................................16图27：12月我国火箭发射排期..............................................................16 表1：通信行业部分上市公司盈利