原油月报：淡季供给过剩大格局未变，油价仍有压缩空间

能化化工团队：郭建锋F03126846郭艳鹏Z0021323李倩F03134406中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间:2025年11月28日 分析师：郭艳鹏从业资格号：Z0021323中辉期货研究院日期：20251128 宏观经济供需和库存价差和持仓总结行情回顾与展望 目录 C o n t e n t s 工作计划安排 原油行情回顾 【观点及策略】11月份，国际油价震荡下行，11月底俄乌地缘出现缓和为下行主要驱动。展望11月份，淡季供给过剩大格局仍未改变，OPEC+仍在扩产途中，预计年底产量达到本轮扩产高位平台期，需求端预计26年3月前后降至低点，届时有较大累库压力，油价仍有压缩空间。当前俄乌地缘出现和谈转机，预计未来会有更多细节出现，对油价整体偏利空。策略上，反弹空配。关注区间：外盘Brent【55，65】，内盘SC【400,460】 【地缘与宏观】美国总统特朗普11月25日表示，美方就结束乌克兰危机提出的“28点”新计划已进一步完善，但各方仍存在分歧，乌克兰总统泽连斯基同日表示愿意与特朗普讨论“和平计划”，乌方否认已原则上同意该计划；美联储威廉姆斯21日表示，当前政策略显紧缩，近期仍有降息空间；通胀进展停滞，但预计2027年可回归2%目标，Polymarket最新预测显示，12月降息25个基点概率升至68%，维持利率不变概率仅30%。 【供给】2025年10月，OPEC原油产量环比上升3.3万桶/天至2846.0万桶/天，11月2日会议决定26年一季度暂停扩产，关注11月30日最新会议内容。 【需求】IEA最新月报预计2025年石油需求增长预测下调至71万桶/日，2026年增长维持在70万桶/日；opec预计2025年全球石油需求增量为130万桶/日，2026年增量为138万桶/日。 【库存】EIA数据显示，截至11月21日当周，美国原油库存增加277.4万桶至4.269亿桶，汽油库存增加251.3万桶至2.099亿桶，馏分油库存增加114.7万桶至1.122亿桶，战略原油储备增加49.8万桶至4.114亿桶。 上行风险；美国扩大对伊朗、委内瑞拉制裁力度、OPEC+放缓增产节奏、美国原油产量大幅下降下行风险：俄乌冲突结束、美国扩大关税战争、全球宏观经济衰退、OPEC+超预期增产 核心驱动：进入消费淡季，需求端支撑减弱 6-8月份为原油消费旺季，当前为消费淡季，需求端下降，OPEC+仍处于扩产周期，预计25年底产量达到本轮扩产高位平台期，累库压力逐渐凸显，预计25年四季度到26年一季度累库压力达到最大。 俄乌地缘出现缓和，特朗普11月25日表示，美方就结束乌克兰危机提出的“28点”新计划已进一步完善，但各方仍存在分歧，乌克兰总统泽连斯基同日表示愿意与特朗普讨论“和平计划”。若俄乌冲突解决，俄罗斯原油重返市场，届时油价将面临较大下行压力。 宏观经济：IMF上调25年经济增速 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 10月15日，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3.2%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 宏观经济：主要经济体制造业PMI 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 根据EIA 2025年11月报数据，2025年累库压力较大，预计到2026年一季度累库压力达到最大，随后库存压力逐渐下降。 供给端：10月欧佩克供应小幅上升 2025年10月，OPEC原油产量环比上升3.3万桶/天至2846.0万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升4.3万桶/日至1000.3万桶/日；伊拉克原油产量环比上升3.4万桶/天至409.8万桶/天；阿联酋产量环比上升0.7万桶/天至336.1万桶/日。 供给端：10月欧佩克供应小幅上升 科威特原油产量环比上升3.7万桶/日至255.2万桶/日；伊朗原油产量环比下降6.6万桶/日至320.9万桶/日；委内瑞拉原油产量环比下降0.7万桶/日至95.6万桶/日。 供给端：美国原油产量小幅下降 截至11月21日当周，美国原油产量1381万桶/日，环比下降2万桶/日；截至11月21日当周，美国原油钻机数量419部，环比上升2部。 供给端：美国原油净进口量上升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年11月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10598万桶/日、10514万桶/日、10388万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为105万桶/日、130万桶/日、79万桶/日。 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国炼厂开工率回升 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国汽油净进口量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国柴油净进口量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：中国原油加工量与进口量 来源:中辉期货有限公司 截至11月28日当周，国内原油加工量为1414.64万吨，环比下降3.09万吨；10月原油当月进口量为4836万吨，同比上升8.18%%，1-10月累计进口量47212万吨，累计同比上升3.28%。 需求端：国内炼厂产能利用率下降 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 截至11月28日当周，国内炼厂产能利用率为70.42%，主营炼厂产能利用率为74.74%，山东地炼炼油厂产能利用率为54.99%。 来源:中辉期货有限公司 库存端：美原油库存累库 截至11月21日当周，美国商业原油库存42693万桶，环比上升277万桶；战略原油库存41142万桶，环比上升50万桶。 库存端：美国成品油库存下降 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至11月21日当周，美国汽油库存20990万桶，环比上升251万桶；馏分燃料油库存11223万桶，环比上升115万桶。 库存端：国内港口库存回落 来源:中辉期货有限公司 根据隆众资讯统计，截至11月28日当周，中国港口库存量为2834.6万吨，环比上升4.1万吨，山东炼厂厂内库存为252万吨，环比下降3万吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 库存端：OECD欧洲地区库存 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 外盘原油期货月间价差维持低位。截至11月27日，WTI M1-M2为0.23美元/桶，M1-M6为0.35美元/桶；WTI M1-M2为0.59美元/桶，M1-M6为1.18美元/桶。 内盘月间价差：月间价差转负，处于低位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 外盘裂解价差：成品油裂解价差下降 截至11月26日，美国汽油裂解价差为18.09美元/桶，柴油裂解价差为37.96美元/桶，原油5:3:2裂解价差为26.04美元/桶，3:2:1裂解价差为24.72美元/桶。 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差回升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 原油：11月份，国际油价震荡下行，11月底俄乌地缘出现缓和为下行主要驱动。展望11月份，淡季供给过剩大格局仍未改变，OPEC+仍在扩产途中，预计年底产量达到本轮扩产高位平台期，需求端预计26年3月前后降至低点，届时有较大累库压力，油价仍有压缩空间。当前俄乌地缘出现和谈转机，预计未来会有更多细节出现，对油价整体偏利空。策略上，反弹空配。关注区间：外盘Brent【55，65】，内盘SC【400,460】