原油季报：淡季供给过剩仍为核心驱动，油价仍有压缩空间

能化化工团队：郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间:2025年10月10日 分析师：郭艳鹏从业资格号：Z0021323中辉期货研究院 宏观经济供需和库存价差和持仓总结行情回顾与展望 目录 C o n t e n t s 工作计划安排 【观点及策略】三季度国际油价中枢逐渐下移。地缘政治为油价核心上行驱动，特别是乌克兰频繁袭击俄罗斯石油出口港口和炼厂；供给过剩为下行驱动，当前处于OPEC+扩产周期，供给端压力较大。展望2025年四季度，原油消费淡季供给过剩仍为核心驱动，EIA预测2025年四季度全球日均累库260万桶/日，2026年一季度日均累库270万桶/日，届时油价将面临较大下行压力。2025年四季度主要不确定性因素仍为地缘政治，重点关注俄乌冲突进展。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】 【宏观经济】美国联邦政府自10月1日起陷入“停摆”，导致非农、CPI等关键经济数据延迟发布，市场不确定性骤增；美国ADP就业数据意外萎缩及ISM服务业PMI疲软，强化了市场对美联储降息的预期，提升了非生息资产黄金的吸引力。 【供给】10月5日opec+新一轮会议计划于11月增产13.7万桶/日，与10月增产量持平，俄罗斯与沙特对于增产态度存在分歧，俄罗斯认为需要控制减产量进而支撑油价，沙特更倾向于进一步扩产扩大市场份额。 【需求】EIA10月短期能源展望预计2025年全球石油需求量为1.040亿桶/日，供给量为1.059亿桶/日，2026年全球石油需求量为1.051亿桶/日，供给量为1.072亿桶/日;预计2025年布伦特价格为68.64美元/桶，WTI原油价格为65.00美元/桶，预计2026年布伦特价格为52.16美元/桶，WTI原油价格为48.50美元/桶。 【库存】EIA数据显示，截至10月3日当周，美国商业原油库存上升370万桶至4.203亿桶，汽油库存减少160万桶至2.191亿桶，馏分油库存减少200万桶至1.216亿桶，战略原油储备增加28.5万桶至4.069亿桶。 上行风险；美国扩大对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉制裁力度、俄乌冲突扩大、OPEC+放缓增产节奏、美国原油产量大幅下降 下行风险：俄乌冲突结束、美国扩大关税战争、全球宏观经济衰退、OPEC+超预期增产 核心驱动：消费淡季，需求端支撑减弱 核心驱动：OPEC扩产，供给压力逐渐上升 OPEC+8个成员国，包括阿尔及利亚、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯、阿联酋、哈萨克斯坦、阿曼、俄罗斯逐渐增产，增产兑现率逐渐上升，预计年底产量升至高位，届时供给过剩压力将会显著上升。 2025年地缘政治为油市主要扰动。年初，美国制裁伊朗和俄罗斯，油价上行；6月中旬中东以伊冲突爆发；3季度，乌克兰通过无人机频繁袭击俄罗斯石油出口港口和炼厂。 不确定性因素：OPEC+潜在增产能力与实际增产量 当前，OPEC+整体闲置产能约405万桶/日，主要集中在中东地区产油国，实际可用产能大约200万桶/日，沙特闲置产能最大约243万桶/日，后续OPEC+实际增产量将是油市不确定性因素。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 7月29日，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3%，主要原因是中国经济增长超出预期，中美关税水平低于预期。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 根据EIA 2025年8月报数据，25年全球原油累库压力较大，累库预计一直会持续到26年底，其中25年底，26年初库存压力较大。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 供给端：8月欧佩克供应继续上升 2025年8月，OPEC原油产量环比上升47.8万桶/天至2794.8万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升25.9万桶/日至970.9万桶/日；伊拉克原油产量环比上升12.2万桶/天至401.5万桶/天；阿联酋产量环比上升8.6万桶/天至325.5万桶/日。 供给端：8月欧佩克供应继续上升 科威特原油产量环比上升4.0万桶/日至249.2万桶/日；伊朗原油产量环比下降2.7万桶/日至321.8万桶/日；委内瑞拉原油产量环比上升1.2万桶/日至93.6万桶/日。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至10月3日当周，美国原油产量1363万桶/日，环比上升12.4万桶/日；截至10月3日当周，美国原油钻机数量422部，环比下降2部。 2025年9月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10381万桶/日、10514万桶/日、10387万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为90万桶/日、129万桶/日、74万桶/日。 2025年9月EIA、OPEC月报分别预计2026年全球原油需求为10509万桶/日、10652万桶/日，较2025年原油需求增长幅度分别为128万桶/日、138万桶/日。 供给端：美国原油净进口量回升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：中国原油加工量与进口量 来源:中辉期货有限公司 截至10月10日当周，国内原油加工量为1490.77万吨，环比上升17.23万吨；8月原油当月进口量为4949.20万吨，同比上升0.80%，1-8月累计进口量37651万吨，累计同比上升2.61%。 需求端：国内炼厂产能利用率回升 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 截至10月10日当周，国内炼厂产能利用率为74.21%，主营炼厂产能利用率为82.26%，山东地炼炼油厂产能利用率为50.43%。 来源:中辉期货有限公司 截至10月3日当周，美国商业原油库存42026万桶，环比上升372万桶；战略原油库存40699万桶，环比上升29万桶。 库存端：美国汽油库存下降，柴油库存回升 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至10月3日当周，美国汽油库存21909万桶，环比下降160万桶；馏分燃料油库存12156万桶，环比下降202万桶。 库存端：国内港口库存回落 来源:中辉期货有限公司 根据隆众资讯统计，截至10月10日当周，中国港口库存量为2889.6万吨，环比下降13.2万吨，山东炼厂厂内库存为264.2万吨，环比下降4.2万吨。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 外盘月间价差：月间价差小幅上涨 WTI月间价差较上周小幅上涨。截至10月9日，WTI M1-M2为0.74美元/桶，M1-M6为2.21美元/桶。 内盘月间价差：月间价差处于低位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至10月9日，美国汽油裂解价差为18.03美元/桶，柴油裂解价差为34.74美元/桶，原油5:3:2裂解价差为24.72美元/桶，3:2:1裂解价差为23.51美元/桶。 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差回落 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 原油：三季度国际油价中枢逐渐下移。地缘政治为油价核心上行驱动，特别是乌克兰频繁袭击俄罗斯石油出口港口和炼厂；供给过剩为下行驱动，当前处于OPEC+扩产周期，供给端压力较大。展望2025年四季度，原油消费淡季供给过剩仍为核心驱动，EIA预测2025年四季度全球日均累库260万桶/日，2026年一季度日均累库270万桶/日，届时油价将面临较大下行压力。2025年四季度主要不确定性因素仍为地缘政治，重点关注俄乌冲突进展。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】。