核心观点与策略
8月份，油价中枢有所下移，WTI降至65美元强支撑位下方。9月份，美国原油消费旺季结束，需求端对油价支撑逐渐减弱，OPEC继续增产导致供给过剩压力上升，预计油价中枢会继续下移。重点关注价位为60美元，接近美国页岩油新钻井盈亏平衡点，美国原油产量为供给端较大变量。9月份潜在利好包括美联储大概率启动降息，OPEC或暂停额外增产；潜在利空主要是俄乌进展，若俄乌冲突结束，油价或有大幅度下降。关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】。
宏观经济
- 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示，尽管通胀仍受关注，但就业市场风险上升可能使美联储在9月降息。
- 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为8.9%，降息25个基点的概率为91.1%，10月维持利率不变的概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为48.9%，累计降息50个基点的概率为46.8%。
- IMF上调2025年全球经济增长预期至3%，主要原因是中国经济增长超出预期，中美关税水平低于预期。
供给
- 2025年7月，OPEC原油产量环比上升26.2万桶/天至2754.3万桶/天。
- 沙特阿拉伯、阿联酋产量环比上升，伊拉克产量环比下降。
- 截至8月22日当周，美国原油产量1344万桶/日，环比上升5.7万桶/日；美国原油钻机数量411部，环比下降1部。
需求
- 2025年7月EIA、OPEC、IEA月报预计2025年全球原油需求较2024年增长幅度分别为80万桶/日、129万桶/日、70万桶/日。
- 6-8月份为原油消费旺季，随后需求端支撑下降。
库存
- EIA库存数据显示，截至8月22日当周，美国商业原油库存减少240万桶至4.183亿桶，战略原油储备增加80万桶至4.042亿桶，汽油库存减少120万桶至2.223亿桶，馏分油库存减少180万桶至1.142亿桶。
- 中国港口库存量为2873.7万吨，环比上升47.1万吨。
- OECD库存处于低位。
月间价差与裂解价差
- WTI月间价差回落至低位，截至8月28日，WTI M1-M2为0.53美元/桶，M1-M6为1.58美元/桶。
- 美国汽油裂解价差为18.51美元/桶，柴油裂解价差为32.19美元/桶，原油5:3:2裂解价差为23.98美元/桶，3:2:1裂解价差为23.07美元/桶。
- 国内成品油裂解价差保持平稳。
研究结论
- 旺季进入尾声，需求端支撑减弱。
- OPEC扩产，供给压力逐渐上升。
- 2025年全球原油累库压力较大，累库预计一直会持续到2026年底，其中2025年底，2026年初库存压力较大。
- 关注区间：外盘WTI【55，65】，内盘SC【420,500】。
