原油季报：淡季供给过剩，库存压力逐渐凸显，油价仍有压缩空间

淡季供给过剩，库存压力逐渐凸显，油价仍有压缩空间 能化化工团队：郭建锋F03126846郭艳鹏Z0021323李倩F03134406中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号时间:2025年10月31日 分析师：郭艳鹏从业资格号：Z0021323中辉期货研究院日期：20251031 宏观经济供需和库存价差和持仓总结行情回顾与展望 目录 C o n t e n t s 工作计划安排 【观点及策略】10月份，国际油价先降后升，中枢略有下移，WTI维持在60美元/桶上下。淡季供给过剩为油市核心驱动，驱动油价逐渐下移。宏观和地缘为主要扰动驱动，特朗普频繁变动贸易政策，宏观不确定性上升，同时俄乌冲突仍在持续，乌克兰频繁通过无人机袭击俄罗斯炼厂和出口港口，欧美不断加大对俄罗斯制裁力度。展望11月份，预计原油供给过剩将会进一步凸显，全球原油库存将会继续累积，油价仍有较强下行动力。策略上，仍建议在反弹空配，但需要留意当前原油价格逐渐进入偏低价格区间，上方弹性较大，可买入看涨期权做好仓位风控。关注区间：外盘WTI【50，60】，内盘SC【380,480】 【宏观经济】美联储在10月30日议息会议中将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，为年内第二次降息，FOMC以10票对2票通过决议。声明同时宣布将于12月1日起停止缩表，届时到期的机构债务及抵押贷款支持证券赎回本金将再投资于短期国债。鲍威尔会后表示，当前利率已接近中性区间，但12月是否继续降息“远非确定”，并强调通胀仍处相对高位。 【供给】消息称，OPEC+可能在周日同意将12月份的产量目标再提高13.7万桶/日；截至2025年10月24日当周，美国原油产量为1364万桶/日，环比上升1万桶/日。 【需求】IEA最新月报预计2025年石油需求增长预测下调至71万桶/日，2026年增长维持在70万桶/日；opec预计2025年全球石油需求增量为130万桶/日，2026年增量为138万桶/日。 【库存】EIA最新数据显示，截至10月24日当周，美国商业原油库存减少686万桶至4.160亿桶，汽油库存减少594万桶至2.107亿桶，馏分油库存减少336万桶至1.122亿桶，战略原油储备增加50万桶至4.091亿桶。 上行风险；美国扩大对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉制裁力度、俄乌冲突扩大、OPEC+放缓增产节奏、美国原油产量大幅下降下行风险：俄乌冲突结束、美国扩大关税战争、全球宏观经济衰退、OPEC+超预期增产 核心驱动：进入消费淡季，需求端支撑减弱 6-8月份为原油消费旺季，进入消费淡季，需求端下降，OPEC+仍处于扩产周期，累库压力逐渐凸显，预计2025年四季度到2026年一季度累库压力达到最大。 核心驱动：淡季供给过剩，累库压力逐渐上升 重要扰动：欧美制裁俄罗斯，印度或减少俄油采购 当前俄罗斯原油出口量约500万桶/日，石油产品出口量约237万桶/日，其中中国和印度采购了绝大部分俄罗斯原油，中印两国进口量均在180万桶/日左右。欧美通过对印度施压，印度炼厂或减少对俄油采购量转向中东和美国采购，短期油价反弹，后续关注俄油新的销售流向。 宏观经济：IMF上调25年经济增速 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 10月15日，国际货币基金组织发布最新一期《世界经济展望报告》，将2025年全球经济增长预期上调0.2%至3.2%。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 宏观经济：主要经济体制造业PMI 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 根据EIA 2025年10月报数据，25年全球原油累库压力较大，累库预计一直会持续到26年底，其中25年底，26年初库存压力较大。 供给端：9月欧佩克供应继续上升 2025年9月，OPEC原油产量环比上升52.4万桶/天至2844.0万桶/天；沙特阿拉伯原油产量环比上升24.8万桶/日至996.1万桶/日；伊拉克原油产量环比上升6.5万桶/天至406.6万桶/天；阿联酋产量环比上升9.8万桶/天至335.3万桶/日。17 供给端：9月欧佩克供应继续上升 科威特原油产量环比上升2.3万桶/日至251.5万桶/日；伊朗原油产量环比上升4.5万桶/日至325.0万桶/日；委内瑞拉原油产量环比上升2.7万桶/日至96.7万桶/日。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至10月24日当周，美国原油产量1364万桶/日，环比上升1万桶/日；截至10月24日当周，美国原油钻机数量420部，环比上升2部。 供给端：美国原油净进口量下降 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年10月EIA、OPEC、IEA月报分别预计2025年全球原油需求为10399万桶/日、10514万桶/日、10383万桶/日，较2024年原油需求增长幅度分别为108万桶/日、130万桶/日、71万桶/日。 2025年10月EIA、OPEC月报分别预计2026年全球原油需求为10511万桶/日、10652万桶/日，较2025年原油需求增长幅度分别为112万桶/日、138万桶/日。 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国炼厂开工率回落 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国汽油净进口量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：美国柴油净进口量 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求端：中国原油加工量与进口量 来源:中辉期货有限公司 截至10月24日当周，国内原油加工量为1467.13万吨，环比下降8.96万吨；9月原油当月进口量为4725万吨，同比上升3.87%，1-9月累计进口量42376万吨，累计同比上升2.75%。 需求端：国内炼厂产能利用率回落 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 截至10月24日当周，国内炼厂产能利用率为73.03%，主营炼厂产能利用率为80.89%，山东地炼炼油厂产能利用率为50.04%。 来源:中辉期货有限公司 库存端：美原油库存处于偏低水平 截至10月24日当周，美国商业原油库存41597万桶，环比下降686万桶；战略原油库存40910万桶，环比上升53万桶。 库存端：美国成品油库存下降 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至10月24日当周，美国汽油库存21074万桶，环比下降594万桶；馏分燃料油库存11219万桶，环比下降336万桶。 库存端：国内港口库存回落 来源:中辉期货有限公司 根据隆众资讯统计，截至10月31日当周，中国港口库存量为2898.2万吨，环比下降32.7万吨，山东炼厂厂内库存为264.9万吨，环比下降0.1万吨。 库存端：OECD库存处于低位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 WTI月间价差维持低位，充分反应原油供给过剩现货。截至10月30日，WTI M1-M2为0.37美元/桶，M1-M6为0.72美元/桶。 内盘月间价差：月间价差转负，价差处于低位 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 外盘裂解价差：成品油裂解价差上升 截至10月30日，美国汽油裂解价差为18.91美元/桶，柴油裂解价差为40.61美元/桶，原油5:3:2裂解价差为27.59美元/桶，3:2:1裂解价差为26.15美元/桶。 内盘裂解价差：国内成品油裂解价差回落 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司