原油月报：旺季需求存韧性，油价仍有成本支撑

正信期货原油月报202507 研究员：付馨苇投资咨询编号：Z0022192Email:fuxw@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：本月美国关税暂缓延期，宏观情绪好转。据CME“美联储观察”：9月维持利率不变的概率为61.8%，降息25个基点的概率为38.2%。10月维持利率不变的概率为39.4%，累计降息25个基点的概率为46.8%，累计降息50个基点的概率为13.9%。 Ø供应端：地缘上，月底美国再次制裁伊朗的沙姆哈尼石油贸易网络，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船，是自2018年美国政府对伊朗“极限施压”以来实施的最大规模制裁。并威胁对俄罗斯石油买家实施二级关税，表示将给俄罗斯10天时间与乌克兰达成协议。美国方面，至7月25日当周石油钻井总数415口，前值422口。欧佩克方面，计划提前在9月完成恢复220万桶供应，8月增产55万桶/日，9月增产决定按计划将在8月3日由8个减产国决定，并将于10月1日举行下一次JMMC会议。 Ø需求端：高频数据来看美国成品油需求韧性较强，旺季特征明显。7月美联储议息会议维持利率不变，美国总统特朗普仍施压降息。国内政治局会议落地，基本符合市场预期。本月关税暂缓延期，期间美国陆续和各国谈判达成协议，但仍延续朝令夕改的风格。中美方面，商务部称中美将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。等待市场选择宏观方向。 Ø策略：短期，8月仍处季节性旺季，配合上低库存和制裁风险，油价向上弹性仍高，建议波段操作为主。中长期，美油旺季需求或于8月底见顶，滞后的欧佩克+增产量逐步释放当中，产量落地后衔接上需求淡季或仍会冲击市场，因此继续关注旺淡季过渡期逢高抛空的机会，价格关注WTI60—70美金区间。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø7月油市缺乏交易主题，贸易谈判方面悬而未决，靠着原油自身旺季需求支撑油价在页岩油成本附近震荡，直到月底制裁担忧重现才有所反弹。截至7月31日，WTI和Brent月均结算价分别为67.17美元/桶（-0.81%）和69.55美元/桶（-0.39%）；INE SC月均结算价518.24元/桶（+1.72%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø7月在关税暂缓实施延期的背景下，期间美国和各国的关税谈判与AI政策利好进一步提振市场情绪，美股继续走高。截至7月31日，标普500指数录得6339.39，继续4月中下旬以来继续反弹；VIX波动率16.72，较关税政策刚落地时已有显著回落，仍处较低位置。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率回落后又反弹，美元指数反弹。截至7月31日，原油波动率ETF 36.78，美元指数录得100.0489。上半月油价缺乏交易主题持续震荡，波动率不断回落，月底伴随着美国制裁风波再起，原油波动率反弹；7月公布的美国通胀和就业数据好于预期，美元指数则反弹至100以上。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头和投机净多头减少：截至7月22日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少6.33万张至9.82万张，月度跌幅39.2%；投机净多头减少1.64万张至5.51万张，月度跌幅22.9%。7月地缘风险逐渐消退，欧佩克+增产速度再度加快，宏观方面存在不确定性，多头减少对油价的押注。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：6月欧佩克产量较上月增加21.9万桶/日，至2723.5万桶/日。除了伊朗、利比亚，大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划2.3万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国6月产量为2318万桶/日，环比增加93万桶/日，其中沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，超产幅度较上月有所扩大，或因欧佩克+的增产量逐步开始落地所导致，其中哈萨克斯坦则是持续为遵守组织的减产计划。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø伊朗产量加速下滑：6月伊朗原油产量减少6.2万桶/日至324.1万桶/日。6月伊朗再次受到制裁，同时以伊爆发12天战争，阻碍了伊朗石油生产，地缘对伊朗油的影响开始反映在其产量上。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯6月原油产量902.5万桶/日，环比增加4.1万桶/日；IEA统计口径显示其产量为919万桶/日，环比增加2万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于极低位置。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截至7月25日的一周，美国在线钻探油井数量415座，较前周减少7座，同比减少67座。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间受限。但钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持高位：截至7月25日的一周，美国原油产量环比上月下降但较上周有所回升，边际上升至1331.4万桶/日，环比增加4.1万桶/日，同比增加0.11%。上半年低油价已显现出打压生产商积极性从而压缩美油增量的影响。但6月来的高油价似乎再次提升了产油积极性，后续关注油价边际变化对美油产量的影响。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求仍处高位：截至7月25日的当周，美国成品油需求总量平均每日2138.7万桶/日，较上周减少38.3万桶/日，同比增加3.2%。油品需求当前仍处于季节性回升通道，回暖进度符合季节性，甚至四周平均总需求同比高于往年。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至7月25日的四周，美国汽油平均需求量增加12.8万桶/日至894.2万桶/日，同比减少3.03%；馏分油平均需求减少10.9万桶/日至351万桶/日，同比减少4.07%；煤油类平均消费较上周增加9万桶/日至183.2万桶/日，同比增加8.85万桶/日。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差本月宽幅震荡，取暖油裂解价差冲高回落。截至7月31日，汽油裂解价差为23.8美元/桶，取暖油裂解价差为31.52美元/桶。7月月底前裂解价差走势主要有成品油需求决定，原油成本端自身缺乏价格驱动，月底原油制裁担忧再次使得裂解价差有所回落。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至7月31日，ICE柴油裂解价差为23.79美元/桶，取暖油裂解价差为28.1美元/桶。上半月欧洲柴油由于低库存和旺季补库需求表现则好于取暖油，整体油品在柴油的带动下处于偏暖氛围，裂解价差持续走高。但下半月柴油连续两周累库降温市场情绪，裂解价差有所回落。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求逐渐进入旺季：6月中国原油加工量同比增加392.7万吨至6224.5万吨（+6.73%）；6月进口量同比增加343.8万吨至4988.8万吨（+7.4%）。6月中东局势升级引发供应担忧，国内从海湾区进口的石油量激增，同时俄罗斯石油供应的回升也远高于往年同期，6月进口量环比上升，处于较高水平。 3原油需求端分析 Ø国际机构中EIA、OPEC维持上月的判断，而IEA继续下调对全球石油需求增长预测：6月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为80万桶/日（-）、70万桶/日（↓）及130万桶/日（-）。明年增速分别为105万桶/日、74万桶/日及128万桶/日。 ØEIA表示今年全球石油需求增速主要由非经合组织国家尤其是印度与中国贡献。 ØIEA连续下调因其认为除欧洲和亚洲以外的新兴市场石油需求具有韧性，中国、日本、韩国、美国等石油需求受贸易摩擦影响同比下降明显，且预计下半年全球石油需求将延续这一同比增长速度，直至2026年随着全球转向更宽松的货币和财政政策。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油震荡累库：美国原油库存目前累库但仍处于近五年极低位置，低库存仍提升价格向上弹性。截至7月25日，EIA商业原油库存较上周增加769.8万桶至4.2629亿桶，同比减少1.47%；SPR库存增加23.8万桶至4.0274亿桶；库欣原油库存增加69万桶至2255.3万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量增加且炼厂加工回升：截止7月25日四周，美国原油净进口量环比增加131.7万桶/日至343.8万桶/日。美国炼厂加工量较上月末减少19.4万桶/日至1691.1万桶/日，炼厂开工率本月仍稳步回升至95.4%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至7月31日，WTI M1-M2月1.06美元/桶，MI-M5月差3.15美元/桶。上半月月差指标有所转弱主因随着美国成品油需求逐渐见顶，旺季对油价的支撑开始减弱，同时随着欧佩克在近月的加速增产，月差或继续面临回落。月底制裁担忧重燃，月差再度走强。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至7月31日，Brent M1-M2月差0.83美元/桶，M1-M5月差为2.91美元/桶，Brent月差和WTI月差一样仍然呈现出正套格局。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø7月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0461亿桶，需求日均1.0354亿桶，日均过剩量达107万桶，较上月的过剩量继续增加。主因其认为OPEC的增产计划以及集团外的增产会继续推动全球液体燃料产量的强劲增长。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø本月美国基本面数据反映出旺季需求经历了走高到见顶的信号，期限结构较上月继续走平。而Brent由于柴油需求强劲，裂解利润较好的基础下能支撑更强势的正套结构。目前国际油品均能维持住正套期限结构，但随着旺季需求逐渐转弱，若欧佩克持续在近月加速增产，期限结构存在转变的可能。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院