原油周报：旺季需求支撑，油价沿成本震荡

内容要点Ø宏观方面：美国经济韧性仍存，降息预期降温。CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%。美联储9月维持利率不变的概率为35.9%，累计降息25个基点的概率为62.4%，累计降息50个基点的概率为1.6%。地缘方面，美国中东问题特使威特科夫称将恢复与伊朗的核谈判。美国方面，美国至7月25日当周石油钻井总数415口，前值422口。欧佩克方面，据消息人士透露，OPEC与俄罗斯等盟友组成的JMMC会议定于美东时间2025年7月28日上午8点举行，此次会议不太可能改变现有政策，该政策要求8个成员国在8月将产量提高54.8万桶/。总体来看下半年供应端仍处于增产周期，且四季度压力更大。高频数据看，上周美国汽油单周需求增加而馏分油单周需求环比减少。宏观方面，据英国金融时报报道，欧盟和美国即将达成一项贸易协议，将对欧洲进口商品征收15%的关税。另外中方将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。本周将迎来国内政策会议，美联储议息会议以及关税暂缓到期，当前仍存不确定性，等待超级宏观周的落地。地缘风险降低，7月降息概率降低但关税谈判仍存不确定性，等待本周宏观周落地。欧佩克+220万吨退出自愿减产计划提前完成，但需求旺季使油价下方仍有支撑。增产量的执行存在一定滞后，一旦落地仍会冲击市场。短期波段操作为主，关注WTI60—70美金区间，中长期关注旺季需求见顶后的逢高抛空机会。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 Ø供应端：Ø需求端：Ø策略： 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（7.21-7.25）国际油价震荡，地缘及需求仍较稳定，短期油价围绕页岩油成本支撑震荡。但需要注意的是旺季需求的支撑或逐渐边际减弱。截至7月25日，WTI和Brent结算价65.16美元/桶（-1.74%）和68.44美元/桶（-0.38%）；INE SC结算价508.6元/桶（+0.9%）。2023-072023-102024-012024-042024-072024-10WTI结算价（美元/桶） Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052025-012025-042025-074005006007008002023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø在关税暂缓实施延期的背景下，期间美国和各国的关税谈判与AI政策利好进一步提振市场情绪，美股继续走高。截至7月25日，标普500指数录得6388.64，继续4月中下旬以来反弹；VIX波动率14.93，继续低位回落。55657585951052024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03WTI结算价（美元/桶） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-042025-052025-062025-07标普500指数（右轴）55657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率本周继续回落，美元指数震荡。截至7月25日，原油波动率ETF 32.88，美元指数录得97.67。原油波动率伴随风险缓和而回落，而美元指数方面在宏观仍存较大不确定性的背景下总体仍承压。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 2025-022025-032025-042025-052025-06 数据来源：WIND美元指数与油价关系0204060802025-0755657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至7月22日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少0.65万张至9.82万张，周度涨幅7%；投机净多头减少1.56万张至5.51万张，周度降幅22%。7月以来旺季需求支撑油价，始终处于页岩油成本左右，投机多头多依据相对估值进行短期操作。0102030402022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048122025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比增加：6月欧佩克产量较上月增加21.9万桶/日，至2723.5万桶/日。除了伊朗、利比亚，大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划2.3万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-305年区间5年均值2023年2024年 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年0.6-0.30.2-6.21.11.2-2.41.917.38.30.2-10-505101520阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国6月产量为2318万桶/日，环比增加93万桶/日，其中沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，超产幅度较上月有所扩大，或因欧佩克+的增产量逐步开始落地所导致，其中哈萨克斯坦则是持续为遵守组织的减产计划。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，6月沙特原油产量增加17.3万桶/日至935.6万桶/日。Ø伊朗产量加速下滑：6月伊朗原油产量减少6.2万桶/日至324.1万桶/日。6月伊朗再次受到制裁，同时以伊爆发12天战争，阻碍了伊朗石油生产，地缘对伊朗油的影响开始反映在其产量上。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）数据来源：WIND7009001100130011-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯6月原油产量902.5万桶/日，环比增加4.1万桶/日；IEA统计口径显示其产量为919万桶/日，环比增加2万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于极低位置。80010001200140001-0102-01 03-015年区间2024年 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年均值2022年2023年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至7月25日的一周，美国在线钻探油井数量415座，较前周减少7座，同比减少67座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007005070901101301502025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量出现见顶信号：截至7月18日的一周，美国原油产量边际下滑至1327.3万桶/日，较前周减少10.2万桶/日，同比减少0.2%。上半年低油价打压生产商积极性从而压缩下半年美油增量空间，目前来看该影响已经开始反映到下半年的产量中，但由于钻井效率的提升，产量亦不会断崖式下滑。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求大幅修复：截至7月18日的当周，美国成品油单周需求总量及四周平均大幅反弹修复，单周平均每日2177万桶/日，较上周增加258.6万桶/日，同比增3.5%。1300160019002200250001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货11-0112-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø成品油四周平均需求下降：截至7月18日的四周，美国汽油单周需求回升，四周平均需求减少18万桶/日至881.4万桶/日，同比减少4.87%；馏分油平均需求减少11