原油周报：旺季需求支撑，油价震荡偏强

内容要点Ø宏观方面：美国经济韧性仍存，降息预期降温。据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。美联储9月维持利率不变的概率为39.3%，累计降息25个基点的概率为58%，累计降息50个基点的概率为2.7%。地缘方面，伊朗外长称是否重启核谈判取决于美方态度。美国方面，美国至7月18日当周石油钻井总数422口，前值424口。欧佩克方面，欧佩克+已经初步计划提前在9月完成恢复220万桶供应的最后阶段，月度增产55万桶。随后可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。阿联酋能源部则称阿联酋仍然致力于在2027年前实现每日500万桶的计划产能，尼日利亚正寻求提高其欧佩克产量配额。总体来看下半年供应端仍处于增产周期，且四季度压力更大。高频数据看，上周成品油单周和四周平均需求均下滑，其中汽油降幅明显，且汽油在炼厂开工继续下滑的情况下超预期累库，表明其旺季高点或已出现。倘若汽油不能顺利季节性去库，下游库存压力将传导至原油端，降低油价旺季支撑。宏观方面，美国总统特朗普虽将关税截止日期推迟至8月1日，但又接连对墨西哥、欧盟征收30%关税。同样在降息问题上，特朗普对是否解雇美联储鲍威尔主席上口径反复。因此特朗普政府朝令夕改的执政风格使得贸易摩擦和金融环境都存在较大不确定性。地缘风险降低，7月降息概率降低但关税谈判仍存不确定性。欧佩克+220万吨退出自愿减产计划提前完成，但由于沙特对亚洲地区的涨价叠加需求旺季，油价下方仍有支撑。增产量的执行存在一定滞后性，一旦落地仍会冲击市场，短期波段操作为主，关注WTI60—70美金区间，中长期延续逢高抛空思路。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 Ø供应端：Ø需求端：Ø策略： 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（7.14-7.18）国际油价震荡偏强，贸易摩擦上仍存在不确定性，但旺季需求和低库存对油品却有支撑，主力合约短期无视增产带来的利空，交易强现实。截至7月18日，WTI和Brent结算价66.95美元/桶（-1.44%）和69.05美元/桶（-1.05%）；INE SC结算价519.9元/桶（+1.49%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） 2024-10Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052025-012025-042025-074005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø在关税暂缓实施延期的背景下，伴随中东局势缓和，投资者风险偏好明显升温，美股继续维持高位。截至7月18日，标普500指数录得6296.79，继续4月中下旬以来反弹；VIX波动率16.41，维持低位稳定状态。2024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND40004500500055006000650055657585951052025-042025-052025-062025-0740004500500055006000650001020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率本周继续回落，美元指数回升。截至7月18日，原油波动率ETF 32.17，美元指数录得98.46。原油波动率伴随风险缓和而回落，而美元指数方面在降息预期的回落的情况下有所回升，但总体仍承压。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） 2025-022025-032025-042025-052025-06 数据来源：WIND美元指数与油价关系0204060802025-0755657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06WTI结算价（美元/桶）原油ETF波动率（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至7月15日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少5.39万张至9.18万张，周度跌幅37%；投机净多头增加0.7万张至7.07万张，周度增幅11%。7月以来旺季需求逐渐开始支撑油价，油价始终处于基金上沿，估值偏高情况下净多头有所减少。2022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048120102030402025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比增加：6月欧佩克产量较上月增加21.9万桶/日，至2723.5万桶/日。除了伊朗、利比亚，大多国家已开始增产，沙特和阿联酋继续引导增产节奏，但同意增产的OPEC+八个国家6月产量仍低于计划2.3万桶/天,主要因为部分国家履行其提交的补偿减产计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-305年区间5年均值2023年2024年 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年0.6-0.30.2-6.21.11.2-2.41.917.38.30.2-10-505101520阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国6月产量为2318万桶/日，环比增加93万桶/日，其中沙特、阿联酋、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦仍然超产较多，超产幅度较上月有所扩大，或因欧佩克+的增产量逐步开始落地所导致，其中哈萨克斯坦则是持续为遵守组织的减产计划。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量继续攀升：随着增产量开始落地，6月沙特原油产量增加17.3万桶/日至935.6万桶/日。Ø伊朗产量加速下滑：6月伊朗原油产量减少6.2万桶/日至324.1万桶/日。6月伊朗再次受到制裁，同时以伊爆发12天战争，阻碍了伊朗石油生产，地缘对伊朗油的影响开始反映在其产量上。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）数据来源：WIND7009001100130011-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯6月原油产量902.5万桶/日，环比增加4.1万桶/日；IEA统计口径显示其产量为919万桶/日，环比增加2万桶/日。增产计划下产量逐步回升但仍处于极低位置。80010001200140001-0102-01 03-015年区间2024年 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年均值2022年2023年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至7月18日的一周，美国在线钻探油井数量422座，较前周减少2座，同比减少55座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-09 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007005070901101301502025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至7月11日的一周，美国原油产量边际稳定至1337.5万桶/日，较前周减少1万桶/日，同比增加0.56%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看该影响已经开始反映到下半年的产量中。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求大幅回落：截至7月11日的当周，美国成品油需求总量平均每日1918.4万桶/日，较上周减少167.9万桶/日，同比低1.27%。从四周平均看进入美国石油产品由汽油消费带来的阶段性高点或以出现。01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250012-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油