原油周报：旺季预期好转，油价震荡偏强

内容要点Ø宏观方面：美国经济韧性仍存，降息预期降温。据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为93.3%，降息25个基点的概率为6.7%。9月维持利率不变的概率为59.7%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为4.1%。地缘方面，当前紧张局势逐步缓解。美国方面，美国至7月11日当周石油钻井总数424口，前值425口。欧佩克方面，欧佩克+已经初步计划提前在9月完成恢复220万桶供应的最后阶段，月度增产55万桶。随后可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。阿联酋能源部则称阿联酋仍然致力于在2027年前实现每日500万桶的计划产能。尼日利亚正寻求提高其欧佩克产量配额。高频数据来看上周美国汽油需求环比增加而馏分油单周需求环比减少。贸易摩擦方面仍存不确定性，美国总统特朗普降关税谈判截止日期推迟至8月1日，但周末特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税。墨称美加征30%关税是“不公平待遇”，已开始谈判。欧盟称美征收30%关税损害双方利益，必要时将采取反制措施。美国非农数据低于预期，市场预计7月降息概率降低，预计年内首次降息将于9月进行。地缘风险降低，7月降息概率降低但关税谈判仍存不确定性。欧佩克+220万吨退出自愿减产计划提前完成，但由于沙特对亚洲地区的涨价叠加需求旺季，对油价下方有所支撑。增产量的执行存在一定滞后性，一旦落地仍会冲击市场，短期波段操作为主，关注WTI60—70美金区间，中长期延续逢高抛空思路。Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 Ø供应端：Ø需求端：Ø策略： 2351目录ONTENTSC4 原油价格分析原油供应端分析原油需求端分析原油供需平衡总结原油库存端分析 Brent和WTI原油价格走势1国际原油分析1.1原油价格走势Ø本周（7.7-7.11）国际油价震荡偏强，贸易摩擦上仍存在不确定性，但旺季需求和低库存对油品却有支撑，主力合约短期无视增产带来的利空，交易强现实。截至7月11日，WTI和Brent结算价67.93美元/桶（+2.46%）和69.78美元/桶（+2.34%）；INE SC结算价512.26元/桶（+2.36%）。2023-042023-072023-102024-012024-042024-07WTI结算价（美元/桶） 2024-10Brent结算价（美元/桶） 数据来源：WINDINE原油期货结算价格55657585951052025-012025-042025-074005006007008002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07INE sc结算价（元/桶） 1国际原油分析1.1原油价格走势 1国际原油分析1.2金融方面Ø在关税暂缓实施延期的背景下，伴随中东局势缓和，投资者风险偏好明显升温，美股继续维持高位。截至7月11日，标普500指数录得6259.75，继续4月中下旬以来反弹；VIX波动率16.4，维持低位稳定状态。2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02WTI结算价（美元/桶）标普500指数（右轴） 标普500指数与VIX标普500指数与油价关系数据来源：WIND4000450050005500600065002025-032025-042025-052025-062025-0740004500500055006000650001020304050602024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-07标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 1国际原油分析1.3原油波动率，美元指数Ø原油ETF波动率本周继续回落，美元指数回升。截至7月11日，原油波动率ETF 37.06，美元指数录得97.87。原油波动率伴随风险缓和而回落，而美元指数方面在降息预期的回落的情况下有所回升，但总体仍承压。WTI与原油ETF波动率2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02标普500VIX波动率标普500指数（右轴） 2025-032025-042025-052025-062025-07 数据来源：WIND美元指数与油价关系40004500500055006000650055657585951052024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06WTI结算价（美元/桶）美元指数（右轴） WTI原油基金净多头持仓及其变化1国际原油分析1.4原油基金净多头ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至7月8日，WTI管理基金净多头持仓环比上月减少2.89万张至14.57万张，月度跌幅16.6%；投机净多头增加0.36万张至6.37万张，月度增幅6%。7月以来旺季需求逐渐开始支撑油价，油价始终处于基金上沿，估值偏高情况下净多头有所减少。0102030402022-042022-102023-042023-102024-04净持仓变化（万张，右轴）WTI原油基金净多头持仓（万张） 2024-10 数据来源：WIND，CFTC-12-8-4048122025-04 2原油供应端分析2.1.1欧佩克总体产量OPEC原油产量（万桶/日）ØOPEC原油产量环比增加：5月欧佩克产量较上月增加18.4万桶/日，至2702.2万桶/日。除了伊朗、伊拉克、委内瑞拉，大多国家已开始履行增产计划，尤其沙特增量明显，但同意增产的八个国家5月增量远低于计划,主要因为部分国家开始履行其提交的补偿减产计划。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-30 OPEC月度原油产量变化（万桶/日）数据来源：WIND22002400260028003000320010-3111-3012-312022年2025年0.90.71.2-2.5-4.90.63.72.217.72.7-3.2-10-505101520阿尔及利亚赤道几内亚加蓬伊朗伊拉克科威特利比亚尼日利亚沙特阿拉伯阿联酋委内瑞拉 2原油供应端分析2.1.2欧佩克+减产情况OPEC+产量和减产执行情况Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国5月产量为2199万桶/日，环比增加6万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别仍超出目标31万桶/日和25万桶/日，但超产量较上月开始已有减少，补偿减产计划或开始起作用。 数据来源：IEA，OPEC，正信期货OPEC+超产补偿计划 2原油供应端分析2.1.3沙特、伊朗原油产量沙特原油产量（万桶/日）Ø沙特产量高于去年同期：随着增产周期启动，5月沙特原油产量增加17.7万桶/日至918.3万桶/日。Ø伊朗产量小幅下滑：5月伊朗原油产量减少2.5万桶/日至330.3万桶/日。此前美伊核谈判陷入停滞，且以伊冲突爆发波及到能源设施，美对伊朗制裁的影响或逐渐反映到原油产量上。01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-315年区间5年均值2023年2024年 09-3010-312022年2025年 伊朗原油产量（万桶/日）数据来源：WIND11-3012-3116024032040001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-315年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 2原油供应端分析2.2俄罗斯原油供应量ØOPEC统计口径显示俄罗斯5月原油产量898.4万桶/日，环比增加0.3万桶/日，产量基本保持低位稳定。IEA统计口径显示其产量为917万桶/日，环比下降16万桶/日，预计受到补偿减产的影响。80010001200140001-0102-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 数据来源：IEA，OPEC，正信期货俄罗斯原油产量（万桶/日）5年区间5年均值2022年2023年2024年2025-OPEC2025-IEA 2原油供应端分析2.3.1美国原油钻机数美国原油钻机数与油价关系Ø美国原油钻机数同比减少：截至7月11日的一周，美国在线钻探油井数量424座，较前周减少1座，同比减少54座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03WTI结算价（美元/桶）美国原油钻机数（座，右轴） 2024-09 美国主要页岩油盆地钻机数数据来源：WIND3004005006007002025-0302040608010001002003004005002019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-04Permian（左轴）Eagle FordWillistonDJ-NiobraraCana Woodford 2原油供应端分析2.3.2美国原油产量Ø美国原油产量维持历史高位：截至7月4日的一周，美国原油产量边际稳定至1338.5万桶/日，较前周减少4.8万桶/日，同比增加0.64%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看该影响已经开始反映到下半年的产量中。美国原油产量（万桶/日）800100012001400160001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-015年区间5年均值2023年2024年 数据来源：WIND美国原油产量和钻机数09-0110-0111-0112-012022年2025年40050060070011001200130014002022-042022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04美国原油产量（万桶/日）石油钻机数（座，右轴） 3原油需求端分析3.1美国石油产品总需求美国石油产品需求量（百万桶/日）Ø美国石油产品需求继续回升：截至7月4日的当周，美国成品油需求总量平均每日2086.3万桶/日，较上周增加37.6万桶/日，同比高0.55%。从四周平均看进入旺季美国石油需求延续回升，但回升速度不及往年。01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-015年区间5年均值2023年2024年 10-0111-012022年2025年 美国石油产品需求量（百万桶/日，四周平均）数据来源：EIA，正信期货1300160019002200250012-0114001600180020002200240001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-015年区间5年均值2022年2023年2024年2025年 3原油需求端分析3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费美国汽油需求量（万桶/日，四周平均）Ø美国成品油需求回升：截至7月4日的四周，美国汽油单周需求上升，但