- 核心观点与策略：本周油价延续下降走势，俄乌地缘对油价的扰动下降，市场重回供需基本面定价。OPEC+维持产量政策不变，26年一季度暂停扩产，但原油仍面临淡季供给过剩问题。终端消费处于消费淡季，下游成品油市场对油价支撑下降，欧美成品油裂解价差下降，成品油库存上升。策略上，维持原油空配思路，空单继续持有。Brent关注区间【60，65】。
- 宏观环境：2025年11月，中国制造业PMI为49.2%，景气水平有所改善；经合组织预估2025年中国经济增长5%，全球经济增长预估2025年为3.2%，2026年为2.9%，2027年为3.1%。
- 供给分析：11月30日，OPEC+国家达成原则性协议，同意在2026年第一季度保持暂停增加石油产量的做法。2025年10月，OPEC原油产量环比上升3.3万桶/天至2846.0万桶/天，其中沙特、伊拉克、阿联酋等产量上升，伊朗、委内瑞拉产量下降。截至11月28日，美国原油产量1382万桶/日，环比上升1万桶/日；钻机数量407部，环比下降12部。
- 需求分析：印度10月份原油进口环比增长近9%，达到2028万吨，但原油产品进口量同比下降约7.1%。美国11月制造业PMI为48.2%，环比下降0.5%。中国10月原油进口量同比上升8.18%，1-10月累计进口量同比上升3.28%。截至12月5日当周，国内原油加工量为1418.44万吨，环比上升3.8万吨；炼厂产能利用率为70.61%，主营炼厂产能利用率为74.66%。
- 库存分析：EIA数据显示，截至11月14日当周，美国商业原油库存下降342万桶至4.241亿桶，但截至11月28日当周，库存环比上升57万桶。汽油库存增加232万桶至2.073亿桶，馏分油库存增加17.1万桶至1.111亿桶，战略原油储备增加53.2万桶至4.109亿桶。中国港口库存量为2808.6万吨，环比下降26万吨；山东炼厂厂内库存为253万吨，环比上升1万吨。EIA 2025年11月报预计2025年累库压力较大，2026年一季度累库压力达到最大。
- 市场数据：WTI月间价差有所回升，远期曲线仍维持Back结构。内盘月间价差转负，维持低位。美国汽油裂解价差为17.07美元/桶，柴油裂解价差为37.09美元/桶，原油5:3:2裂解价差为27.07美元/桶，3:2:1裂解价差为23.74美元/桶。美国炼油厂产能利用率94.10%，环比上升1.80pct；汽油表需981.44万桶/天，环比下降14.77万桶/天；柴油表需503.31万桶/天，环比上升12.82万桶/天。
- 研究结论：油价受供需基本面影响，淡季供给过剩且终端消费疲软，导致油价承压。OPEC+政策维持稳定，但全球原油需求增长预期仍较乐观。维持原油空配思路，空单继续持有。
