Nickel Industries 2025Q3 RKEF项目NPI产量环比增长2%至3.11万吨，Huayue HPAL项目镍产量环比增长4%至2.17万吨

RKEF（火法冶炼）项目

• 2025Q3镍生铁（NPI）产量31,148吨，环比/同比增长均2%；销量30,622吨，环比增长1%，同比下降2%；
• 合同价格11,078美元/吨，环比/同比下降6%；单位现金成本9,846美元/吨，环比/同比下降10%（主因产量提升及电力成本下降）；
• 销售收入3.45亿美元，同比减少7%；调整后EBITDA为4050万美元，环比/同比增长20%；

HPAL（高压酸浸湿法冶炼）项目

• Huayue镍钴项目（间接持股10%）HNC生产镍21,656吨、钴1,924吨，产能超额定44%；综合运营现金成本环比下降3%（镍矿成本下降），MHP销售价格上涨；钴副产品价格从约2,300美元/吨镍升至3,000美元/吨镍；
• HNC EBITDA为4,381美元/吨镍，环比下降2%（主因销量下降及库存成本）；NIC贸易部门EBITDA从80万美元增至350万美元（销售推迟影响）；季度综合HPAL利润率约5,681美元/吨镍（含NIC贸易部门平均利润1,300美元/吨镍）；
• 冶炼厂基础设施整合启动，电力/水基础设施完工，精炼厂关键试剂交付中，预计下季度调试端到端工艺；

矿山作业

• Hengjaya矿（持股80%）：产量稳定，销量3,094,230吨创季度新高，但受RKAB增配审批延迟影响集中销售；褐铁矿合约价格环比下降8%，运营成本环比增长17%；调整后EBITDA为3280万美元，环比下降21%；
• Sampala项目（有权收购60%）：完成PT ETL IUP8矿区详细规划，提交可行性研究报告；建设进展顺利，创造约800个就业岗位；钻探完成767个钻孔，重点转移至GF勘探区；
• Siduarsi项目（持股51%，有权收购100%）：完成现有IUP区域西北部1200公顷探地雷达勘测，地表取样中；推进可行性研究审批，目标年产300万湿吨矿石；

财务情况

• Hengjaya和Oracle RKEF按持股比例分配收益，Nickel Industries获2180万美元，上海鼎信获540万美元；
• 发行8亿美元5年期债券（利率9%），用于回购4亿美元旧债及偿还1.5亿美元贷款，降低债务成本；
• 从NIC贸易部门获800万美元股息分配；

风险提示

• 下游需求不及预期、全球矿山产量超预期、新建/复产项目进度超预期、地缘政治风险；