通信行业研究：海外AI算力仍然紧缺，阿里发布3Q业绩

通信周观点： 1）海外算力链本周呈现市值修复的态势，光通信板块涨幅较大。谷歌云AI基础设施负责人表示谷歌未来每6个月将计算能力翻倍，并预计未来4-5年内需要实现1000倍的算力增长，说明算力需求仍高度紧缺，谷歌链本周走强。同时，OpenAI、AWS等海外大厂继续推进AI基础设施扩建：AWS宣布在美国政府区域追加约1.3GW算力建设；谷歌与Meta洽谈大规模采购，并探索“TPU@Premises”本地化方案；OpenAI向媒体透露未来2030年预计将转化2.2亿付费订阅用户，为其持续的算力扩张提供长期支撑。我们持续看好算力链。2）阿里在业绩会上确认未来三年3800亿元Capex可能上修，云业务强劲增长（+34%），并首次明确前几代GPU全部跑满，算力需求持续扩大。千问App公测一周下载破1000万，成为全年最强AI应用增长曲线。此外，新加坡AISG本周正式放弃Meta模型，转向阿里Qwen架构，标志中国开源大模型在全球的渗透进一步提升。3）国产大模型亦有突破。DeepSeekMath-V2模拟IMO实现金牌水平，采用“生成器+验证器”自我进化框架，使开源模型在严谨推理中首次逼近闭源实验室性能。4）字节跳动与中兴通讯合作的AI手机将于12月初发布，主打高权限Agent能力，备货量约3万台。字节主导豆包大模型的植入与AI交互功能定义，中兴则主导硬件定义、产品设计和生产制造。我们看好AI端侧加速落地。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+4.60%，本月以来，服务器指数-5.45%。AWS宣布面向政府区新增近1.3GW的AI/HPC数据中心建设，是历史级别的扩张；OpenAI也透露未来将依托预期2.2亿付费用户推动长期训练与推理需求大幅增长。海外云巨头仍在持续扩容期，服务器需求有望持续上修。 光模块：本周光模块指数+16.46%，本月以来，光模块指数+13.56%。谷歌内部再次强调未来每6个月计算能力需翻一番、4-5年实现1000倍算力增长，这意味着TPU集群规模将持续扩张。伴随谷歌推动TPU外销、与Meta等洽谈大规模采购，并推进TPU@Premises本地化部署，我们看好中际旭创等谷歌的光模块供应商。 IDC：本周IDC指数+5.58%，本月以来，IDC指数-2.53%。阿里明确三年3800亿Capex或将上修、AI需求强劲且前代GPU全部跑满，同时通义千问App公测首周破千万下载，推理侧流量爆发倒逼算力扩建；DeepSeekMath-V2达到IMO金牌水平，开源模型能力突破也将带来更多训练需求。整体来看，云厂商资本开支增长、大模型迭代等驱动下，国内IDC建设有望持续加速。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。2025年前1-10月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9%。10月我国光模块出口金额当月环比下降11%，当月同比降低27.6%；1-10月累计同比降低17%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为167亿/240亿/196亿/351亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+4.60%，本月以来，服务器指数-5.45%。AWS宣布面向政府区新增近1.3GW的AI/HPC数据中心建设，是历史级别的扩张；OpenAI也透露未来将依托预期2.2亿付费用户推动长期训练与推理需求大幅增长。海外云巨头仍在持续扩容期，服务器需求有望持续上修。 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+16.46%，本月以来，光模块指数+13.56%。谷歌内部再次强调未来每6个月计算能力需翻一番、4-5年实现1000倍算力增长，这意味着TPU集群规模将持续扩张。伴随谷歌推动TPU外销、与Meta等洽谈大规模采购，并推进TPU@Premises本地化部署，我们看好中际旭创等谷歌的光模块供应商。 来源：wind，国金证券研究所 IDC：本周IDC指数+5.58%，本月以来，IDC指数-2.53%。阿里明确三年3800亿Capex或将上修、AI需求强劲且前代 GPU全部跑满，同时通义千问App公测首周破千万下载，推理侧流量爆发倒逼算力扩建；DeepSeekMath-V2达到IMO金牌水平，开源模型能力突破也将带来更多训练需求。整体来看，云厂商资本开支增长、大模型迭代等驱动下，国内IDC建设有望持续加速。 来源：wind，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025年前10个月，电信业务收入累计完成14670亿元，同比增长0.9%。三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，2024年12月共完成业务收入396亿元，同比增长66.39%，占环比增长7.32%。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 截至2025年10月，固定宽带接入用户规模达到6.97亿户，其中千兆用户达2.38亿户，在固定宽带接入用户中占比达到34.1%，较上年末提高3.3个百分点。截至10月末，我国移动电话用户规模达18.3亿户。其中，5G移动电话用户数达11.84亿户，在移动电话用户中占比64.7%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前10个月，移动互联网累计流量达3232亿GB，同比增长16.8%。截至10月末，移动互联网用户数达16.17亿户，比上年末净增4642万户。10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到21.21GB/户·月。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 2025年前10个月，移动电话去话通话时长完成1.7万亿分钟，同比下降5.2%；前10个月，全国移动短信业务量同比增长18.8%；移动短信业务收入同比下降1.2%。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 截至2025年截至10月末，全国互联网宽带接入端口数量达12.43亿个，比上年末净增4089万个。截至10月末，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3118万个，比上年末净增297.7万个。截至10月末，5G基站总数达475.8万个，当月新增5.3万个。 来源：工信部，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 光模块数据：2025年1-10月我国光模块出口数据下降，10月当月同比下降27.56%；1-10月累计同比下降16.91%。我们认为国内光模块出口数据下降主要系国内光模块厂商持续在海外当地建设工厂的原因。行业整体看2025年海外云厂商需求预计将持续旺盛，国产厂商有望拿到更多份额。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 物联网数据：截至2025年10月末，我国移动物联网（蜂窝）终端用户数达28.9亿户，同比增长9.89%，本年净增2.34亿户。物联网行业需求正在缓慢恢复，自2024年Q1起，物联网模组出货量均保持同比正增长。2Q25全球物联网模组出货量同比增长17%。 来源：国金证券数字未来实验室，半导纵横，国金证券研究所 来源：工信部，国金证券研究所 三、本周行情 回顾本周行情，参考申万一级行业划分，通信板块涨跌幅为+8.70%，排名全行业第1。 来源：wind，国金证券研究所 从个股情况来看，本周光库科技、通宇通讯、太辰光、长芯博创、永鼎股份为通信（申万）涨幅前五大公司，涨跌幅分别为+39.19%、+39.06%、+22.30%、+20.84%、+20.20%。通信（申万）跌幅前五为瑞斯康达、中国移动、中光防雷、华测导航、美利信，涨跌幅分别为-0.19%、-0.72%、-2.56%、-2.74%、-9.43%。 来源：wind，国金证券研究所 四、本周重要新闻 4.1行业新闻 11月26日，OpenAI联创Ilya在播客中表示，纯“加数据+算力”的Scaling时代已到极限，当前模型在评测与真实任务间出现“参差能力”，源于RL围绕评测集的reward hacking、缺乏真正泛化；人类依靠情绪这种类似价值函数的机制进行高效持续学习，而模型泛化远逊于人。未来将进入“研究时代”，重点是新配方、更聪明地用算力与价值函数等技术，SSI选择不卷产品和商业化，专注做安全超级智能，目标是“关爱一切感知生命”的对齐路径，并通过渐进式部署与持续学习，把超级智能拉入可控轨道，时间窗口约5–20年。 11月27日，北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营超过千兆瓦(GW)功率的集中式大型数据中心系统。据规划方案，数据中心系统由空间算力、中继传输和地面管控分系统组成。数据中心建设分为三个阶段：2025年至2027年，突破能源与散热等关键技术，迭代研制试验星，建设一期算力星座；2028年至2030年，突破在轨组装建造等关键技术，降低建设与运营成本，建设二期算力星座；2031年至2035年，卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心。 4.2公司新闻 DeepSeek： 11月27日，DeepSeek发布全新的开源数学推理模型DeepSeekMath-V2，在模拟2025IMO中解出6题中的5题，首次让开源模型达到“金牌水平”，与OpenAI、谷歌的闭源实验模型同台竞技。模型采用创新的自我验证框架，通过“验证器-生成器”双系统共同进化，关注推理链条而非单一答案，显著提升严谨数学推理能力。权重完全开源（Apache2.0），被视为开源AI的重大突破，也引发“开源是否冲击闭源护城河”的讨论。 摩尔线程： 11月24日，摩尔线程作为“国产GPU第一股”，本次科创板IPO发行价114.28元/股，成为了年内首只百元新股。网上有效申购户数约482万户，启动回拨后中签率仅0.036%，约1万名打新者中不足4人中签。 光库科技： 光库科技拟以约16.4亿元收购安捷讯99.97%股权，并配套募资不超过8亿元。安捷讯业绩高速增长，2023-2025年上半年营收与利润大幅提升，并承诺2025-2027年累计净利不低于4.95亿元。此并购将补齐光库在光无源器件领域短板，增强产品协同和规模能力。受AI算力拉动的光通信高景气背景下，该收购有望提升光库行业竞争力。 4.3海内外大厂重点跟踪 亚马逊： 11月24日，亚马逊宣布将投入最高500亿美元，用于扩大面向美国政府客户的人工智能与超级计算能力。媒体称，这是目前面向公共部门最大规模的云基础设施投资之一。亚马逊表示，该项目预计将在2026年动工。项目将通过建设新的数据中心，在AWS Top Secret、AWS Secret以及AWS GovCloud等区域新增近1.3吉瓦的全新AI与高性能计算能力，这些数据中心将配置先进的计算和网络系统。 OpenAI： OpenAI预计到2030年将有26亿ChatGPT周活用户中的8.5%转为付费订阅，也就是约2.2亿付费用户，使其跻身全球最大订阅业务之一；截至2025年7月已有约3500万付费用户（占5%），Plus/Pro月费分别为$20与$200。尽管今年底年化收入有望达到200亿美元，但研发与算力成本使亏损继续扩大。今年上半年OpenAI已实现43亿美元营收、25亿美元亏损。 谷歌： 11月21日，谷歌云AI基础设施负责人Amin Vahdat在11月6日的全员会议上透露，公司必须每六个月将其计算能力翻一番以应对人工智能服务的需求，并预计未来4-5年内需要实现1000倍的算力增长。Alphabet CEO SundarPichai在该会议上承认AI泡沫担忧，但强调投资不足的风险更大。 谷歌正推动TPU业务扩张，与Met