财富千年不贬值的奥秘之行情展望：多空因素交织，贵金属维持震荡

金融研究院 财富千年不贬值的奥秘之行情展望 报告日期2025年11月27日 --多空因素交织，贵金属维持震荡 回顾11月，陆续发布的经济数据展现通胀粘性与就业市场疲软形成的矛盾，经济数据的疲软使得美联储表态有所转向，降息预期有所提振，贵金属价格有所支撑。然而，地缘政治方面，美国提出的28点和平框架强调协议先行、安全保障后置，被视为让步的信号，地缘溢价的消退则对贵金属价格形成压制。 近期相关报告列表： 展望后市，短期来看，受到地缘风险下降和降息预期升温博弈的影响，贵金属价格或将维持震荡格局，投资者需警惕谈判破裂的反转风险。中长期来看，受“去美元化”等长线因素支撑，贵金属中长线逻辑不变。结构上来看，白银受其工业属性和金银比价修复的影响，表现或将优于黄金。操作上，建议逢低做多或者长线多单持有。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1国外.........................................................31.2国内.........................................................32美国经济数据......................................................53降息预期..........................................................64地缘政治..........................................................76总结和展望........................................................8 图目录 图1近一月以来纽约金和纽约银期货行情走势.......................3图2近一月以来沪金和沪银期货行情走势...........................4图3近一月以来上期所库存变化...................................4图4近一月以来基金持仓变化.....................................5图5近一月以来美元指数和金价走势对比...........................6 1行情回顾 1.1国外 近一月以来，COMEX黄金和COMEX白银整体呈现震荡偏强走势，截止至11月27日，COMEX黄金期货报收于4196.10美元/盎司，区间涨幅为0.46%；COMEX白银期货则报收于53.76美元/盎司，区间涨幅为9.22%。结构上，白银表现优于黄金。 1.2国内 国内，沪金和沪银近一月以来的走势基本与纽约金和纽约银相符，但波动幅度大于外盘，尤其是11月中旬以来。截止至11月27日，沪金报收于947.16元/克，区间跌幅为0.17%；沪银则报收于12525.00元/千克，区间涨幅为9.20%。 2美国经济数据 美国经济数据方面，美国劳工部当天发布的报告显示，截至11月22日当周，初请失业金人数降至21.6万人，低于市场预期的22.5万人，创下4月以来最低水平。这一数据与美联储"褐皮书"的结论相互印证。报告指出，近几周美国经济活动变化不大，但整体消费者支出进一步下滑，高端消费支出除外。 "褐皮书"特别提到，美国政府"停摆"对消费者决策产生了负面影响，低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加，SNAP（食品补助计划）福利的发放受到干扰。值得注意的是，这份报告大部分内容是在联邦政府"停摆"期间编写的，这也解释了为何关键经济数据存在缺失。 在劳动市场方面，报告指出，约半数辖区注意到劳动力需求走弱，更多企业通过招聘冻结、仅替换性招聘和自然减员来限制员工数量，而非直接裁员。少数企业还指出，人工智能取代了入门级职位，或使现有员工生产率提高到足以抑制新招聘的程度。 此外，通胀方面来看，美国9月生产者价格指数(PPI)较8月有所上升，反映出能源和食品价格上涨。具体数据显示，PPI环比上涨0.3%，与市场预期相符，同比涨幅则从8月的2.60%升至2.7%，同样符合市场预期。其中，核心PPI(剔除 食品和能源后)环比上升0.1%，虽低于市场预期的0.2%，但较前值-0.1%增加，同比来看，9月核心PPI上涨2.6%，高于此前预估的2.7%。 此次数据是因政府停摆而延迟发布后的首次更新，为评估美国通胀路径提供了关键依据。此前8月PPI曾意外下降，主要受服务类别价格回落拖累，而9月数据已回归典型增长模式。 总的来说，当前通胀粘性与就业市场疲软形成矛盾，经济数据的疲软一定程度上对贵金属价格形成支撑。 3降息预期 降息预期方面，由于经济数据疲软，叠加消费者信心指数已跌至7个月以来最低水平，公众对就业稳定性及经济前景的担忧正在加深，这为货币政策转向提供更多依据。在此背景下，多位美联储官员近期讲话中透露出对进一步收紧持保留态度，并开始讨论降息的可能性。纽约联储主席约翰·威廉姆斯指出，在当前环境下适度放松政策不会对通胀控制构成威胁；而理事克里斯托弗·沃勒则明确提到劳动力市场出现疲态，支持在12月考虑降息。这些言论被市场普遍解读为政 策立场趋于鸽派的重要信号，推动降息预期升温，目前市场已计入12月会议降息25个基点的概率高达85%。 4地缘政治 地缘政治方面，11月以来，俄乌局势在外交层面出现了重大而快速的变化，其核心推动力来自于美国提出的和平计划以及向乌克兰施加的强大压力。本月上旬，美国白宫秘密起草了一项结束冲突的"28点"和平计划，并与俄罗斯进行了深度讨论。该计划被媒体披露后，因其中包含诸如限制乌克兰军队规模、乌克兰承诺不加入北约等被认为有利于俄罗斯的条款，引发了乌克兰和欧洲国家的强烈反对。 美国国务卿马可·鲁比奥在最近的多次外交互动中明确表达，特朗普总统希望优先推动和平协议的签署，然后再讨论对乌克兰的长期安全保障。这种条件在上周美国向基辅提出的建议中被反复强调，据一位欧洲外交官和一位知情人士周三（11月26日）透露，这反映了美国试图在谈判中保持中立姿态的意图。 特朗普政府的这一转变并非没有阻力，甚至在美国国内也面临来自共和党国会议员的压力。例如，内布拉斯加州共和党众议员唐·培根公开表示，如果乌克兰必须放弃任何领土，那么必须伴随北约第五条款式的安全协议，即要求成员国在遭受攻击时相互防御。他认为，这是阻止俄罗斯的唯一途径，并将此视为任何协议的最终目标。这种观点代表了国会中一部分声音，他们担心弱化对乌克兰的支持会鼓励俄罗斯的扩张主义。 总体而言，美国将和平协议作为安全保障的前提，这一策略标志着华盛顿在乌克兰问题上的重大转向。它不仅考验了欧美联盟的凝聚力，还可能重塑欧洲的安全格局。如果协议未能达成，或保障力度不足，俄罗斯可能借机巩固其在该地区的影响力。同时，这也凸显了特朗普政府“美国优先”的外交哲学，优先考虑结束冲突而非长期承诺。 对贵金属而言，美国提出的28点和平框架强调协议先行、安全保障后置，这被视为对俄罗斯的让步信号，包括潜在的领土让步和解除部分制裁。一旦协议落地，乌克兰冲突的“地缘溢价”将迅速消退，而和平前景将降低全球避险需求， 短期内或对贵金属价格有所压制。此外，投资者需警惕谈判破裂的反转风险。 6总结和展望 回顾11月，陆续发布的经济数据展现通胀粘性与就业市场疲软形成的矛盾，经济数据的疲软使得美联储表态有所转向，降息预期有所提振，贵金属价格有所支撑。然而，地缘政治方面，美国提出的28点和平框架强调协议先行、安全保障后置，被视为让步的信号，地缘溢价的消退则对贵金属价格形成压制。 展望后市，短期来看，受到地缘风险下降和降息预期升温博弈的影响，贵金属价格或将维持震荡格局，投资者需警惕谈判破裂的反转风险。中长期来看，受“去美元化”等长线因素支撑，贵金属中长线逻辑不变。结构上来看，白银受其工业属性和金银比价修复的影响，表现或将优于黄金。操作上，建议逢低做多或者长线多单持有。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。