贵金属专题报告：财富千年不贬值的奥秘之行情展望：美国政府重新运转，贵金属韧性仍存

金融研究院 财富千年不贬值的奥秘之行情展望 报告日期2025年11月14日 --美国政府重新运转，贵金属韧性仍存 11月以来，贵金属市场在避险情绪与降息预期交织影响下呈现震荡格局，且白银因工业属性与金银比价修复逻辑表现更为强劲。此外，受美国政府停摆、经济数据缺失、地缘局势不稳定等多重因素影响，市场波动加剧。 近期相关报告列表： 展望后市，短期来看，贵金属仍有支撑，但需警惕结构性调整行情。中长期来看，去美元化趋势与央行购金行为仍为金价提供坚实支撑，而美联储货币政策路径将是关键变量。此外，前期扰动市场的因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场等待多项重要事件进一步明朗，包括美联储下一步政策走向、特朗普关税政策等。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1国外.........................................................31.2国内.........................................................32美国经济数据......................................................53降息预期..........................................................64地缘政治..........................................................75避险需求..........................................................86总结和展望........................................................8 图目录 图1近一月以来纽约金和纽约银期货行情走势.......................3图2近一月以来沪金和沪银期货行情走势...........................4图3近一月以来上期所库存变化...................................4图4近一月以来基金持仓变化.....................................5图5近一月以来美元指数和金价走势对比...........................6 1行情回顾 1.1国外 近一月以来，COMEX黄金和COMEX白银整体呈现震荡格局，截止至11月14日，COMEX黄金期货报收于4174.50美元/盎司，区间涨幅为4.35%；COMEX白银期货则报收于52.23美元/盎司，区间涨幅为10.55%。结构上，白银表现优于黄金，金银比价有所修复。 1.2国内 国内，沪金和沪银近一月以来的走势基本与纽约金和纽约银相符，整体也呈现震荡格局，且内盘上涨幅度大于外盘。截止至11月14日，沪金报收于961.22元/克，区间涨幅为5.69%；沪银则报收于12588.00元/千克，区间涨幅为12.26%。 2美国经济数据 美国经济数据方面，美国经济整体呈现出需求稳健、但通胀压力犹存的复杂局面。具体分项如下： PMI指数方面，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1，美国工厂活动在10月份连续第八个月萎缩，原因是生产回落和需求疲软。新订单指数49.4，前值48.9。10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓。另一项反映需求的指标订单积压量，也出现收缩。生产指数单月下降了2.8点至48.2，这意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩。生产指数的疲软使得企业维持低水平的雇佣人数。10月就业指数46，前值45.3。ISM的就业指数连续第九个月收缩，尽管收缩速度比9月份略有放缓。 通胀数据方面，受美国政府“停摆”影响，美国10月CPI数据未能如期发布。而美国9月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.0%，环比上涨0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国9月核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2%。9月的美国通胀数据略低于市场的普遍预期，但同比数据表明物价压力仍然顽固。这也为美联储下周的货币政策会议提供了进一步的降息空间。能源价格成为推动美国9月份物价上涨的主要因素，能源价格指数环比上涨1.5%，其中汽油价格指数环 比上涨4.1%，连续第二个月呈上涨趋势。从同比数据来看，9月份，美国食品价格指数上涨3.1%，能源价格指数上涨3.7%，住房价格指数上涨3.6%。 就业数据方面，10月美国非农就业数据或因美国政府停摆不再发布，不过亦有市场机构数据作为参考。美国就业市场数据仍然偏弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，但整体来看，劳动力需求仍在放缓；私人数据提供商RevelioLabs报告显示，美国10月份非农就业人数减少9100人，而前一个月为增加3.3万人。另外，美国10月挑战者企业裁员人数达15.31万人，创2003年以来同期最高水平。 总的来说，美国政府停摆造成的官方经济数据的缺乏使得不确定性上升，市场对于美国经济前景的信心则持续下降。美国11月密歇根大学消费者信心指数初值为50.3，创2022年6月以来最低水平，也从侧面佐证了这一点。 3降息预期 降息预期方面，美联储货币政策在数据缺乏的情况下更具不确定性。美联储古尔斯比表示，缺乏关键价格数据，让他对继续降息感到愈发不安。在数据缺失、 经济“能见度降低”的情况下，政策制定者应更加谨慎。哈玛克表示，通胀水平持续高企不利于美联储再次降息，她担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备。不过，美联储理事米兰持续呼吁进行更激进的降息，称美联储的政策过于紧缩，保持政策限制性的时间越长，经济下行的风险就越大。美联储副主席杰斐逊表示，鉴于利率已降至更接近中性的水平，美联储在未来政策行动中应更加谨慎。纽约联储主席威廉姆斯表示，美联储可能很快需要通过购债来扩大资产负债表规模，以满足流动性需求，但此举不代表货币政策立场的改变。 总的来说，11月以来，市场对美联储的降息预期经历了从乐观到谨慎的显著逆转。月初时，市场对12月再次降息的概率预期一度高达约67%，情绪普遍乐观。然而，随着多位美联储官员接连发表谨慎言论，公开质疑通胀问题并未完全解决并对进一步降息表示犹豫，加之美国联邦政府持续停摆导致关键经济数据缺失，使得决策环境充满不确定性，这样的基调使得市场对于年底是否降息的预期出现反复。。 4地缘政治 地缘政治方面，11月以来，地缘不稳定性仍然存在。巴以方面，尽管停火已持续约一个月，但第二阶段停火协议谈判实际陷入停滞，加沙面临被分割管控的风险。重建工作也受限于以色列控制区，和平基础依然薄弱。与此同时，黎以边境局势再度升温，以色列向北部部署精锐部队并举行军事演习，黎巴嫩真主党则明确表示不会解除武装，脆弱的和平前景充满不确定性。 而在加勒比海地区，美国部署了包括“福特”号航母打击群在内的数十年最大规模兵力，以打击毒品贩运为名，导致与委内瑞拉紧张局势急剧升级。委内瑞拉为此动员近20万兵力进行全国性军演以应对威胁。美国的军事行动引发了其最亲密盟友的质疑，英国、加拿大相继暂停与美在加勒比海地区的情报共享，哥伦比亚也宣布暂停与美的相关情报合作，这标志着美国与盟友关系出现重大裂痕。 总体来看，11月以来的地缘政治格局显示出传统热点地区的冲突仍未根本解决，仍然是扰动贵金属市场的主要因素之一。 5避险需求 避险需求方面，经过43天，美国政府恢复运转，虽然历史上最长的政府关门结束一定程度上改善了避险情绪，但并未抑制贵金属的看涨势头。这是因为美国政府恢复运转之后，市场焦点将转向一个更大的问题：美国政府不可持续的债务。而特朗普承诺使用从提高关税筹集的资金向美国人发放2000美元支票使得情况雪上加霜。他还承诺向“爱国”空中交通管制员提供1万美元奖金。特朗普进一步提出了创建50年期抵押贷款的想法。这也成为美国政府恢复运转之后支撑贵金属价格的又一动力。 6总结和展望 11月以来，贵金属市场在避险情绪与降息预期交织影响下呈现震荡格局，且白银因工业属性与金银比价修复逻辑表现更为强劲。此外，受美国政府停摆、经济数据缺失、地缘局势不稳定等多重因素影响，市场波动加剧。 展望后市，短期来看，贵金属仍有支撑，但需警惕结构性调整行情。中长期来看，去美元化趋势与央行购金行为仍为金价提供坚实支撑，而美联储货币政策路径将是关键变量。此外，前期扰动市场的因素趋于平稳，中美贸易局势持续缓和，但市场等待多项重要事件进一步明朗，包括美联储下一步政策走向、特朗普关税政策等。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。