核心观点与关键数据
今年贵金属的牛市由多重因素推动，包括全球央行持续购金、美联储货币政策转向宽松的预期、投资者对美元信用和美国主权债务的担忧，以及持续的地缘政治紧张局势。COMEX黄金和COMEX白银年涨幅分别为61.73%和132.73%，白银表现优于黄金。
美国经济数据
美国三季度GDP环比折年率为4.3%，高于市场预期，但增长主要由库存拖累收敛和净出口改善推动，实际经济动能并未增强。三季度核心PCE通胀环比折年率为2.9%，消费对增长的支撑有所增强，但薪资增速持续放缓。投资在三季度未随GDP回升而改善，企业投资意愿仍然偏谨慎。
降息预期
市场开始计价2026年的降息预期，美联储面临通胀和就业的两难选择。通胀水平依然较高，而劳动力市场显现疲软信号，失业率稳步上升。市场认为美联储应逐步实施降息，以防范就业形势进一步恶化。
供需关系
黄金方面，央行购金成为关键变量，多国央行加速购金，全球央行购金趋势加速。白银方面，供给端增长乏力，矿产银供应停滞，再生银回收量增幅微弱，全球白银显性库存急剧消耗。需求端，光伏、电动汽车等产业对白银需求强劲，供需失衡驱动银价创新高。
研究结论
在市场交易“更低利率、更弱美元”的大方向不变的前提下，贵金属的中长期支撑不变。黄金2026年行情或将介于盘整与延续之间，任何新的政策转向、地缘政治紧张或结构性冲击都可能重燃上涨动能。白银在供需缺口扩大趋势下具备较强的价格弹性，需要做好风险控制。
