财富千年不贬值的奥秘之行情展望：多重因素共振，贵金属屡创新高

金融研究院 财富千年不贬值的奥秘之行情展望 报告日期2025年12月25日 --多重因素共振，贵金属屡创新高 今年贵金属的牛市并非由单一因素推动，而是多重利好“共振”的结果。全球央行持续购金成为打破传统供需平衡的关键变量。美联储货币政策转向宽松的预期为贵金属提供了金融属性支撑。尽管市场对2026年1月立即降息的预期概率有所下降，但对2026年全年降息的预期持续升温。与此同时，投资者对美元信用和美国主权债务的担忧，以及持续的地缘政治紧张局势，共同提升了贵金属的避险吸引力。结构上来看，白银得益于其强劲的工业需求，表现更优于黄金。 近期相关报告列表： 展望后市，在市场交易“更低利率、更弱美元”的大方向不变的前提下，贵金属的中长期支撑不变。对于黄金而言，2026年的行情或将介于盘整与延续之间。在经历两年强势表现后，走势趋缓并不意外。但任何新的政策转向、地缘政治紧张或结构性冲击都可能迅速重燃上涨动能。对于白银而言，在供需缺口扩大趋势下，白银具备较强的价格弹性，需要做好风险控制。 研究员：黄思源从业资格证：F03124114投资分析证：Z0023501 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1国外.........................................................31.2国内.........................................................32美国经济数据......................................................53降息预期..........................................................64供需关系..........................................................75总结和展望........................................................8 图目录 图1近一月以来纽约金和纽约银期货行情走势.......................3图2近一月以来沪金和沪银期货行情走势...........................4图3近一月以来上期所库存变化...................................4图4近一月以来基金持仓变化.....................................5图5近一月以来美元指数和金价走势对比...........................6 1行情回顾 1.1国外 今年以来，COMEX黄金和COMEX白银整体呈现震荡偏强走势，截止至12月25日，COMEX黄金期货报收于4505.40美元/盎司，年涨幅为61.73%；COMEX白银期货则报收于71.88美元/盎司，年涨幅为132.73%。结构上，白银表现优于黄金，金银比价有所修复。 1.2国内 国内，沪金和沪银今年以来的走势基本与纽约金和纽约银相符。截止至12月25日，沪金报收于1014.68元/克，年涨幅为61.68%；沪银则报收于17609.00元/千克，年涨幅为131.24%。 2美国经济数据 经济数据方面，美国最新公布的三季度GDP明显高于前值和市场预期，但消费和投资的改善有限，增长回升主要由库存拖累收敛和净出口改善推动，实际经济动能并未增强：2025年三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%(前值3.8%)，明显高于3.3%的市场预期。在二季度库存大幅去化、进口前置压制增长之后，三季度随着进口回落、库存拖累明显收敛，叠加消费阶段性修复，实际GDP增速出现反弹。这一反弹更多对应前期结构性扰动的缓解，并不意味着美国实际经济增长动能出现改善。价格方面，通胀在三季度边际回升。三季度核心PCE通胀环比折年率为2.9%(前值2.6%)。 分项来看，消费对增长的支撑有所增强，但从运行区间看，该增速仍处于2024年下半年以来的中枢水平，并未出现趋势性抬升。具体来看，三季度个人消费环比折年率为3.5%(前值2.5%)，对GDP形成2.39个百分点的拉动，高于二季度的1.68个百分点。在薪资增速持续放缓的背景下，消费回升更偏向修复性质。 投资在三季度未随GDP回升而改善，仍处于偏弱区间：三季度私人投资总额对GDP的拉动为-0.02个百分点，虽较二季度的-2.66明显改善，但剔除库存后，固定资产投资对GDP的拉动仅为0.19个百分点，较二季度的0.77明显回落。在 利率不低和需求不确定性约束下，企业投资意愿仍然偏谨慎。非住宅固定资产投资对GDP的拉动为0.40个百分点，低于二季度的0.98和一季度的1.24。其中设备投资贡献0.29个百分点，较二季度回落，显示前期AI相关硬件投入集中释放后进入平稳阶段;运输设备和其他设备投资仍处低位。知识产权投资对GDP的拉动为0.30个百分点，较二季度的0.78显著下降。 尽管近期公布的一些经济数据好于预期，但是第四季度早些时候的政府停摆事件仍在数据中制造大量噪声，至少要到明年年初，这些干扰才能在月度数据中逐步过滤清除，而对同比影响的持续则会更久。这使得数据的可靠性和可比性遭到了市场的质疑，因此当前市场不确定性增强。 3降息预期 降息预期方面，市场开始计价2026年的降息预期，如何平衡通胀和就业成了美联储的最大难题。一方面，通胀水平依然维持在较高位置，甚至可能高于近期官方报告所显示的数值，远远脱离美联储设定的2%目标；另一方面，劳动力市场已显现出明显的疲软信号，失业率虽仍处于相对低位，但正呈现稳步上升的趋势，较过去几年显著升高。从历史经验来看，一旦失业率开始攀升，往往会形成惯性，继续向上突破某个临界点后，便难以迅速逆转，这其中蕴藏着极大的系统性风险。 当前通胀压力主要源于关税政策的推动，这种影响本质上属于一次性冲击，随着2026年的逐步推进，其效应将逐渐消退。此外，当前利率水平已高于中性利率区间，这一点虽存在激烈争议，但进一步强化了美联储继续注入宽松流动性的必要性。美联储的确应当坚持宽松路径，不过具体降息的速度与幅度仍是市场热议的焦点。所以，市场认为劳动力市场才是当前最令人担忧的领域，因此美联储应逐步实施降息，或至少在现有环境下增加一定的货币宽松措施，以防范就业形势的进一步恶化。 总的来说，市场认为在通胀压力逐步缓和而就业风险日益凸显的背景下，美联储更有必要倾斜向维护最大就业的目标，通过渐进式宽松措施防范潜在的经济下行螺旋。 4供需关系 对于黄金而言，央行仍是支撑黄金需求的最强劲力量之一。多国央行将黄金在其总储备中的占比维持在过半水平，而日本等其他经济体的黄金储备占比仅为个位数。这种不平衡也表明整个体系中黄金仍有巨大的重配潜力。此外，2024-2025年间央行购金的积累趋势并未放缓，反而加速。土耳其运用黄金来稳定货币波动性。俄罗斯倚重黄金作为抵御制裁的资产。而印度与多个中东经济体将黄金视为长期多元化配置，而非短期操作对冲这不是反应式的购买，而是对去中心化金融储备策略的重新定义。 对于白银而言，供需失衡成为驱动银价创下历史新高的主要逻辑之一。白银供给端陷入刚性约束，增长乏力。全球矿产银供应停滞不前，产量已连续多年徘徊在8.1至8.3亿盎司的区间，未能回到历史峰值。主要生产国如墨西哥和秘鲁因矿山罢工、环保政策等因素导致产量显著下降。与此同时，再生银回收量虽有增长，但增幅微弱，对整体供应贡献有限。长期的供应瓶颈使得全球白银显性库存急剧消耗，可交割库存甚至不足以覆盖全球1至2个月的消费量，远低于安全边界。在需求端，仅光伏产业每年就消耗超过2亿盎司。再加上电动汽车、高效半导体、5G技术，以及人工智能数据中心巨大的电力负荷，白银已成为少数几种需求曲线逐年陡峭的工业金属之一。 5总结和展望 总的来说，今年贵金属的牛市并非由单一因素推动，而是多重利好“共振”的结果。全球央行持续购金成为打破传统供需平衡的关键变量。美联储货币政策转向宽松的预期为贵金属提供了金融属性支撑。尽管市场对2026年1月立即降息的预期概率有所下降，但对2026年全年降息的预期持续升温。与此同时，投资者对美元信用和美国主权债务的担忧，以及持续的地缘政治紧张局势，共同提升了贵金属的避险吸引力。结构上来看，白银得益于其强劲的工业需求，表现更优于黄金。 展望后市，在市场交易“更低利率、更弱美元”的大方向不变的前提下，贵金属的中长期支撑不变。对于黄金而言，2026年的行情或将介于盘整与延续之间。在经历两年强势表现后，走势趋缓并不意外。但任何新的政策转向、地缘政治紧张或结构性冲击都可能迅速重燃上涨动能。对于白银而言，在供需缺口扩大趋势下，白银具备较强的价格弹性，需要做好风险控制。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。