财富千年不贬值的奥秘之行情展望：就业数据好坏参半，降息预期有所摇摆

金融研究院 财富千年不贬值的奥秘之行情展望 报告日期2025年12月5日 --就业数据好坏参半，降息预期有所摇摆 近一月以来，随着美国政府重新运作，经济数据陆续发布，经济数据的不确定性成为影响降息预期，进而影响贵金属价格的主要因素。此外，白银在近一月以来相较于黄金显著走强，则是因为白银除了受到降息预期的影响，还受到工业属性、季节消费旺季带来的供应短缺和金银比价修复等因素的影响。 近期相关报告列表： 展望后市，美国劳动力市场可能延续“稳中趋缓”的格局，这为美联储的政策转换提供了缓冲空间。短期内，贵金属价格因为部分多头资金选择获利了解有回调的风险。中长期来看，贵金属的价格受降息预期的影响。而更长期的政策路径，仍取决于失业率与通胀的综合表现。目前，市场已开始围绕“经济软着陆”的叙事进行布局，但政策不确定性依然存在。投资者宜保持灵活性，在关注短期数据波动的同时，密切留意美联储即将召开的会议传递出的政策信号。 研究员：张天骜从业资格证：F3002734投资分析证：Z0012680 助理分析师：黄思源从业资格证：F03124114 （摘要） 目录 1行情回顾..........................................................31.1国外.........................................................31.2国内.........................................................32美国经济数据......................................................53降息预期..........................................................64地缘政治..........................................................75总结和展望........................................................8 图目录 图1近一月以来纽约金和纽约银期货行情走势.......................3图2近一月以来沪金和沪银期货行情走势...........................4图3近一月以来上期所库存变化...................................4图4近一月以来基金持仓变化.....................................5图5近一月以来美元指数和金价走势对比...........................6 1行情回顾 1.1国外 近一月以来，COMEX黄金和COMEX白银整体呈现震荡偏强走势，截止至12月5日，COMEX黄金期货报收于4237.90美元/盎司，区间涨幅为6.00%；COMEX白银期货则报收于53.53美元/盎司，区间涨幅为20.08%。结构上，白银表现优于黄金，金银比价有所修复。 1.2国内 国内，沪金和沪银近一月以来的走势基本与纽约金和纽约银相符，但分化幅度大于外盘，黄金涨幅较小，白银则大幅上涨。截止至12月5日，沪金报收于961.04元/克，区间涨幅为4.21%；沪银则报收于13687.00元/千克，区间涨幅为20.26%。 2美国经济数据 美国经济数据方面，当前美国经济面临多重不确定性。首先，消费者支出趋于谨慎，企业招聘放缓，地缘政治因素持续推升避险需求。同时，官方非农数据因政府停摆延迟至12月16日发布，使得ADP报告作为先行指标的重要性凸显。数据公布前，市场虽已调低预期，但仍希望就业保持韧性以平衡通胀回落信号。然而，实际负增长打破了这一平衡，加剧了经济从“软着陆”转向“硬着陆”的担忧。与10月经修订后的新增4.7万个岗位相比，11月下滑幅度达175%，制造业、专业服务、信息技术和建筑业等关键领域招聘全面放缓，小企业的拉回尤为明显。这与ADP报告中所指“招聘波动源于消费者谨慎和宏观环境不确定性”一致，反映经济基本面可能正出现转折。 与此同时，美国服务业指数的持平表现进一步佐证了劳动力市场的疲软。供应管理协会（ISM）报告显示，11月份非制造业采购经理人指数为52.6，仅略高于10月份的52.4，虽然高于预期的52.1，但就业分项指数仍处于收缩区间。这表明服务业活动虽保持稳定，但就业低迷和投入品价格上涨的压力并未缓解。此外，ISM指数的平均水平为51.3暗示着经济正逐渐恢复到趋势性增长，但贸易政策波动性降低后，关税带来的价格压力可能已见顶。 然而，随后公布的两项关键就业数据则缓解了市场担忧。先是挑战者企业裁员人数降至7.13万人，较上月大幅减少53.4%。随后公布的初请失业金人数进一步走强，降至19.1万人，远低于市场预期，并创下多年新低。四周移动平均值与续请人数也同步回落。这些数据共同表明，美国劳动力市场在不确定性中依然展现出韧性，暂时缓解了市场对就业迅速恶化的担忧，但也给美联储的政策前景带来了新的变数。 3降息预期 降息预期方面，经济数据的不确定性给降息预期也带来了影响。ADP负增长与近期美联储官员关于“就业下行风险上升，通胀压力减弱”的表态相符。因此，尽管美联储内部可能出现较多异议，但鸽派立场已占上风。同时，近期生产者价格指数（PPI）核心值回落至2.6%，低于预期，通胀趋稳为美联储提供了更多政策空间，降息预期升温。市场逻辑清晰：就业疲软强化了美联储支持就业的职责，同时通胀顾虑减轻，促使资金从美元流向贵金属。 然而，随后公布的数据的大幅走强，瞬间扭转了“数据弱则政策松”的交易 逻辑，市场情绪从等待降息利好，转为关注经济韧性带来的稳定性。一部分投资者认为，强劲的就业对经济而言是好消息，即使这可能推迟降息。另一部分则更为审慎，他们强调单一数据不应过度解读，并指出周度数据虽强，但仍需与其他就业指标结合观察，同时也提醒招聘意愿的疲软等潜在风险。 从对美联储政策预期的影响来看，初请数据公布前，因ADP等指标疲软，市场对12月降息的定价概率很高。而强劲的初请数据公布后，这一概率有所回落。逻辑在于，稳固的劳动力市场是美联储维持利率、以确保通胀受控的重要依据。历史经验也显示，类似的强劲就业数据往往会短暂推高利率预期和美元。当前，企业裁员步伐的放缓与人工智能等技术对岗位的结构性影响并存，表明劳动力市场正在进行调整而非崩塌，这为美联储采取渐进、谨慎的政策路径提供了空间。 4地缘政治 地缘政治方面，11月底以来，全球地缘政治主要围绕两大焦点展开。在欧洲，旨在推动俄乌冲突政治解决的日内瓦会谈于11月23日举行。虽然美乌双方宣布拟定了更新版和平框架，但会谈暴露了深刻分歧：欧盟及英法德等国明确反对美国方案中要求乌克兰限制军队规模、作出领土让步的条款，并强调自身必须在和平进程中发挥作用，这凸显了美欧在危机主导权上的博弈。 在拉美地区，紧张局势急剧升级，美国以“打击贩毒”为名对委内瑞拉进行极限施压。截至11月底，美军在加勒比海集结了包括航母在内的重兵，而特朗普总统相关的军事威胁言论则出现反复。此举引发了委内瑞拉的强烈反抗和拉美国家的广泛反对，被视作“门罗主义”的当代体现。 此外，中东格局也在发生深层演变，11月中旬沙特王储访美达成巨额投资与军售意向，这标志着传统的美沙“安全换石油”关系，正转向一种更加务实且充满不确定性的“交易型伙伴”关系。这些事件共同表明，当前地缘仍然是扰动贵金属价格的变量之一，需要及时关注。 5总结和展望 近一月以来，随着美国政府重新运作，经济数据陆续发布，经济数据的不确定性成为影响降息预期，进而影响贵金属价格的主要因素。例如，ADP和非制造业PMI的疲软提振了降息预期，给与贵金属价格一定支撑，而随后公布的初请失业金人数数据的走强则缓解了市场对于就业迅速恶化的担忧，限制了贵金属价格的上涨空间。此外，白银在近一月以来相较于黄金显著走强，则是因为白银除了受到降息预期的影响，还受到工业属性、季节消费旺季带来的供应短缺和金银比价修复等因素的影响。 展望后市，美国劳动力市场可能延续“稳中趋缓”的格局，这为美联储的政策转换提供了缓冲空间。短期内，贵金属价格因为部分多头资金选择获利了解有回调的风险。中长期来看，贵金属的价格受降息预期的影响。而更长期的政策路径，仍取决于失业率与通胀的综合表现。目前，市场已开始围绕“经济软着陆”的叙事进行布局，但政策不确定性依然存在。投资者宜保持灵活性，在关注短期数据波动的同时，密切留意美联储即将召开的会议传递出的政策信号。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。 我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考，客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。