深度报告：全球云母制品引领者，卡位核心客户，深度布局具身智能

浙江荣泰（603119.SH）汽车零部件 2025年11月27日 证券研究报告/公司研究简报 评级：增持（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：袁泽生执业证书编号：S0740525070006Email：yuanzs01@zts.com.cn 报告摘要 全球云母制品引领者，乘电车东风行稳致远。公司专注于耐高温绝缘云母制品的研、产、销，市场份额全球第一，产品广泛应用于新能源汽车、家电与电线电缆三大领域。公司紧抓新能源机遇，跟随特斯拉、大众、宝马、宁德等客户业绩实现较快增长。2025年通过收购上海狄兹精密机械有限公司（KGG）切入人形机器人丝杠领域，正式进军人形机器人领域，构筑成长新曲线。 总股本(百万股)363.74流通股本(百万股)203.88市价(元)92.49市值(百万元)33,642.51流通市值(百万元)18,856.81 主业：法规+纯电+储能三轮驱动新能源云母材料需求景气，技术创新+深度绑定+全球产能铸就龙头地位。云母凭借耐高温、绝缘性强和性价比等优势，成为为新能源电池热失控防护的关键材料。随着①新国标落地，动力电池安全标准持续趋严；②纯电车型渗透率提升和快充技术普及；③储能电池需求的井喷，云母材料开辟了新的增长空间。公司通过三维立体成型工艺创新、深度绑定特斯拉等龙头客户并前瞻在泰国和墨西哥布局全球产能，构建了坚实的竞争壁垒。作为行业龙头，公司有望持续受益于行业增长浪潮。人形机器人：从丝杠切入深度布局，卡位核心客户，开辟新曲线。 收购狄兹精密，已具备Φ1.4mm的量产能力，灵巧手所需工艺已可成熟应用，在国内处领先地位。除微型滚珠丝杠外，狄兹精密已突破行星滚柱丝杠，未来有望实现在关节线性执行器用行星滚柱丝杠这一高价值的国产替代。 参股金力传动，补全微型电机、齿轮箱等环节，完善总成模组能力。 丝杠使用场景包含灵巧手和躯干关节，市场前景广阔，Optimus硬件降本需求明确，国产替代迎来历史机遇。狄兹精密拥有滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等成熟产品并应用在机器人等多个领域当中，产品具有高性价比竞争力，同时与国内外客户相关人形机器人项目的研发、生产、交付相关工作推进顺利。浙江荣泰与特斯拉在新能源车业务上深度绑定，具备较好的客户合作基础，在机器人丝杠产品可与狄兹精密实现协同赋能，看好公司跟随好客户快速抢占人形机器人丝杠赛道先机。展望未来，结合金力传动能力边界的延展，公司有望进一步从机器人单一部件厂商拓展至躯干执行器和灵巧手模组厂商，打开更大的成长空间。投 资 建 议 ：预 计2025-2027年 公 司 将 实 现营 收16.4/26.5/37.4亿 元 （ 同 比 相关报告 +45%/+61%/+41%），归母净利润2.8/4.4/5.8亿元（同比+23%/+55%/+33%），考虑动力电池行业安规要求提升+纯电渗透率提升+储能行业装机量爆发的需求端三重催化，公司主业基本面加速向上，基于主业上与特斯拉的深度绑定及全球化产能布局，公司在人形机器人领域推进顺利，国内供应链卡位明确，中长期成长空间有望打开。看好公司发展前景与人形机器人板块主升浪催化，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：下游新能源汽车需求波动风险，地缘政治及贸易摩擦风险，价格竞争加剧 风险，人形机器人产业发展不及预期，产品开拓不及预期，供应链地位不及预期，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 2行业分析：法规+纯电+储能三轮驱动新能源云母材料需求景气.............................7 2.1云母凭借性能优势成动力电池绝缘主流选择，新国标将打开更大空间.......72.2法规+纯电+储能三轮驱动新能源云母材料需求景气：.................................82.3竞争格局：浙江荣泰作为行业龙头，深度受益于行业发展趋势................10 3竞争优势：技术创新+深度绑定+全球产能，共筑跨周期护城河...........................12 3.1技术优势：三维立体制备提升材料性能.....................................................123.2客户优势：卡位特斯拉和宁德时代等全球新能源车和电池龙头................133.3产能优势：前瞻海外布局...........................................................................14 4人形机器人：从丝杠切入，卡位核心客户，打开新业务曲线...............................15 4.1收购狄兹精密：精准卡位微型滚珠丝杠,战略布局机器人传动.................154.2参股金力传动：布局微型电机及齿轮箱，完善总成模组能力....................164.3Optimus灵巧手和关节线性执行器均采用丝杠，国产替代大有可为.......17 5盈利预测和估值.....................................................................................................21 盈利预测............................................................................................................21估值分析与投资建议..........................................................................................22 6风险提示................................................................................................................23 图表目录 图表1：公司主要产品及使用场景............................................................................4图表2：公司收入结构..............................................................................................4图表3：公司发展历程..............................................................................................5图表4：公司股权结构（截至2025年三季报）.......................................................5图表5：2019-2025年前三季度公司营业收入增长情况（亿元）............................6图表6：2019-2025年前三季度公司归母净利润增长情况（亿元）........................6图表7：2019-2025上半年公司净利率与毛利率变化情况.......................................6图表8：2019-2024年公司分行业毛利率对比.........................................................6图表9：2019-2025年前三季度公司三费费率变化情况...........................................6图表10：2019-2025年前三季度公司研发费用及占比变化情况.............................6图表11：全球云母材料市场规模（亿元）...............................................................7图表12：云母材料产品在动力电池中的应用...........................................................7图表13：动力电池阻燃隔热材料性能对比...............................................................7图表14：动力电池上盖板阻燃隔热材料使用比例....................................................8图表15：动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例....................................................8图表16：浙江荣泰主要新能源车客户2026年部分新车规划..................................8图表17：动力电池新国标提高安全标准..................................................................9图表18：2019-2030年全球储能电池出货量.........................................................10图表19：2023年锂电池占据电化学储能主要市场................................................10图表20：全球绝缘云母行业内主要公司.................................................................11图表21：2022新能源汽车行业云母制品竞争格局................................................11图表22：新能源汽车云母行业内主流公司对比......................................................11图表23：公司新能源汽车热失控防护绝缘件生产工艺流程...................................12图表24：公司产品性能优于团队（行业）标准.....................................................12图表25：公司20-22年新能源汽车热失控防护绝缘件销售情况...........................13图表26：2022年公司主要客户和营收占比...........................................................13 图表27：公司部分披露在手定点销售合同.............................................................14图表28：公司扩产项目..........................................................................................14图表29：上海狄兹精密机械有限公司（KGG）发展历程......................................15图表30：KGG核心产品概览.................................................