前瞻布局矿山机器人，卡位“具身智能”新赛道

前瞻布局矿山机器人，卡位“具身智能”新赛道 公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入2.89亿元，同比下降33.41%；归母净利润为-0.90亿元，同比下降361.12%，业绩亏损主要系核心的智慧矿山业务受下游煤炭行业周期性下行、客户资本开支缩减影响，收入大幅下滑。同时，公司为提升竞争力持续加大投入，研发费用同比增长15.25%至0.59亿元，财务费用因融资规模扩大同比增长56.79%至0.34亿元，费用端刚性增长进一步加剧了利润端压力。 买入（维持） 主业智慧矿山短期承压，静待行业景气度回升。 受煤炭行业周期性调整影响，下游煤矿企业普遍收紧资本开支，导致智慧矿山相关项目投入放缓。矿山数据监测与自动控制系统2025年收入仅1.21亿元，同比大幅下滑53.27%。 第二增长曲线新能源业务快速放量，盈利能力有待提升。➢2025年，充电桩（站）业务实现收入1.16亿元，同比增长 19.21%，首次突破亿元大关，毛利率为21.06%，同比大幅下降21.15个百分点，主要系公司为响应国家消防安全政策要求，在消防安全设施、合规管控等方面增加了投入。 外延并购海图科技落地，打开“AI+”与新市场空间。2025年公司以2.09亿元现金收购新三板公司海图科技51%的股份。海图科技专注于智能化视频终端设备及机器视觉解决方案，业务覆盖智慧矿山、军工、智慧工厂等领域。此次并购对公司具有多重战略价值：➢业绩增厚：海图科技2025年实现扣非归母净利润4125万元， 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 超额完成了3800万元的业绩承诺，在公司主业亏损的背景下，为合并报表贡献了宝贵的利润。➢技术协同：通过整合海图科技在智能视觉核心部件与算法领域的底层技术，公司有望降低相关产品成本，强化对煤矿具身智能的把控能力，并加速其他业务的智能化升级。➢市场拓展：依托海图科技的现有渠道，公司业务得以延伸至军工、石油化工、智慧工厂等新赛道，为未来增长培育了新动能。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 前瞻布局矿山机器人，卡位“具身智能”新赛道。科达自控与杭州宇树科技、山西焦煤集团强强联合共同开发适用于煤矿井下复杂工况与狭窄空间环境具身智能机器人系统，组成覆盖“技术研发-场景应用-市场落地”全链条的黄金组合。科达自控与宇树科技合作研发矿用多足机器人，直面了当前矿山智能化转型中的一个核心痛点：虽然愿景美好，但多功能、高自主性的矿用机器人，尤其是多足机器人，真正落地应用并成为标杆的案例非常少见。宇树科技四足机器人全球市场份额超过60%，在人形机器人出货量上也处于全球领先地位，有望全面助力矿山多足机器人应用落地。科达自控作为“智慧矿山第一股”，拥有70多项矿山机器人相关知识产权，深刻理解矿山痛点，深知井下环境的复杂性和安全可靠性的极致要求，在深 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《科达自控（920932.BJ）：海图科技收购落地，静待矿山机器人扬帆起航》2025-10-28 2、《科达自控（831832.BJ）：携手宇树&山焦，引领矿山“具身智能”新时代》2025-09-29 刻了解井下要求的前提下，科达自控负责机器人的工业级可靠性设计、防爆认证体系的构建及系统集成，这些技术奠定了机器人能否“下井”的关键。“场景方”（山西焦煤）、“技术方”（宇树科技）和“集成落地方”（科达自控）的强强联合，各施所长，有效规避了单一企业可能面临的技术、场景或落地瓶颈，有望将实验室产品转化为真正可规模应用的矿山装备，若成功，不仅带来商业价值，更具备重要的行业标杆意义和战略价值，输出智能矿山建设的“山西方案”和“中国标准”。 投资建议。考虑到下游煤价景气度回归，远期公司海图科技和矿山机器人业务放量，我们预计26-28年公司实现归母净利润548、2305、4705万元，对应PE274.4X、65.2X、31.6X。 风险提示：海图科技业务不及预期，费用大幅增长，矿山机器人不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4