前瞻布局卡位AI与出海赛道，静待业绩与估值共振

投资评级（推荐） 前瞻布局卡位AI与出海赛道，静待业绩与估值共振 2025年09月29日 事件：2025H1公司实现收入26.8亿元，同比减少24.2%，主要由于战略重心调整，部分创新业务仍处于探索初期；销售成本同步下降25.2%至14.0亿元，带动毛利率维持稳定，由47.0%微升至47.7%，显示核心业务盈利能力具备韧性；净利润2.7亿元，同比增加102.8%，经调整净利润2.8亿元，同比上升92.0%，得益于投资收益显著改善和成本结构持续优化。 收盘价1.2852周最高/最低（港元）0.96/2.38总市值（亿港元）24.80流通市值（亿港元）24.80 直播社交基本盘稳固，AI赋能构筑增长新动能。2025H1核心业务收入20.3亿元（占比75.9%），通过高频活动运营、AI技术创新赋能，公司持续提升用户体验与变现效率。未来有望通过生态优化与创新赋能，巩固基本盘并支撑短剧、出海等创新业务开拓。 直播社交与出海双轮驱动，全球化布局打开增长新空间。直播社交业务作为公司的基石，在复杂多变的全球市场环境中持续保持稳健发展，并积极拓展国际化路径。公司在深化国内主播与公会生态建设的同时，成功将成熟的平台模式与运营经验复制至海外市场。目前，出海业务以东南亚为起点，逐步拓展至多区域市场，初步实现全球化覆盖，并致力于构建具有全球竞争力的产品技术体系与运营壁垒，进一步增强平台整体用户黏性。 AI战略升级驱动业务革新，生态协同构筑长期价值。公司通过自研整合与战略投资双轮推进，探索赋能直播社交、短剧等核心业务智能化转型。战略投资SkyworkAI，依托与昆仑万维的深度协同，有望优化内容成本、提升产出效率，并借助技术共享与资本绑定参与AI前沿发展，强化“AI+场景”战略落地与估值重塑动能。 前瞻布局Web3.0生态，加密资产与战略投资双线推进。公司持续看好区块链与加密资产长期潜力，深化Web3.0生态布局，探索业务融合与创新增长点，强化长期竞争力和潜在回报。 盈利预测与投资评级：预计2025-2027年营收为64.8/70.1/78.2亿元，净利润分别为4.2/2.7/3.0亿元。公司价值由稳固基本盘、高增长新业务及前沿技术生态共同支撑，基于“AI+社交”高景气度、技术协同及加密资产弹性，将目标价上调至1.81港元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；MAU下降导致直播业务下滑；行业竞争加剧影响短剧业务持续大幅增长；海外业务拓展不达预期 证券分析师 姓名：黄玲英SFC持牌号：BPD882Mail:daisy.huang@usmart.hk 正文目录 1.战略转型驱动多元增长，财务稳健夯实创新根基......................................................31.1.昆仑万维连续增持成重要股东，战略协同强化AI与出海布局..............................31.2.业务结构持续优化，创新业务驱动第二增长曲线..................................................41.3.毛利率维持稳定，成本优化与投资收益共促利润提升...........................................41.4.现金储备充裕财务结构稳健，战略拓展获强韧资金支持.......................................52.直播社交巩固生态优势，技术融合助力稳健发展......................................................63.创新业务多点突破，全球化布局打开增长新空间......................................................74.加码AI赋能业务增长，战略投资昆仑万维旗下SkyworkAI....................................85.盈利预测与估值.........................................................................................................9风险提示.........................................................................................................................9 图表目录 图1：2019-2025H1公司收入（亿元）及增长率.......................................................4图2：2021-2025H1公司收入结构变化趋势..............................................................4图3：公司毛利（亿元）及毛利率..............................................................................5图4：公司净利润（亿元）及净利率...........................................................................5图5：公司现金及现金等价物（亿元）.......................................................................6图6：公司流动比率及负债比率..................................................................................6图7：公司增值服务业务收入（亿元）及增长率........................................................6图8：公司月活跃用户（MAU）及增长率..................................................................7图9：公司每月每用户平均收入（ARPU）及增长率..................................................7 1.战略转型驱动多元增长，财务稳健夯实创新根基 映宇宙（3700.HK）是中国领先的全场景新社交平台，前身为映客互娱有限公司，目前核心业务已覆盖直播社交、短剧及海外等多个板块，凭借矩阵式产品布局与多元化业态协同推动业绩增长。 公司自2015年推出首款产品映客直播并开创国内移动直播潮流以来，始终稳步推进战略升级与业务拓展。2018年于港交所上市成为“娱乐直播第一股”后，公司围绕“互动社交”战略持续孵化新产品，逐步构建起丰富的社交产品矩阵。2022年正式更名为映宇宙，并积极切入AI、Web3.0等前沿领域。同年下半年，公司率先布局短剧赛道，以精品化内容和先发优势确立行业第一梯队地位。2023年，公司加速拓展海外市场，针对东南亚、中东等地区推出多款产品，成功开辟新的增长空间。至2024年，公司仍坚持高质量发展路径，稳步推进国际化业务，并持续关注Web3.0及区块链等新兴领域的长期发展潜力，在巩固主业基础上积极挖掘未来增长机遇。 1.1.昆仑万维连续增持成重要股东，战略协同强化AI与出海布局 根据香港联交所披露的文件，KunlunGroupLimited（昆仑万维集团，300418.SZ）于2024年9月26日首次增持公司172.2万股普通股，持股比例由4.94%上升至5.03%。此后连续进行11次增持，最近一次为2025年2月20日增持1,000万股。截至目前，昆仑万维合计持有公司3.17亿股，持股比例达16.35%，已成为公司重要股东，充分体现其对公司长期增长前景的坚定信心。 昆仑万维自2008年成立，2015年于深交所上市，是中国领先的人工智能科技企业，业务涵盖AGI与AIGC、信息分发、元宇宙、社交娱乐及游戏等多元领域，市场覆盖中国、东南亚、中东、非洲、欧美等全球多个地区。 我们认为，昆仑万维连续增持对公司带来两方面的积极影响：一方面推动股权结构由分散走向集中，引入具备AI技术积累与海外资源优势的战略股东；另一方面强化双方在短剧、AI技术与海外业务拓展方面的战略协同，加速新业务成长。具体而言： ①AI技术落地加速：公司自2023年起采购昆仑万维API服务，应用于直播与社交场景中的AI文本和图像生成。随着股权合作深化，双方技术协作有望从单纯服务采购升级为联合研发与战略共建； ②短剧出海资源协同：昆仑万维海外收入占比超过90%，在欧美、中东等主流市场拥有成熟的渠道体系和本地化运营能力，通过DramaWave和FreeReels两款短剧APP，以差异化策略快速抢占海外市场份额，其AI短剧平台SkyReels也于2024年12月在美国正式上线，逐步从内容提供者向“内容+技术”双平台角色演进。而公司通过RedShort、ReelBox等产品重点布局东南亚短剧市场。双方可共享海外本地化运营经验与内容分发资源，实现跨区域互补。 1.2.业务结构持续优化，创新业务驱动第二增长曲线 公司自2018年上市以来，直播业务保持稳健发展。2019年，公司提出互动娱乐社交战略，陆续推出多款社交及相亲类产品，凭借产品矩阵的快速扩张及商业化顺利推进，带动整体收入规模创下新高。2022年，公司启动新一轮战略升级，积极布局短剧、海外市场等创新业务。在直播社交产品矩阵持续发展及短剧等新业务带动下，公司于2023年重回增长轨道。 2025年上半年，公司实现收入26.8亿元，同比下降24.2%，主要因公司战略与业务重心有所调整，部分创新业务仍处于探索和初步发展阶段，对短期营收构成一定拖累。 自2022年重点发力短剧及海外业务以来，公司收入结构持续多元化。2022年至2025年上半年，增值服务（直播社交业务为主）收入占比从92%下降至76%，而娱乐内容服务（短剧业务为主）收入占比则从1%大幅提升至22%，已成为公司重要的第二增长曲线。2025年上半年，增值服务、娱乐内容服务与其他业务收入分别为20.3亿元、5.9亿元和0.5亿元。 资料来源：Wind、公司财报、盈立证券 资料来源：Wind、盈立证券 1.3.毛利率维持稳定，成本优化与投资收益共促利润提升 2024年，公司毛利率同比提升7.4个百分点至48.8%，创上市以来新高，主要得益于高毛利的短剧业务收入贡献显著增加。2025年上半年，尽管营业收入同比下降24.2%，但销售成本同步下降25.2%，推动毛利率保持稳定，由去年同期的47.0%微升至47.7%，显示核心业务盈利能力具备韧性。 2025年上半年，公司实现净利润2.74亿元，同比大幅增长102.8%，主要源于两方面因素： ①投资收益显著改善：其他收益净额由上年同期的亏损1.9亿元转为盈利2.97亿元，主要因持有的部分按公允价值计入损益的金融资产公允价值上升； ②成本结构持续优化：销售及推广开支、行政开支与研发开支同比分别下降23.2%、17.5%和16.6%，反映出公司在员工结构优化和运营效率提升方面取得成效，带来实质性成本节约。 资料来源：Wind、盈立证券 资料来源：Wind、盈立证券 1.4.现金储备充裕财务结构稳健，战略拓展获强韧资金支持 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物约为16.90亿元，虽较2024年末的21.96亿元有所下降，但仍处于历史较高水平。这一资金实力得益于公司始终坚持以ROI（投资回报率）为核心的考核逻辑，秉承理性投入、拒绝“烧钱”的经营策略，强调每一项业务均应贡献良好现金流和利润。 同时，公司财务结构持续优化：流动比率由2024年