电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 宁德时代（300750.SZ） 2022年06月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/6/17 当前股价(元) 486.06 一年最高最低(元) 692.00/353.00 总市值(亿元) 11,329.34 流通市值(亿元) 9,909.09 总股本(亿股) 23.31 流通股本(亿股) 20.39 近3个月换手率(%) 55.47 股价走势图 数据来源：聚源 深度绑定核心客户，宁德时代全球市占率有望持续提升 ——公司深度报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 宁德时代预计在未来仍是多数主流车企的第一电池供应商选择 2021年因需求端快速增长，宁德时代的优质电池产能供不应求，车企加快与宁德时代外的其他电池企业定点。市场担心其他电池企业是否会抢占宁德时代的市场份额，甚至部分车企是否会自己做电池。我们认为从车企的角度出发，定点除宁德时代之外的其他电池供应商可以保障其供应链安全，同时适当加强其产业链议价权，是必要之举。但基于宁德时代的技术能力、产品成本控制能力、和客户多途径深度绑定，宁德时代仍然有望是众多车企的第一电池供应商选择。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到258.22/398.50/589.70亿元，EPS分别为11.08/17.10/25.30元/股，当前股价对应市盈率分别为43.9/28.4/19.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 宁德时代是国内外大部分核心车企的第一供应商，客户优质且结构分散 宁德时代目前国内的核心客户是特斯拉、蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、南北大众等，海外核心客户是宝马、大众、奔驰、PSA、雷诺日产等。目前全球销量前10的新能源车企中，除比亚迪和上汽通用五菱外，宁德时代均是其核心电池供应商，客户本身质量高，成长性好。且从宁德时代的客户结构看，除特斯拉占其出货量的15%-20%之外，其他客户均占宁德时代出货量的10%以下，其他核心电池公司前三大客户的占比均在50%以上。宁德时代的客户结构分散且优质。 ⚫ 多途径深度绑定核心客户，宁德时代动力电池市占率有望进一步提升 电池厂与车企合资建厂锁定产能，加强深度绑定。国内多家传统车企（上汽、东风、广汽、吉利和一汽等）在2017至2019年期间与宁德时代合资建厂。合资厂从本质上深入双方的绑定程度，双方共享行业成长红利。车企与宁德时代签订长单锁定供应。十余家车企与宁德时代签订长单，尤其是海外车企的长单通常在5-10年，长单夯实稳定的合作关系。我们认为宁德时代全球市占率或将持续提升，原因：（1）技术优势；（2）成本优势；（3）优质产能满足客户需求。 ⚫ 风险提示：公司流失核心客户，竞争加剧，下游需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50,319 130,356 268,580 362,066 494,972 YOY(%) 9.9 159.1 106.0 34.8 36.7 归母净利润(百万元) 5,583 15,931 25,822 39,850 58,970 YOY(%) 22.4 185.3 62.1 54.3 48.0 毛利率(%) 27.8 26.3 23.8 25.3 26.8 净利率(%) 11.1 12.2 9.6 11.0 11.9 ROE(%) 8.8 19.3 23.5 26.7 28.4 EPS(摊薄/元) 2.40 6.83 11.08 17.10 25.30 P/E(倍) 202.9 71.11 43.87 28.43 19.21 P/B(倍) 17.6 13.4 10.3 7.6 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-062021-102022-022022-06宁德时代沪深300开源证券证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 宁德时代和其他电池厂比客户结构最为分散，是国内外核心车企的第一电池供应商选择 ......................................... 4 1.1、 宁德时代是国内外核心新能源车企的第一电池供应商选择 .................................................................................. 4 1.2、 宁德时代客户优质且多元化 ................................................................................................................................... 10 2、 多途径深度捆绑核心客户 .................................................................................................................................................. 11 2.1、 与车企共建合资厂，深度绑定核心客户 ............................................................................................................... 11 2.2、 宁德时代在手长单较多，锁定中长期份额 ........................................................................................................... 13 2.3、 通过技术优势与客户深度捆绑 ............................................................................................................................... 13 2.3.1、 同车型下，宁德时代供应的电池性能更为优异 ......................................................................................... 13 2.3.2、 车企高端品牌选择宁德时代 ........................................................................................................................ 15 2.3.3、 技术优势是宁德时代的根基 ........................................................................................................................ 15 2.4、 宁德时代的产品具备成本优势 ............................................................................................................................... 17 2.5、 宁德时代逐步释放优质产能满足客户的需求........................................................................................................ 17 3、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 17 4、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 19 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1： 特斯拉的电池应用路线经历了从圆柱-方形-圆柱 ......................................................................................................... 5 图2： 宁德时代盈利能力优于同行竞争对手 ........................................................................................................................... 6 图3： 目前小鹏的主力供应商是中创新航（三元）、宁德时代（铁锂）、亿纬锂能 ............................................................ 6 图4： 大众目前在应用的纯电平台包括MEB、J1和PPE（MLB是面向中高端燃油车的平台） .................................... 8 图5： 理想汽车将于2023年基于Whale/Shark纯电平台推出纯电动汽车 ........................................................................... 9 图6： 宁德时代在乘用车、客车以及专用车领域中占比均超过50% ................................................................................. 10 图7： 宁德时代客户多元化发展，全方位覆盖 ..................................................................................................................... 11 图8： 宁德时代前三大客户占比仅为37.16% ........................................................................................................................ 11 图9： 宁德时代客户集中度低，结构分散 ..............................................................