农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 生物股份（600201.SH） 2021年01月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/21 当前股价(元) 19.82 一年最高最低(元) 31.15/18.14 总市值(亿元) 223.22 流通市值(亿元) 221.98 总股本(亿股) 11.26 流通股本(亿股) 11.20 近3个月换手率(%) 76.7 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-行业恢复份额提升，动保龙头有望保持高增》-2020.10.22 《公司信息更新报告-业绩加速复苏，研发工艺创新奠定份额提升》-2020.8.16 《公司信息更新报告-2020Q1经营改善明显，业绩拐点确立》-2020.4.14 行业向好，核心产品市占率有望持续提升 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 行业向好，核心产品市占率有望持续提升，维持“买入”评级 生物股份发布2020年业绩预告：2020年预计实现归母净利润4.00-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%；预计实现扣非后归母净利润3.85-4.20亿元，同比增长78.97%-95.24%，有望达成2020年股权激励计划第一期业绩考核目标。公司业绩恢复低于此前预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为4.08（4.56）/5.70（7.58）/9.90（10.16）亿元，EPS为0.36/0.51/0.88元，当前股价对应PE为54.7/39.1/22.6倍，考虑到公司在行业内竞争力较强，长期空间广阔，维持“买入”评级。 ⚫ 行业向好，品质优势下大单品份额有望持续提升 根据国家统计局数据，2020年末全国生猪存栏4.07亿头，同比增长31%，能繁母猪存栏4161万头，同比增长35%，同时养殖规模化快速提升带动口蹄疫市场苗扩容。受益于规模场补栏高歌猛进，我们预计未来2年动保行业景气持续向好。根据中国兽药信息网数据，2020年国内口蹄疫全病毒灭活疫苗/重组禽流感病毒（H5+H7）灭活疫苗批签发共492/1785批次，同比增长18.55%/1.42%，其中公司批签发数量分别为188/212批次，同比增长66.37%/65.63%，批签发数量占比为38.21%/11.88%，同比提升10.98/4.61pct，我们认为受益于品质优势，公司核心单品份额未来有望持续提升。 ⚫ 受益于“一针多防”免疫策略，非强免疫苗放量持续性较强 非强免疫苗方面，公司2020年猪圆环病毒2型灭活疫苗、伪狂犬活疫苗、猪瘟活疫苗批签发分别同比增长133.33%/56.67%/39.13%，受益于“一针多防”免疫方案，未来非强免猪苗增长可期。新品方面，2020年公司取得山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001株）兽药产品批准文号、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型SH株+5型GD株+12型JS株）新兽药注册证书，2021年有望上市销售贡献业绩增量。 ⚫ 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,897 1,127 1,406 1,770 2,467 YOY(%) -0.2 -40.6 24.8 25.9 39.4 归母净利润(百万元) 754 221 408 570 990 YOY(%) -13.3 -70.7 84.6 39.8 73.6 毛利率(%) 72.5 62.3 63.9 64.0 67.5 净利率(%) 39.8 19.6 29.0 32.2 40.1 ROE(%) 14.4 4.7 7.8 10.6 16.7 EPS(摊薄/元) 0.67 0.20 0.36 0.51 0.88 P/E(倍) 29.6 101.0 54.7 39.1 22.6 P/B(倍) 4.4 4.8 4.5 4.4 3.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2020-012020-052020-09生物股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3713 2694 3353 3596 3767 营业收入 1897 1127 1406 1770 2467 现金 1728 1109 2270 1847 2036 营业成本 522 425 508 637 803 应收票据及应收账款 779 600 191 737 602 营业税金及附加 22 18 15 20 31 其他应收款 74 43 116 79 196 营业费用 257 218 183 239 247 预付账款 7 13 0 11 4 管理费用 147 113 105 150 148 存货 313 245 299 394 472 研发费用 107 87 105 133 160 其他流动资产 812 684 477 528 457 财务费用 -36 -18 6 -44 -33 非流动资产 2601 2892 2954 3112 3556 资产减值损失 60 -55 56 35 25 长期投资 209 265 282 304 323 其他收益 22 8 9 11 12 固定资产 758 1195 1260 1325 1587 公允价值变动收益 0 45 0 0 11 无形资产 481 520 609 710 788 投资净收益 50 -1 32 37 29 其他非流动资产 1153 912 803 774 858 资产处置收益 -1 0 -0 -0 -0 资产总计 6313 5586 6307 6709 7323 营业利润 889 254 468 646 1139 流动负债 942 548 942 1212 1237 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 324 295 262 440 442 利润总额 889 254 468 646 1139 其他流动负债 618 253 680 772 794 所得税 140 27 62 78 146 非流动负债 149 169 157 154 152 净利润 750 227 406 568 992 长期借款 3 15 12 9 7 少数股东损益 -5 6 -2 -2 3 其他非流动负债 146 154 145 144 145 归母净利润 754 221 408 570 990 负债合计 1091 717 1099 1366 1388 EBITDA 935 329 552 740 1268 少数股东权益 191 222 220 218 221 EPS(元) 0.67 0.20 0.36 0.51 0.88 股本 1171 1126 1126 1126 1126 资本公积 1310 881 881 881 881 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2972 2780 3005 3325 3888 成长能力 归属母公司股东权益 5031 4647 4988 5125 5714 营业收入(%) -0.2 -40.6 24.8 25.9 39.4 负债和股东权益 6313 5586 6307 6709 7323 营业利润(%) -13.3 -71.5 84.5 38.0 76.4 归属于母公司净利润(%) -13.3 -70.7 84.6 39.8 73.6 获利能力 毛利率(%) 72.5 62.3 63.9 64.0 67.5 净利率(%) 39.8 19.6 29.0 32.2 40.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.4 4.7 7.8 10.6 16.7 经营活动现金流 422 405 758 249 1149 ROIC(%) 13.7 4.1 7.1 9.7 16.1 净利润 750 227 406 568 992 偿债能力 折旧摊销 97 108 134 155 188 资产负债率(%) 17.3 12.8 17.4 20.4 19.0 财务费用 -36 -18 6 -44 -33 净负债比率(%) -30.4 -19.0 -40.7 -31.8 -31.8 投资损失 -50 1 -32 -37 -29 流动比率 3.9 4.9 3.6 3.0 3.0 营运资金变动 -488 8 246 -397 43 速动比率 2.7 4.4 2.7 2.2 2.3 其他经营现金流 150 79 -3 3 -12 营运能力 投资活动现金流 -125 413 509 -281 -590 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.4 资本支出 545 307 97 133 427 应收账款周转率 3.0 1.6 3.6 3.8 3.7 长期投资 -20 -54 -16 -20 -19 应付账款周转率 1.8 1.4 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 400 667 590 -168 -183 每股指标(元) 筹资活动现金流 -666 -846 -104 -391 -369 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.20 0.36 0.51 0.88 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.36 0.67 0.22 1.02 长期借款 0 13 -3 -3 -2 每股净资产(最新摊薄) 4.47 4.13 4.43 4.55 5.07 普通股增加 271 -44 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -249 -429 0 0 0 P/E 29.6 101.0 54.7 39.1 22.6 其他筹资现金流 -688 -386 -101 -388 -367 P/B 4.4 4.8 4.5 4.4 3.9 现金净增加额 -369 -28 1162 -423 189 EV/EBITDA 22.4 63.7 37.0 28.2 16.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。