非必需性消费/家庭电器及用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 JS环球生活（01691.HK） 2022年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/30 当前股价(港元) 9.160 一年最高最低(港元) 26.500/6.310 总市值(亿港元) 320.11 流通市值(亿港元) 320.11 总股本(亿股) 34.95 流通港股(亿股) 34.95 近3个月换手率(%) 17.75 股价走势图 数据来源：聚源 《港股公司首次覆盖报告-国内外业务优势互补，全球小家电领导者扬帆起航》-2021.10.17 供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 新品赋能2021年营收稳健增长，看好盈利修复弹性，维持“买入”评级 2021年公司实现营收51.5亿美元（+22.76%），归母净利润4.2亿美元（+22.09%），2021H2实现营收29.11亿美元（+8.58%），归母净利润2.27亿美元（-13.54%）。受全球供应链和原材料价格影响，业绩短期承压，我们下调2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.97/5.62/6.37亿美元（2022-2023原值为6.29/8.34亿美元），对应EPS为0.14/0.16/0.18美元，当前股价对应PE为15.4/13.6/12.0倍。长期来看，考虑到新品有望持续赋能营收稳定增长，供应链协同、关税豁免预期带动盈利能力边际改善，维持“买入”评级。 ⚫ 新品及渠道扩张带动SharkNinja分部维持高增，三大品类市场份额稳步提升 （1）分品牌看，2021年SharkNinja/九阳分部营收增速分别为35.94%/-1.87%，Shark/Ninja品牌营收增速分别为17.97%/62.32%，增速较高得益于新品以及线下零售布局扩张驱动。（2）分品类看，2021年公司烹饪/食物料理/清洁电器营收增速分别+41.81%/+5.58%/+15.46%，整体保持较好增长主要系欧美市场份额稳步提升，清洁电器在美国/英国市场份额分别提升2.8pcts/1.5pcts，烹饪电器在美国市场份额提升4.8pcts，食物料理电器在美国/英国市场份额分别提升4.5pcts/4.7pcts。 ⚫ 关税加征+原材料价格上涨致毛利短期承压，关注关税豁免带动盈利修复 受关税加征+原材料价格上涨等因素影响，2021年公司毛利率37.35%（-4.15pcts），剔除关税影响后同比下滑3.24pcts。费用端管控效果良好，2021年公司销售费用率/管理费用率同比分别-0.87pcts/-1.18pcts。综合影响下2021年公司净利率8.16%（-0.04pcts）。展望2022年，预计推出新一代空气净化器、户外烧烤炉等新品并进入烘培领域，继续看好新品类扩展、新市场扩张驱动公司整体营收实现稳定增长；同时关税豁免支撑毛利提升，叠加协同降本持续，看好盈利逐步修复。 ⚫ 风险提示：海运运力持续紧张；原材料价格上涨；中美贸易关系恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 4196 5151 5693 6283 6903 YOY(%) 39.1 22.8 10.5 10.4 9.9 净利润(百万美元) 344 420 497 562 637 YOY(%) 717.5 22.1 18.1 13.1 13.4 毛利率(%) 41.5 37.4 38.9 39.3 39.6 净利率(%) 8.2 8.2 8.7 8.9 9.2 ROE(%) 21.4 22.6 21.9 22.4 21.0 EPS(摊薄/美元) 0.10 0.12 0.14 0.16 0.18 P/E(倍) 22.2 18.2 15.4 13.6 12.0 P/B(倍) 4.7 4.1 3.4 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -90%-60%-30%0%30%2021-032021-072021-11JS环球生活恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2021年业绩实现稳健增长，欧美市场份额稳步提升............................................................................................................ 3 1.1、 按区域拆分：受益线下零售布局稳步推进及新品推广，北美、欧洲等海外市场维持较高增长 .......................... 3 1.2、 按品类拆分：烹饪电器维持快速增长，三大品类海外市场份额稳步提升 .............................................................. 4 1.3、 按品牌拆分：Ninja品牌维持快速增长，九阳品牌受中国市场景气影响小幅下滑 ................................................ 6 2、 盈利能力保持相对稳健，营运能力处于相对良好水平 ......................................................................................................... 6 2.1、 关税加征+原材料价格上涨致短期毛利承压，费用管控效果良好............................................................................ 6 2.2、 营运能力：受供应链影响存货周转天数增加，应收账款周转天数维持良好状况 .................................................. 8 3、 关注新品赋能营收稳定增长，以及关税豁免带动盈利修复 ................................................................................................. 8 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 9 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1： 2021年公司收入51.5亿美元（+22.76%），维持稳健增长 ............................................................................................. 3 图2： 2021年公司实现经调整纯利5.02亿美元（+19.85%），维持平稳增长 ......................................................................... 3 图3： 2021年公司于北美、欧洲等海外市场线下零售布局均有较高增长 ............................................................................... 4 图4： 2021年公司各品类在美国、英国市场份额均有所提升 ................................................................................................... 5 图5： 2021年受关税加征、原材料价格上涨等外部环境影响，毛利率同比下滑 ................................................................... 7 图6： 费用管控效果良好，2021年销售费用率/管理费用率/财务费用率均有所下降 ............................................................. 7 图7： 整体来看相较于毛利率，2021年公司利润率保持相对稳健 ........................................................................................... 8 图8： 2021年公司存货周转天数有所增加，回款能力增强带动应收账款周转天数保持稳定 ............................................... 8 表1： 受益清洁电器和厨房小家电增长，2021年北美和欧洲市场分别实现34.12%、36.67%的较高增长（单位：百万美元，%） ............................................................................................................................................................................................. 4 表2： 烹饪电器和清洁电器占据主导地位，2021年营收增速分别为41.81%、15.46%（单位：百万美元，%） .............. 5 表3： Shark、Ninja品牌成为公司营收主要驱动力，2021年同比分别+17.97%、+62.32% ................................................... 6 表4： 2021年SharkNinja新品在亚马逊美国站、英国站、德国站展现一定竞争力 ............................................................... 9 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 11 1、 2021年业绩实现稳健增长，欧美市场份额稳步提升 营收端，2021年公司实现收入51.5亿美元（+22.76%），2021H1、2021H2分别实现收入22.39亿美元（+47.84%）、29.11亿美元（+8.58%）。整体维持稳健增长，2021年下半年增速放缓主要系疫情影响下海运运力紧张，以及越南泰国产能受限所致。 业绩端，2021年公司实现归母净利润4.2亿美元（+22.09%），2021H1、2021H2分别实现归母净利润1.93亿美元（+136.52%）、2