家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 亿田智能（300911.SZ） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/31 当前股价(元) 53.75 一年最高最低(元) 86.63/47.32 总市值(亿元) 58.05 流通市值(亿元) 22.54 总股本(亿股) 1.08 流通股本(亿股) 0.42 近3个月换手率(%) 215.66 股价走势图 数据来源：聚源 《618大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放—公司信息更新报告》-2022.6.22 《2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升—公司信息更新报告》-2022.4.27 《Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现—公司信息更新报告》-2022.4.19 疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升，维持“买入”评级 2022H1营收6.1亿元（+21.8%），归母净利润1.1亿元（+21.3%）。2022Q2实现营收3.6亿元（+4.0%），归母净利润0.7亿元（+7.1%）。公司Q2收入在疫情扰动下增速有所放缓，考虑到集成灶需求偏刚性，预计在疫情趋缓后公司收入有望恢复较快增长。我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.6/3.3/4.1亿元（2022-2024年原值2.9/3.8/4.9亿元），对应EPS为2.4/3.1/3.8元（2022-2024年原值2.7/3.5/4.5元），当前股价对应PE为22.3/17.4/14.1倍，考虑公司产品研发端优势显著，经销商质量优化下红利持续释放，维持“买入”评级不变。  集成灶主业稳健增长，电商渠道延续高增态势 2022H1公司集成灶/其他主营业务收入分别+20.2%/40.5%，在公司收入中占比分别达91.1%/8.9%。针对老厨房改造痛点，2022H2预计推出集成烹饪中心丰富产品线，进一步拉动收入增速恢复。公司以经销渠道为主，我们看好在经销商质量持续优化下，多元化渠道拓展稳步推进。截止6月30日，公司拥有经销商1300多家，新增合作装企超1200家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计 4300 多家。公司电商收入保持高增。2022H1公司京东平台销额（含税）2.6亿，同比增长49%；2022H1公司天猫平台销额（含税）1.6亿，同比增长68%；2022H1公司京东、天猫平台销额合计（含税）4.2亿，同比增长56%，看好热销趋势延续。  产品结构拉动2022Q2毛利率提升，看好原材料降价带动毛利率持续修复 2022H1毛利率46.6%（+0.6pct），2022Q2毛利率48.7%（+1.9pcts），主系产品结构优化。2022H1公司集成灶/其它主营业务的毛利率分别为48.2%/30.5%，同比分别-0.2/+13.2pcts，主系集成水槽、洗碗机等高毛利品类热销。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.6/+3.0/+0.5/-0.5pcts。其中管理费用增加主系员工薪酬增长带动。2022H1净利率18.2%（-0.1pct），2022Q2净利率18.3%（+0.5pct）。我们预计蒸烤类集成灶占比提升、原材料降价叠加费率控制下，净利率有望稳增。  风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 716 1,230 1,521 1,901 2,281 YOY(%) 9.4 71.7 23.7 25.0 20.0 归母净利润(百万元) 144 210 261 333 411 YOY(%) 46.2 45.8 24.4 27.6 23.7 毛利率(%) 45.6 44.7 47.0 48.0 49.0 净利率(%) 20.1 17.0 17.1 17.5 18.0 ROE(%) 14.0 17.6 18.8 20.1 20.6 EPS(摊薄/元) 1.33 1.94 2.41 3.08 3.81 P/E(倍) 40.4 27.7 22.3 17.4 14.1 P/B(倍) 5.7 4.9 4.2 3.5 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-092022-012022-05亿田智能沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 疫情扰动下2022Q2收入增速放缓，电商渠道延续高增 ...................................................................................................... 3 2、 2022Q2毛利率提升明显，原材料降价有望拉动毛利率持续修复 ....................................................................................... 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 2022H1公司实现营业收入6.1亿元（+21.8%） .............................................................................................................. 3 图2： 2022Q2实现营业收入3.6亿元（+4.0%） ........................................................................................................................ 3 图3： 2022H1公司实现归母净利润1.1亿元（+21.3%） .......................................................................................................... 3 图4： 2022Q2实现归母净利润0.7亿元（+7.1%） .................................................................................................................... 3 图5： 2022M6公司线上销额达1.53亿元（+14.2%） ............................................................................................................... 4 图6： 2022M6公司线下KA销额同比+17.6% ............................................................................................................................. 4 图7： 集成灶仍为公司基本盘保持稳健发展，集成水槽等新品类快速成长 ............................................................................ 4 图8： 2022H1公司毛利率46.6%（+0.6pct） .............................................................................................................................. 5 图9： 2022Q2公司毛利率为48.7%（+1.9pcts） ......................................................................................................................... 5 图10： 2022H1公司集成灶/其它主营业务的毛利率分别为48.2%/30.5% ................................................................................ 5 图11： 2022H1公司期间费用率为27.0%（+1.1pcts） ............................................................................................................... 6 图12： 2022Q2公司期间费用率为28.9%（+1.5pcts） ............................................................................................................... 6 图13： 2022H1公司净利率18.2%（-0.1pct） ............................................................................................................................. 6 图14： 2022Q2公司净利率18.3%，同比+0.5pct ........................................................................................................................ 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9