公司信息更新报告：行业景气向好，核心产品份额稳步提升

农林牧渔/动物保健 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 科前生物（688526.SH） 2021年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/26 当前股价(元) 43.38 一年最高最低(元) 51.11/28.78 总市值(亿元) 201.72 流通市值(亿元) 36.44 总股本(亿股) 4.65 流通股本(亿股) 0.84 近3个月换手率(%) 157.78 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-核心产品快速放量，2021年高增可期》-2021.4.20 《公司首次覆盖报告-无惧短期波动，非强免猪苗航母砥砺前行》-2020.9.29 行业景气向好，核心产品份额稳步提升 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 行业景气向好，核心产品份额稳步提升，维持“买入”评级 科前生物发布2021年一季报：实现营业收入3.19亿元，同比+82.31%；归母净利润1.69亿元，同比+82.47%。2021Q1销售毛利率83.72%（同比+3.41pct），我们认为主要由于产能利用率提升、高毛利率胃肠炎-腹泻二联苗收入占比提升所致；销售费用率10.30%（同比-0.12pct）；管理费用率8.43%（同比+5.34pct），主要由于2020年受疫情影响各项费用较低，本年恢复正常水平所致；研发费用率6.60%（同比-0.08pct）；财务费用率-4.10 %（同比-0.85pct）；销售净利率52.97%（同比+0.04pct）。考虑到公司核心产品销售符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.05/7.54/8.73亿元，对应EPS为1.30/1.62/1.88元，当前股价对应PE为33.4/26.7/23.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 核心产品有望迎来行业扩容+份额提升双击 得益于三元留种及公司产品、组合免疫及服务方面优势，2020年至今胃肠炎-腹泻二联苗增速亮眼，2020/2021Q1批签发同比分别为+90%/+41%，份额分别达35%/34%。伪狂犬疫苗为公司传统优势产品，2020/2021Q1伪狂HB-98株批签发同比分别为+68%/+88%，伪狂HB2000株同比分别为+116%/+118%，伪灭活苗同比分别为+126%/+267%；2020/2021Q1公司在伪狂犬疫苗领域份额分别为21%/21%。我们认为未来公司核心产品有望迎来行业扩容+公司份额提升的双击。 ⚫ 研发储备丰富，长期空间广阔 2020年猪伪狂犬gE基因缺失灭活苗通过复审，即将获得新兽药证书；猪传染性胸膜肺炎基因缺失活苗，猪圆环、副猪嗜血杆菌二联亚单位灭活苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联苗和支原体、副猪嗜血杆菌二联灭活苗等重点新品均已完成新兽药注册初审；圆环病毒2型重组杆状病毒、支原体二联灭活苗已完成临床试验，准备申请新兽药注册。截至年底在研产品达45项，研发储备丰富，包括联苗、基因工程疫苗等高技术含量品类。 ⚫ 风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 508 843 1,141 1,415 1,627 YOY(%) -31.0 66.2 35.3 24.0 15.0 归母净利润(百万元) 243 448 605 754 873 YOY(%) -37.6 84.6 35.0 24.8 15.8 毛利率(%) 79.1 82.8 83.0 83.4 83.6 净利率(%) 47.8 53.1 53.0 53.3 53.7 ROE(%) 21.7 16.5 18.2 18.5 17.7 EPS(摊薄/元) 0.52 0.96 1.30 1.62 1.88 P/E(倍) 83.1 45.0 33.4 26.7 23.1 P/B(倍) 18.0 7.4 6.1 5.0 4.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12科前生物沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 852 2462 2878 3537 4375 营业收入 508 843 1141 1415 1627 现金 671 1914 2596 3166 4060 营业成本 106 145 194 234 267 应收票据及应收账款 101 185 166 238 169 营业税金及附加 3 4 6 7 8 其他应收款 1 2 2 2 2 营业费用 84 113 160 198 228 预付账款 17 19 9 22 10 管理费用 36 44 63 78 90 存货 63 71 105 108 135 研发费用 47 59 91 113 130 其他流动资产 0 270 0 0 0 财务费用 -13 -33 -43 -58 -76 非流动资产 519 649 829 969 1044 资产减值损失 -1 -2 -3 -3 -4 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 20 20 21 21 固定资产 228 204 407 565 668 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 53 69 82 92 投资净收益 13 4 5 6 5 其他非流动资产 259 392 353 321 284 资产处置收益 7 0 0 0 0 资产总计 1371 3111 3707 4507 5419 营业利润 279 524 699 872 1010 流动负债 207 354 348 394 433 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 60 0 0 0 营业外支出 1 5 0 0 0 应付票据及应付账款 106 145 177 214 232 利润总额 278 520 699 872 1010 其他流动负债 102 149 171 180 201 所得税 36 72 94 118 136 非流动负债 45 48 45 45 45 净利润 243 448 605 754 873 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 45 48 45 45 45 归母净利润 243 448 605 754 873 负债合计 252 0 394 439 478 EBITDA 295 465 679 854 988 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.52 0.96 1.30 1.62 1.88 股本 360 465 465 465 465 资本公积 67 1104 1104 1104 1104 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 692 968 1573 2327 3200 成长能力 归属母公司股东权益 1119 2709 3313 4067 4941 营业收入(%) -31.0 66.2 35.3 24.0 15.0 负债和股东权益 1371 3111 3707 4507 5419 营业利润(%) -38.2 87.9 33.3 24.8 15.8 归属于母公司净利润(%) -37.6 84.6 35.0 24.8 15.8 获利能力 毛利率(%) 79.1 82.8 83.0 83.4 83.6 净利率(%) 47.8 53.1 53.0 53.3 53.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 21.7 16.5 18.2 18.5 17.7 经营活动现金流 155 400 652 715 974 ROIC(%) 19.4 14.3 16.3 16.6 15.7 净利润 243 448 605 754 873 偿债能力 折旧摊销 37 37 46 68 87 资产负债率(%) 18.4 0.0 10.6 9.7 8.8 财务费用 -13 -33 -43 -58 -76 净负债比率(%) -56.4 -67.1 -77.2 -76.9 -81.4 投资损失 -13 -4 -5 -6 -5 流动比率 4.1 7.0 8.3 9.0 10.1 营运资金变动 -104 -61 50 -44 95 速动比率 3.7 6.7 7.9 8.7 9.8 其他经营现金流 6 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -624 -1190 49 -202 -156 总资产周转率 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 资本支出 138 112 183 140 75 应收账款周转率 5.1 5.9 6.5 7.0 8.0 长期投资 -505 -1097 0 0 0 应付账款周转率 1.5 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流 -991 -2176 232 -62 -82 每股指标(元) 筹资活动现金流 -86 1206 -20 58 76 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.96 1.30 1.62 1.88 短期借款 0 60 -60 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.86 1.40 1.54 2.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.41 5.82 7.12 8.75 10.63 普通股增加 0 105 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1037 0 0 0 P/E 83.1 45.0 33.4 26.7 23.1 其他筹资现金流 -86 4 41 58 76 P/B 18.0 7.4 6.1 5.0 4.1 现金净增加额 -555 416 682 570 894 EV/EBITDA 66.2 38.9 25.9 20.0 16.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5