计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 奇安信（688561.SH） 2021年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/25 当前股价(元) 109.60 一年最高最低(元) 142.66/84.52 总市值(亿元) 744.86 流通市值(亿元) 80.19 总股本(亿股) 6.80 流通股本(亿股) 0.73 近3个月换手率(%) 223.72 股价走势图 数据来源：贝格数据 安全新赛道产品增速亮眼，经营质量稳步提升 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级 公司作为网络安全创新型龙头，技术和市场能力领先，有望持续高增长。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为-3.28、0.06、4.85亿元，EPS为-0.48、0.01、0.71元/股，当前股价对应PS为17.8、13.0、9.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ Q4收入高增长，安全新赛道产品增速亮眼 根据公司2020年度业绩预告，预计实现营业收入41.00亿到42.50亿元，同比增长29.99%到34.75%；实现归母净利润-3.90亿到-2.80亿元，同比减亏21.21%到43.43%；公司收入的亮眼表现主要得益于:（1）市场方面，金融、运营商、央企等企业级客户市场增长强劲，公司市场份额进一步扩大。（2）产品方面，公司基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全，新IT基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全，大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测，以及安全服务等新赛道产品增长速度突出。 ⚫ 内部管理成效初步显现，经营质量稳步提升 值得特别关注的是，2020年公司内部管理成效已初步显现，自研产品及服务营收占比提升，运营管理以毛利为导向的考核体系初见成效，营收增长质量稳步提高，利润亏损额收窄。随着公司收入规模的扩大，经营效率提升、研发平台协同效应显现，公司有望实现人均创收/创利快速增长，毛利率及净利率逐年提升。 ⚫ 网安行业景气度有望持续提升，公司作为综合型网安龙头企业有望充分受益 国家对网络安全的重视程度不断提升，等保2.0等合规性政策执行力度有望加大，网络安全实战演练的覆盖范围和实施力度有望提升，推动行业景气度持续提升。公司作为综合性网安龙头，提出的内生安全框架已经在近百家央企、数字城市及重要行业客户中落地实践，并纳入到“十四五”网络安全规划之中，同时公司在零信任、云安全、态势感知、安全服务等新兴安全赛道均有领先布局，有望保持高增长。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧风险；商誉减值风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,817 3,154 4,193 5,720 7,604 YOY(%) 121.2 73.6 32.9 36.4 32.9 归母净利润(百万元) -872 -495 -328 6 485 YOY(%) 38.4 -43.2 -33.6 -101.7 8432.1 毛利率(%) 55.7 56.7 57.7 58.8 59.9 净利率(%) -48.0 -15.7 -7.8 0.1 6.4 ROE(%) -22.3 -11.0 -7.8 0.1 10.3 EPS(摊薄/元) -1.28 -0.73 -0.48 0.01 0.71 P/E(倍) -85.4 -150.5 -226.8 13113.7 153.7 P/B(倍) 17.3 14.8 15.9 15.8 14.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-022020-062020-10奇安信沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3991 3989 6270 5043 8460 营业收入 1817 3154 4193 5720 7604 现金 1646 1258 1586 2165 2878 营业成本 805 1365 1772 2357 3050 应收票据及应收账款 619 1308 1313 1071 1343 营业税金及附加 36 33 44 60 79 其他应收款 936 367 1730 209 1766 营业费用 800 1118 1342 1659 1977 预付账款 31 43 64 80 110 管理费用 332 470 503 572 760 存货 611 749 1381 1306 2148 研发费用 818 1047 1258 1487 1825 其他流动资产 148 264 197 211 215 财务费用 30 22 49 103 125 非流动资产 2791 3166 3603 3996 4492 资产减值损失 -202 -3 -4 -6 -8 长期投资 454 392 459 498 530 其他收益 176 243 292 382 598 固定资产 100 195 445 687 911 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 61 66 62 59 55 投资净收益 77 196 123 139 143 其他非流动资产 2176 2514 2636 2752 2996 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6782 7155 9873 9039 12952 营业利润 -953 -536 -355 11 536 流动负债 2396 1968 4975 4127 7502 营业外收入 1 2 2 1 2 短期借款 0 0 12 594 333 营业外支出 1 5 6 6 9 应付票据及应付账款 544 862 1069 1435 1816 利润总额 -953 -539 -359 6 529 其他流动负债 1852 1106 3895 2099 5354 所得税 -0 14 5 -0 -9 非流动负债 109 146 119 126 127 净利润 -953 -553 -364 6 538 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -81 -58 -36 1 53 其他非流动负债 109 146 119 126 127 归母净利润 -872 -495 -328 6 485 负债合计 2504 2114 5095 4254 7629 EBITDA -917 -436 -294 161 778 少数股东权益 -19 18 -18 -17 36 EPS(元) -1.28 -0.73 -0.48 0.01 0.71 股本 149 578 680 680 680 资本公积 5817 6609 6609 6609 6609 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 -1669 -2164 -2528 -2522 -1984 成长能力 归属母公司股东权益 4297 5022 4796 4802 5286 营业收入(%) 121.2 73.6 32.9 36.4 32.9 负债和股东权益 6782 7155 9873 9039 12952 营业利润(%) -35.1 43.8 33.6 103.0 4950.3 归属于母公司净利润(%) 38.4 -43.2 -33.6 -101.7 8432.1 获利能力 毛利率(%) 55.7 56.7 57.7 58.8 59.9 净利率(%) -48.0 -15.7 -7.8 0.1 6.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) -22.3 -11.0 -7.8 0.1 10.3 经营活动现金流 -956 -1114 712 540 1747 ROIC(%) -23.0 -11.6 -8.5 -0.6 8.7 净利润 -953 -553 -364 6 538 偿债能力 折旧摊销 86 140 108 193 296 资产负债率(%) 36.9 29.5 51.6 47.1 58.9 财务费用 30 22 49 103 125 净负债比率(%) -37.1 -23.0 -32.1 -31.9 -47.2 投资损失 -77 -196 -123 -139 -143 流动比率 1.7 2.0 1.3 1.2 1.1 营运资金变动 -259 -609 1042 377 931 速动比率 1.3 1.5 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 216 82 -0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -154 -219 -301 -447 -770 总资产周转率 0.3 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 100 283 309 409 447 应收账款周转率 4.1 3.3 3.2 4.8 6.3 长期投资 56 -13 -67 -40 -32 应付账款周转率 1.9 1.9 1.8 1.9 1.9 其他投资现金流 2 50 -59 -78 -355 每股指标(元) 筹资活动现金流 1884 927 26 -95 -124 每股收益(最新摊薄) -1.28 -0.73 -0.48 0.01 0.71 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.41 -1.64 1.05 0.79 2.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.32 7.39 6.91 6.92 7.63 普通股增加 127 428 102 0 0 估值比率 资本公积增加 1791 792 0 0 0 P/E -85.4 -150.5 -226.8 13113.7 153.7 其他筹资现金流 -34 -293 -76 -95 -124 P/B 17.3 14.8 15.9 15.8 14.4 现金净增加额 774 -406 316 -2 973 EV/EBITDA -79.5 -168.1 -248.1 452.4 92.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相