家用电器/黑色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 海信视像（600060.SH） 2024年04月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/1 当前股价(元) 23.63 一年最高最低(元) 26.68/17.80 总市值(亿元) 308.47 流通市值(亿元) 304.61 总股本(亿股) 13.05 流通股本(亿股) 12.89 近3个月换手率(%) 45.02 股价走势图 数据来源：聚源 《员工持股计划落地，继续看好全球份额及盈利提升 —公司信息更新报告》-2024.3.13 《2023Q4收入稳健，短期成本扰动，长期竞争力仍存 —公司信息更新报告》-2024.3.4 《2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现—公司信息更新报告》-2023.10.25 2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2023Q4营收稳健，全球份额稳步提升，维持“买入”评级 2023年公司营收536亿元（同比+17.22%，下同），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。短期大型赛事有望催化需求回暖，长期看好竞争力延续/全球份额提升，我们上调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.06/27.99/31.93亿元（2024-2025年原值为23.59/27.59亿元），对应EPS为1.84/2.14/2.45元，当前股价对应PE为12.8/11.0/9.7倍，维持“买入”评级。  2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健增长，智慧显示全球份额提升 2023年公司主营业务收入484亿元（+19.34%），具体拆分看：（1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5.2%），均价1555元（+11.2%），量价双升。大尺寸/高端化持续引领行业，2023年公司ULED X/ULED电视销量157万台（+54%），销额同比+66%；2023年75寸及以上产品全球/中国境内销售量占比13.2%/29.8%，销售额占比30.5%（+9.4pct）/54.2%(+15.8pct)。（2）2023/2023H1新显示业务营收同比分别+40.6%/+25.85%，2023H2新显示业务增速环比提升明显。细分看2023年商用激光投影销量同比+59.7%，商用显示境外收入同比+41%。（3）2023/2023H1境内营收同比分别+18.2%/+16.8%，境外营收同比分别+20.45%/+22.22%，2023H2境内外营收增长稳健。智慧显示海外份额稳步提升，2023年海信品牌于美国/德国/意大利/英国/法国/西班牙份额同比分别+1.1/+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/+2.0pct（美国为零售额份额），日本份额稳步提升。  短期毛利率受合并乾照光电及成本扰动，费用率维持稳定 2023年公司毛利率16.94%（-1.29pct），2023Q4毛利率16.8%（-2.56pct），其中2023年智慧显示/新显示业务毛利率同比分别-1.36/-6.54pct，短期毛利率受合并乾照光电+面板成本压力上升扰动。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，2023Q4同比分别-0.76/+0.3/+0.2/+0.13pct，销售费用率管控效果良好，管理费用/财务费用同比提升主要系合并乾照光电等影响。综合影响下2023年公司净利率3.9%（+0.24pct），扣非净利率3.2%（+0.11pct）。2023Q4净利率/扣非净利率分别为3.25%（-1.08pct）/2.6%（-1.77pct）。  风险提示：面板价格上涨超预期；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 45,738 53,616 60,939 67,326 74,045 YOY(%) -2.3 17.2 13.7 10.5 10.0 归母净利润(百万元) 1,679 2,096 2,406 2,799 3,193 YOY(%) 47.6 24.8 14.8 16.3 14.1 毛利率(%) 18.2 16.9 17.2 17.5 17.8 净利率(%) 4.7 4.8 5.1 5.4 5.6 ROE(%) 10.8 10.1 11.0 11.4 11.6 EPS(摊薄/元) 1.29 1.61 1.84 2.14 2.45 P/E(倍) 18.4 14.7 12.8 11.0 9.7 P/B(倍) 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2023-042023-082023-12海信视像沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023Q4营收增长稳健，业绩受成本阶段性扰动 ................................................................................................................... 3 2、 毛利率受合并乾照光电及成本扰动影响，费用率维持稳定 ................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2023年公司实现营收536亿元（+17.22%） .................................................................................................................... 3 图2： 2023年扣非归母净利润20.96亿元（+24.82%） ............................................................................................................. 3 图3： 2023Q4实现营收143.89亿元（+8.8%） .......................................................................................................................... 3 图4： 2023Q4实现扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%） ....................................................................................................... 3 图5： 2023年公司扣非后净利率3.2%（+0.11pct） ................................................................................................................... 4 图6： 2023Q4公司扣非后净利率2.6%（-1.77pct） ................................................................................................................... 4 图7： 2023年公司期间费用率12.89%（-0.78pct），其中销售费用率同比-0.93pct ................................................................. 4 图8： 2023Q4公司期间费用率13.84%（-0.13pct），其中销售费用率同比-0.76pct ................................................................ 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2023Q4营收增长稳健，业绩受成本阶段性扰动 2023年公司实现营收536亿元（+17.22%），主营业务收入484亿元（+19.34%），归母净利润20.96亿元（+24.82%），扣非归母净利润17.33亿元（+21.19%）。单季度看2023Q4营收143.89亿元（+8.8%），归母净利润4.68亿元（-18.3%），扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%）。剔除合并乾照光电影响后，2023年归母净利润/扣非净利润同比分别+22.04%/+23.69%。 图1：2023年公司实现营收536亿元（+17.22%） 图2：2023年扣非归母净利润20.96亿元（+24.82%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q4实现营收143.89亿元（+8.8%） 图4：2023Q4实现扣非归母净利润3.75亿元（-35.26%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 主营业务收入拆分：2023H2新显示业务加速/智慧显示终端稳健，智慧显示全球份额稳步提升 （1）2023/2023H2智慧显示终端营收412.57亿元（+17.01%）/223.05亿元（+14.91%）。2023年智慧显示终端销量2654万台（+5