公司信息更新报告：贴剂产品营收增长稳健，盈利能力渐提升

医药生物/中药II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 羚锐制药（600285.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 25.30 一年最高最低(元) 25.61/14.30 总市值(亿元) 143.49 流通市值(亿元) 142.49 总股本(亿股) 5.67 流通股本(亿股) 5.63 近3个月换手率(%) 91.36 股价走势图 数据来源：聚源 《毛利率恢复叠加销售费用率下降，主营利润高速增长—公司信息更新报告》-2023.8.10 《2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长—公司信息更新报告》-2023.4.26 贴剂产品营收增长稳健，盈利能力渐提升 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 公司2023年实现营收33.11亿元（同比+10.31%，下文皆为同比口径）；归母净利润5.68亿元（+22.09%）；扣非归母净利润5.34亿元（+30.61%）。2024Q1实现营收9.09亿元（+15.27%）；归母净利润1.90亿元（+31.98%）；扣非归母净利润1.81亿元（+31.55%）。盈利能力方面，2023年毛利率为73.29%（+1.01pct），净利率为17.16%（+1.65pct）。费用方面，2023年销售费用率为45.41%（-2.68pct）；管理费用率为5.26%（-0.38pct）；研发费用率为3.31%（-0.85pct）；财务费用率为-1.06%（-0.17pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及费用管控能力的提高，上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为6.87/8.01/9.36亿元（原预计2024-2025年为6.43/7.66亿元），EPS为1.21/1.41/1.65元，当前股价对应PE为20.9/17.9/15.3倍，维持“买入”评级。  贴剂、片剂及胶囊剂产品营收增速亮眼，毛利率进一步提升 分产品来看，2023年公司贴剂产品实现营收20.47亿元（+6.91%）、片剂营收2.62亿元（+34.66%）、胶囊剂营收7.12亿元（+15.44%）、软膏剂营收1.37亿元（-7.93%）、其他产品营收1.50亿元（+20.98%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为75.68%（+1.3pct）、片剂毛利率为65.62%（+6.85pct）、胶囊剂毛利率为74.66%（+0.35pct）、软膏剂毛利率为74.95%（-1.27pct）、其他产品毛利率为46.01%（+0.25pct）。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂产品的营收和毛利率均向好发展。  加强品牌建设打造新势能，渠道创新提升营销效率 2023年公司加快培育“两只老虎”“小羚羊”“虎哥”等子品牌，通过加快运营体系迭代升级、产品运营精细化、坚持学术引领等方式，进一步提升品牌辨识度。此外，公司继续稳步推进渠道创新工作，持续优化营销网络，加大终端资源聚焦力度，推进重点客户的深度合作，加快潜力终端的快速布局。同时通过信息化建设实现数据赋能，推动终端的精细化管理，进而提高运营管理效率。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，运营管理效率提升不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,002 3,311 3,800 4,261 4,787 YOY(%) 11.4 10.3 14.8 12.1 12.3 归母净利润(百万元) 465 568 687 801 936 YOY(%) 28.7 22.1 21.0 16.6 16.8 毛利率(%) 72.3 73.3 73.1 73.0 72.8 净利率(%) 15.5 17.2 18.1 18.8 19.5 ROE(%) 18.2 20.3 19.7 19.7 19.5 EPS(摊薄/元) 0.82 1.00 1.21 1.41 1.65 P/E(倍) 30.8 25.3 20.9 17.9 15.3 P/B(倍) 5.6 5.1 4.1 3.5 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%96%2023-042023-082023-122024-04羚锐制药沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2508 2599 3365 4054 5000 营业收入 3002 3311 3800 4261 4787 现金 1179 1499 2536 3276 3998 营业成本 832 884 1022 1152 1300 应收票据及应收账款 447 472 0 0 0 营业税金及附加 41 46 52 59 66 其他应收款 21 12 26 17 32 营业费用 1444 1504 1718 1910 2121 预付账款 27 15 33 21 40 管理费用 169 174 198 213 230 存货 486 467 635 607 795 研发费用 125 110 125 141 158 其他流动资产 347 134 134 134 134 财务费用 -27 -35 -38 -66 -88 非流动资产 1836 2173 2244 2285 2327 资产减值损失 -0 -3 0 0 0 长期投资 72 71 95 115 137 其他收益 39 17 22 24 25 固定资产 697 636 715 770 825 公允价值变动收益 6 0 2 2 2 无形资产 242 230 205 178 152 投资净收益 59 20 38 37 38 其他非流动资产 826 1236 1229 1222 1213 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4345 4772 5609 6339 7326 营业利润 517 656 784 916 1063 流动负债 1712 1900 2050 2191 2451 营业外收入 1 0 2 1 1 短期借款 94 141 141 141 141 营业外支出 1 4 9 9 6 应付票据及应付账款 68 57 0 0 0 利润总额 517 653 777 908 1058 其他流动负债 1550 1702 1909 2050 2310 所得税 52 85 90 106 122 非流动负债 74 73 73 73 73 净利润 465 568 687 802 936 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -0 0 0 其他非流动负债 74 73 73 73 73 归属母公司净利润 465 568 687 801 936 负债合计 1786 1973 2123 2264 2525 EBITDA 564 697 794 908 1046 少数股东权益 8 8 8 8 8 EPS(元) 0.82 1.00 1.21 1.41 1.65 股本 567 567 567 567 567 资本公积 310 326 326 326 326 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 1664 1894 2201 2588 3102 成长能力 归属母公司股东权益 2551 2791 3478 4067 4794 营业收入(%) 11.4 10.3 14.8 12.1 12.3 负债和股东权益 4345 4772 5609 6339 7326 营业利润(%) 18.9 26.9 19.5 16.9 16.0 归属于母公司净利润(%) 28.7 22.1 21.0 16.6 16.8 获利能力 毛利率(%) 72.3 73.3 73.1 73.0 72.8 净利率(%) 15.5 17.2 18.1 18.8 19.5 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.2 20.3 19.7 19.7 19.5 经营活动现金流 835 813 1096 962 927 ROIC(%) 16.3 18.0 17.6 17.3 17.1 净利润 465 568 687 802 936 偿债能力 折旧摊销 77 81 64 73 83 资产负债率(%) 41.1 41.4 37.9 35.7 34.5 财务费用 -27 -35 -38 -66 -88 净负债比率(%) -40.9 -47.1 -67.6 -75.9 -79.5 投资损失 -59 -20 -38 -37 -38 流动比率 1.5 1.4 1.6 1.9 2.0 营运资金变动 343 181 421 192 34 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.5 1.7 其他经营现金流 35 39 -1 -2 1 营运能力 投资活动现金流 -84 -230 -96 -76 -84 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 27 21 112 94 103 应收账款周转率 16.3 14.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 -22 -23 -21 -22 应付账款周转率 11.4 14.1 35.6 0.0 0.0 其他投资现金流 -57 -187 39 39 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 -273 37 -146 -121 每股收益(最新摊薄) 0.82 1.00 1.21 1.41 1.65 短期借款 -33 47 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 1.43 1.93 1.70 1.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.50 4.92 6.13 7.17 8.45 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 16 0 0 0 P/E 30.8 25.3 20.9 17.9 15.3 其他筹资现金流 -378 -336 37 -146 -121 P/B 5.6 5.1 4.1 3.5 3.0 现金净增加额 378 311 1037 740 723 EV/EBITDA 23.3 18.7 15.1 12.4 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析