轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 乐歌股份（300729.SZ） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 16.38 一年最高最低(元) 35.25/14.03 总市值(亿元) 36.22 流通市值(亿元) 33.85 总股本(亿股) 2.21 流通股本(亿股) 2.07 近3个月换手率(%) 129.18 股价走势图 数据来源：聚源 《2022H1营收稳健增长，盈利环比改善—公司信息更新报告》-2022.9.1 《人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期—公司首次覆盖报告》-2022.5.29 2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  营收稳健增长，扣非归母净利大幅改善，维持“买入”评级 2022Q1-Q3实现营收23.12亿元（+10.10%），实现归母净利润1.58亿元（+28.12%），扣非归母净利润0.66亿元（-31.80%）。2022Q3实现营收7.64亿元（+8.63%），实现归母净利润0.28亿元（-29.57%），扣非归母净利润0.57亿元（+82.94%）（2022Q3扣非归母净利润大幅回升主要系人民币贬值幅度提升）。考虑外围需求较为疲软我们下调盈利预测，预计2022-2024归母净利为2.20/3.02/3.94亿元（原2.30/3.16/4.14亿元），对应EPS为0.99/1.36/1.78元，当前股价对应PE为16.5/12.0/9.2倍，看好其在市场扩容及市占率不断提升下的持续增长，维持“买入”评级。  海外仓延续高增态势，线性驱动产品稳健增长 2022Q3收入稳健增长，增速环比2022Q2提升2.25pct。分产品看我们预计线性驱动产品依旧是公司收入增长的核心贡献点。分销售模式看海外仓业务处于持续红利期，判断2022Q3延续高增态势，ToB贴牌业务预计受海外需求疲软影响有所下滑。分渠道：公司多渠道布局，预计线上销售持续发力。另外自主品牌方面预计2022Q3自主品牌收入贡献进一步提升。  控费优异，盈利环比提升 2022Q3毛利率40.4%（+3.9pct）环比+3.92pct（系置换海外仓产生的中介费、搬迁费、空置成本等一次性费用减少及收入结构调整）。2022Q3期间费率26.8%（-0.6pct），具体管理费率5.5%（+1.1pct）、销售费率22.1%（+0.5pct）环比-3.4pct（判断主要系海运费回落所致。以CCFI 综合指数看，2022Q3指数已环比回落6.6%，同比-1.4%）、财务费率-0.8%（-2.2pct）（判断系2022Q3人民币兑美元贬值幅度提升增加汇兑收益）。另外叠加2022Q3政府补助减少、美金远期锁汇带来公允价值变动损失及交割收益减少，综合作用下2022Q3净利率3.7%（-2.0pct）。  风险提示：汇率大幅波动、海运费大幅上涨、市场开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,941 2,871 3,200 4,096 5,161 YOY(%) 98.4 48.0 11.5 28.0 26.0 归母净利润(百万元) 217 185 220 302 394 YOY(%) 244.7 -14.9 19.0 37.2 30.6 毛利率(%) 46.7 39.7 39.0 39.8 40.0 净利率(%) 11.2 6.4 6.9 7.4 7.6 ROE(%) 21.2 9.7 10.5 12.9 14.7 EPS(摊薄/元) 0.98 0.84 0.99 1.36 1.78 P/E(倍) 16.7 19.6 16.5 12.0 9.2 P/B(倍) 3.7 1.9 1.8 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%2021-102022-022022-062022-10乐歌股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1715 2383 2169 1725 2465 营业收入 1941 2871 3200 4096 5161 现金 905 1505 1106 987 730 营业成本 1034 1731 1952 2466 3097 应收票据及应收账款 160 199 201 267 322 营业税金及附加 11 14 20 24 29 其他应收款 48 34 58 60 88 营业费用 469 690 747 971 1208 预付账款 25 17 30 30 46 管理费用 92 109 121 147 181 存货 526 513 659 266 1164 研发费用 85 130 145 187 236 其他流动资产 51 115 115 115 115 财务费用 33 68 -6 -8 -4 非流动资产 1152 1649 1733 1898 2202 资产减值损失 -13 -9 0 0 0 长期投资 43 29 15 2 -12 其他收益 11 22 15 15 10 固定资产 419 836 901 1016 1264 公允价值变动收益 16 -6 0 0 0 无形资产 103 225 258 292 333 投资净收益 8 26 0 0 0 其他非流动资产 587 559 559 588 617 资产处置收益 1 34 0 0 0 资产总计 2867 4032 3902 3623 4667 营业利润 237 191 236 324 425 流动负债 1474 1543 1304 833 1576 营业外收入 4 14 8 7 8 短期借款 713 629 300 300 300 营业外支出 5 2 3 3 3 应付票据及应付账款 581 525 722 239 968 利润总额 236 202 241 328 430 其他流动负债 180 388 282 294 308 所得税 19 18 21 27 37 非流动负债 372 584 517 456 414 净利润 217 184 220 301 393 长期借款 350 392 325 264 222 少数股东损益 -0 -0 -0 -1 -1 其他非流动负债 22 192 192 192 192 归属母公司净利润 217 185 220 302 394 负债合计 1846 2127 1821 1289 1990 EBITDA 301 278 308 406 532 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 EPS(元) 0.98 0.84 0.99 1.36 1.78 股本 139 221 221 221 221 资本公积 305 956 956 956 956 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 580 739 900 1123 1429 成长能力 归属母公司股东权益 1021 1905 2081 2334 2679 营业收入(%) 98.4 48.0 11.5 28.0 26.0 负债和股东权益 2867 4032 3902 3623 4667 营业利润(%) 249.9 -19.5 23.7 37.6 31.0 归属于母公司净利润(%) 244.7 -14.9 19.0 37.2 30.6 获利能力 毛利率(%) 46.7 39.7 39.0 39.8 40.0 净利率(%) 11.2 6.4 6.9 7.4 7.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 21.2 9.7 10.5 12.9 14.7 经营活动现金流 216 265 298 228 229 ROIC(%) 11.5 5.8 7.2 9.3 11.2 净利润 217 184 220 301 393 偿债能力 折旧摊销 37 67 73 86 106 资产负债率(%) 64.4 52.7 46.7 35.6 42.6 财务费用 33 68 -6 -8 -4 净负债比率(%) 17.6 -6.1 -10.6 -6.7 2.6 投资损失 -8 -26 -0 -0 -0 流动比率 1.2 1.5 1.7 2.1 1.6 营运资金变动 -53 -67 12 -151 -265 速动比率 0.8 1.2 1.1 1.6 0.8 其他经营现金流 -10 40 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -873 -240 -157 -251 -409 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 1.1 1.2 资本支出 772 312 98 179 317 应收账款周转率 15.6 16.0 16.0 17.5 17.5 长期投资 124 -22 14 14 14 应付账款周转率 2.6 3.1 3.1 5.1 5.1 其他投资现金流 23 50 -46 -58 -78 每股指标（元） 筹资活动现金流 775 639 -541 -96 -77 每股收益(最新摊薄) 0.98 0.84 0.99 1.36 1.78 短期借款 309 -83 -329 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.98 1.20 1.35 1.03 1.04 长期借款 350 42 -67 -61 -43 每股净资产(最新摊薄) 4.45 8.45 9.24 10.39 11.94 普通股增加 52 82 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -37 651 0 0 0 P/E 16.7 19.6 16.5 12.0 9.2 其他筹资现金流 102 -53 -145 -35 -35 P/B 3.7 1.9 1.8 1.6 1.4 现金净增加额 116 627 -399 -119 -257 EV/EBITDA 12.5 12.4 10.9 8.4 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本