新力量NewForce总第4912期

总第4912期 研究观点 【公司研究】 亚玛芬体育（AS，买入）：品牌势能与全球化战略共振驱动成长 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 亚玛芬体育（AS，买入）：品牌势能与全球化战略共振驱动成长 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 收入提速，品牌增长态势良好 本季度所有地区收入均有提速，其中大中华区和亚太地区的增速接近50%，北美和EMEA的增速接近20%（见图表4）。总门店数环比增加85至631家，新开门店带动量价齐升。同店增速表现亮眼，其中功能性服装业务（始祖鸟、壁克峰）由15%环比提升至27%。萨洛蒙聚焦运动时尚和高性能产品，鞋类收入增长35%，高毛利产品继续改善盈利能力。 王柏俊852-25321915patrickwong@firstshanghai.com.hk 全球化战略持续推进 李倩852-25222101chuck.li@firstshanghai.com.hk 战略重塑已在中国市场获得了验证，公司正在逐步将其复制到全球其他重点市场。虽然欧美户外市场更为成熟，专业品牌之间的竞争更为充分，但亚玛芬旗下品牌的产品在性能方面保持领先，同时在高端细分赛道具备独特的用户心智，战略重塑有望为公司在传统欧美市场带来新的增长动能。 行业消费股价36.60美元目标价43.80美元(+20%) 2025Q3业绩摘要 收入同比增长30%至17.56亿美元。按地区，北美地区收入增长18%至5.74亿美元，EMEA地区收入增长23%至5.29亿美元，大中华区收入增长47%至4.62亿美元，亚太地区收入增长54%至1.92亿美元。按品类，功能性服装收入增长31%至6.83亿美元，户外运动收入增长36%至7.24亿美元，球类运动收入增长16%至3.50亿美元，三项业务的同店增速为27%/33%/24%。全球门店数量为631家，环比增加85家，同比增加178家。毛利率为56.8%，同比提升1.6个百分点，经营利润率为12.3%，经调整经营利润率为15.7%。 总股数5.55亿股市值203亿美元52周高/低42.36/20.21美元每股账面值10.20美元 全面上调指引 预计全年收入同比增速为23-24%，毛利率为58.0%，经营利润率为12.5-12.7%，每股盈利为0.88-0.92美元。此前，公司宣布未来五年预计收入的复合增速为低双至中双位数，经调整经营利润率将逐年扩张30至70个基点，2030年每股收益将达到2.5美元。 目标价43.80美元，买入评级 公司正处于战略转型的关键收获期，其DTC模式的成功验证、中国市场的强劲表现以及去杠杆化带来的财务改善使其在服装板块享有一定估值溢价。采用27倍市盈率，求得目标价43.80美元，较当前股价有20%的上行空间，给予买入评级。当前股价对应未来三年的市盈率为38/29/23倍。 风险 欧美竞争环境更为激烈，宏观政策对业绩造成拖累；单一品牌、单一市场的依赖度较高；商业模式面临周期性，通常高估值水平难以长期维持；品牌扩张可能稀释其心智与调性。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com