全球市场观察
- 中国股市上涨：受美元降息升温和全球科技股反弹提振，港股原材料、可选消费与信息科技领涨，南向资金净买入111.7亿港币；A股硬件设备、媒体娱乐与有色金属涨幅居前，国防军工、交通运输与食品饮料相对落后。因美元贬值，人民币兑美元升破7.09。
- 阿里巴巴：3Q营收同比增长4.8%，云业务收入激增34%，即时零售大增60%；4Q闪购投入显著收缩，千问AI模型获新加坡国家AI计划采用，显示中国开源AI模型全球影响力上升；国内存储芯片预计涨价至少持续至明年年中。
- 日本经济：薪资和房价延续上涨，通胀压力支持央行加息和退出超级宽松政策；新增求人倍数超1.8，失业率2.5%低位；劳动年龄人口预计至2030年降至5950万人；2025年“春斗”薪资平均涨幅5.25%，连续三年超5%；2026年薪资有望保持较快增长。
- 美股：连续反弹基本收复上周跌幅，医疗保健、可选消费与通讯服务领涨；ADP就业持续减少和9月零售低于预期提升降息预期；白宫首席经济顾问可能接任美联储主席提振美元流动性宽松预期；苹果手机出货量增长10%，夺回智能手机第一份额；TikTok进军奢侈品零售市场。
- AI芯片市场：可能向“英伟达+谷歌”双极和“通用GPU+专用芯片”双轨新格局转变；谷歌TPU市场策略由封闭转向开放，直接向客户销售芯片和配套软件，目标夺取英伟达年收入10%份额；英伟达采取深度绑定客户的防御策略，投资Anthropic和OpenAI获得其继续使用GPU的承诺。
- 美债收益率：10年国债收益率本月首次跌破4%，美元指数加速下跌；美国经济数据走弱提升12月降息预期；9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP私营部门就业过去四周减少5.4万；9月零售销售环比增长0.2%低于预期，汽车销售拖累明显；消费者信心指数显著下滑。
- 美联储主席人选：白宫首席经济顾问哈塞特成为美联储下任主席人选领跑者；忠诚鸽派接任将利好黄金、比特币、全球股票与大宗商品，利空美元与美债；美联储政策最宽松的预期可能在主席换届之前而非之后。
- 贵金属与加密货币：金价上涨；油价下跌，地缘冲突风险预期下降；比特币冲高回落，IBIT空头头寸减少和期权隐含波动率下降显示市场抛压减缓，短期反弹可能是技术性反弹，此轮回调周期仍有可能下探至7.5万美元左右。
公司点评
- 阿里巴巴（BABAUS，买入，目标价：206.4美元）：云业务营收增长强劲，持续关注即时零售协同效应；2QFY26营收同比增长4.8%，云业务同比增长34%；管理层预计客户管理收入增速将在3QFY26出现一定波动；维持“买入”评级。
- 蔚来（NIO US/9866 HK，持有/持有，目标价：6.4美元/50港元）：3Q25毛利率超预期，但4Q25销量指引有所下调；4Q25盈亏平衡仍难实现；线性外推不适用于中国高度竞争的汽车市场；维持“持有”评级，目标价下调至6.4美元/50港元。
