港股医药行业概况及2026年投资策略

港股医药行业概况

港股医药行业涵盖化药、生物科技、医药分销、中药、医疗服务、医疗器械、CXO等板块。2017年底至2025年上半年，港股上市医药企业数量从约100间增至255间，其中包括73间18A公司。机构投资者对港股医疗保健行业的参与度显著提升，持股总额从2017年的133亿美元增长至2025年6月的430亿美元。医药企业日均成交额从2017年第四季度的5亿多美元增加至超25亿美元。

中国制药行业收入与利润走势

近年医药行业受带量采购、医保谈判、两票制、疫情、宏观环境等因素影响，收入与利润总额增速下滑。

影响医药行业利润的主要因素

1. 带量采购与医保谈判降价：2019年至今共进行11批带量采购，早期降价幅度较大；医保谈判持续降价并加强控费。
2. 宏观因素：消费能力受影响，进而影响医药行业。

2025年医药行业股价回升原因

1. 创新药支持：政府对创新药的支持从未改变，2024年下半年通过《全链条支持创新药发展实施方案》全面支持创新药发展。
2. 创新药纳入医保：政府通过设立创新药目录等方式为创新药纳入医保创造条件。
3. 带量采购优化：第11批带量采购首次允许医疗机构按品牌与厂牌报量，不再“唯低价论”。
4. 医保基金收支好转：职工医疗保险新增结余约3,618亿元，医保基金收支情况良好。
5. 创新药出海：中国药企研发能力全球认可度提升，2025年前三季度创新药出海金额已达920亿美元。

政府通过多种方式完善医疗保险

1. 跨省医保共济：逐步推行医保基金跨省共济，促进医保基金合理利用。
2. 商保发展：逐步落地“医保+商保”一站式结算，创建商保创新药目录为高价药物提供报销渠道。
3. 优化药价政策：药品带量采购不再“唯低价论”，允许医疗机构自主选择品牌报量，并要求中选企业对报价的合理性作出解释。

2026年医药行业投资策略

1. 重点关注领域：肿瘤治疗（PD-1/PD-L1抑制剂、ADC等）、中老年慢病管理（糖尿病、心脑血管药物）、免疫系统药物。
2. 优质ADC需求前景良好：ADC兼具单抗类药物的标靶性和毒性药物小分子的强杀伤力，有望成为肿瘤药领域的新赛道。
3. GLP-1药物需求广阔：GLP-1药物能促进胰岛素分泌并降低血糖峰浓度，具有保护心脏、治疗脂肪肝和减缓胃排空并产生减重效应。
4. 自身免疫药物需求广阔：免疫系统疾病罹患率上升，药物需求将增加。

重点公司推荐

1. 翰森制药（3692 HK）：预计产品销售收入将录双位数增长，罗氏的加持将促进HS-20110研发。
2. 信达生物（1801 HK）：预计2025E收入将同比增加35.4%，与武田的合作有望加速肿瘤免疫疗法及ADC的研发进展。
3. 中国生物制药（1177 HK）：预计2025E产品销售收入将达双位数增长，礼新医药研发能力强大，2025年将至少贡献3亿美元的里程碑付款。

风险提示

1. 新药研发可能慢于预期。
2. 新适应症研发可能不成功。
3. 新药上市初期推广效果可能差于预期。
4. 医药行业政策调控影响可能大于预期。