西南医药杜向阳团队医药行业2026年年度投资策略20260109

2026年01月11日21:07 关键词 血制品医保控费采浆量并购中药中药创新药国企混改药店数字化门诊统筹互联网加医药处方外流行业集中度毛利率业绩承压集采关税人血白蛋白利润增速政策监管 全文摘要 西南证券分析师讨论了血制品、中药、医疗服务和药店四个板块的年度投资策略。血制品板块预计2025年业绩承压，行业整合加速，面临产品结构调整、价格变化及多地集采政策影响。中药板块看好品牌中药、国企混改和纪要目录调整带来的新机会，以及中药创新药的发展。 西南医药杜向阳团队医药行业2026年年度投资策略-20260109_导读 2026年01月11日21:07 关键词 血制品医保控费采浆量并购中药中药创新药国企混改药店数字化门诊统筹互联网加医药处方外流行业集中度毛利率业绩承压集采关税人血白蛋白利润增速政策监管 全文摘要 西南证券分析师讨论了血制品、中药、医疗服务和药店四个板块的年度投资策略。血制品板块预计2025年业绩承压，行业整合加速，面临产品结构调整、价格变化及多地集采政策影响。中药板块看好品牌中药、国企混改和纪要目录调整带来的新机会，以及中药创新药的发展。医疗服务板块聚焦政策赋能、AI医疗发展和优质企业受益于医药反腐和集采政策。药店板块关注门诊统筹政策推进、互联网加医药发展和多元化经营。各板块均受政策和市场双重影响，建议关注具有规模、管理和创新能力的企业以期获得更好的投资回报。 章节速览 00:00 2025年血制品行业承压与投资策略 血制品行业在2025年面临业绩承压，主要受产品结构调整、价格下降及医保控费政策影响。尽管行业存在产能过剩，但采浆量保持稳定增长，预计并购整合将持续。投资策略倾向于规模领先及研发能力强的个股，行业资源品属性明显，增长依赖内生与外延两条路径。 02:51 2025年显示屏行业业绩回顾及未来展望 2025年显示屏行业面临价格下降导致毛利率空间被挤压的问题，前三个季度收入虽有正增长，但利润出现下降，尤其第三季度归母净利润下降达31%。行业集中度稳定，国产产品增速超过进口，受中美关税影响有限，预计26年发货量将快速增长，改善业绩预期。血制品行业受政策限制，经营资质严格，未来规模增长需关注浆站审批及中美关税新进展。 09:50 2026年中药行业四大发展方向及政策影响 2026年中药行业看好品牌中药、国企混改、目录调整和中药创新药四大方向。回顾2025年，63家上市公司业绩下滑，但政策推动高质量发展，集采启动，中药材价格回落。创新药获批加速，国企混改深化，行业分红高，中小企业现金流充足，有望释放改革红利。 14:33医药行业调整与药店发展策略分析 对话探讨了医药行业调整策略，包括纪要目录调整、医药分销及药店板块发展。重点提及创新中成药、公共卫生防治用药及儿童用药，以及数字化对医药分销的推动作用。药店板块受益于门诊统筹政策推进、互联网+医药高增长赛道及多元化经营新业态。行业集中度提升趋势明显，头部企业竞争力增强，龙头集中度高位运行。 21:18医疗服务板块政策赋能与AI医疗发展 会议分享了医疗服务板块的发展趋势，强调政策赋能AI医疗、商业医保补充、DRG推广等利好因素，以及并购催化业绩反转的逻辑。讨论了眼科赛道的营收与盈利分化，以及消费医疗与基础医疗的行业调整。特别提到了爱尔眼科的核心并购、华夏眼科的战略布局，以及体检赛道中AI技术的应用与政策支持社会办医的举措。 发言总结 发言人1 他，即西南证券的分析师张旭然，主持的电话会议中，首先确保了所有参会者处于静音状态，并邀请助教老师发言。张旭然自我介绍后，深入讨论了血制品、中药、医疗服务以及药店板块的年度投资策略。他指出，预计血制品行业在2025年面临业绩承压和行业整合加速，利润增速将为负14.9%，并分析了血制品价格下降、产能过剩等影响因素。同时，讨论了并购风险、医保控费政策、中美关税影响以及血制品行业的资源属性和国产替代趋势。转向中药板块时，张旭然强调看好品牌中药、国企混改、纪要目录调整及中药创新药等四大方向，同时分析了中药板块的业绩、政策支持和集采影响。在医疗服务和药店板块讨论中，张旭然涵盖了门诊统筹政策、互联网+医药、多元化经营等策略，强调了政策赋能、行业结构调整及数字化转型的重要性。整个会议内容丰富，全面涉及医疗行业多个板块的深入分析与投资策略建议。 问答回顾 发言人1问：血制品板块在2025年的业绩情况及主要影响因素是什么？国内血制品市场中美关系变化对其有何影响？ 发言人1答：在2025年，血制品板块经历了业绩承压明显和行业加速整合的状态。前三季度，经调整的利润增速达到了负的14.9%，业绩承压的主要原因包括产品结构变化、价格边际下滑以及多地集采政策对常规品种价格的压制。此外，医保控费政策严格，报销条件收紧导致人血白蛋白院内用量减少，加上行业产能过剩问题加剧了产品价格下降，进一步挤压了利润空间。尽管行业销量在十四五期间有所增长，但并购风险和价格竞争使得血制品板块业绩承压。受医保控费和地方集采影响，国产人白已实现10%的增长。预计国产人脉有望通过拓宽销售渠道，在未来一年实现快速发货量增长，从而改善业绩预期，尤其是对于采浆规模领先且增速较快的企业受益程度更高。后续需要密切关注中美关税的新进展，尤其是中国对美国的关税政策变化及其对行业供给变化趋势的影响。 发言人1问：血制品行业的采浆量趋势如何？集中度情况怎样？血制品行业的并购情况有哪些？ 发言人1答：预计2025年血制品行业的采浆量将维持稳定增长。从样本公司的数据来看，2024年的采浆量合计占比达到了59%，行业集中度相对稳定。上市公司中，天然生物等公司的采浆数量增长较多，国产人血白蛋白增速超过进口产品。中美关税方面，虽然美国对中国出口的人血白蛋白影响部分进口，但考虑到产能调节空间有限，进口人白对国内市场的份额仍占约17%。今年血制品行业发生了多起并购事件，如上海莱士42亿元收购南岳生物100%股权，中国生物通过协议转让方式收购派林生物部分股份，成都荣生以1.85亿美元收购CSO旗下的中原瑞德100%股权。这些并购反映了血制品行业资源属性强、牌照壁垒高的特点，以及企业间的整合趋势。 发言人1问：从政策层面来看，对于中药行业有哪些发展趋势？ 发言人1答：2025年3月，国务院办公厅发布了关于提升中药质量、促进中医药产业高质量发展的意见。政策指出，要以提升中药质量为基础，依靠科技创新支撑和体制机制改革保障，实现中药材规范种植、稳定供给以及现代化产业体系构建，目标是形成一个高质量发展格局，强调传承创新并重、布局结构合理、装备先进、质量安全可靠且竞争能力强。 发言人1答：第四批全国中成药集采由湖北牵头启动，并在25年12月14日完成医疗机构报量与医保部门审核，正式进入竞价筹备阶段。集采预计于2026年初发布中选结果，这次集采延续了全国联盟集采的规范规模化优势，并在品种覆盖和竞争规则上有所突破。 发言人1问：中药行业的成本变化及创新药的情况如何？ 发言人1答：中药材价格逐步回落，中药消费品的成本呈现下降趋势。中药创新药方面，政策利好不断，获批上市的中药创新药数量持续增长，如截止25年上半年已有11款中药创新药获批，其中1.1类创新药有5款。预计随着三结合评审制度持续推进，部分中药有望缩短上市时间。 发言人1问：中药行业的国企混改进展如何？ 发言人1答：中药行业的国企混改正在加速落地，包括云南白药、同仁堂等企业在管理层进行了更换，部分中小企业完成了股东更换或推行股权计划。国企通过理清股权关系、完善治理机制和提高员工积极性等方式，有望快速释放混改红利，迎来业绩快速增长。 发言人1问：中药板块的分红情况以及新版基药目录调整的影响是什么？ 发言人1答：中药板块持续维持高分红，中小企业现金流充足且积极响应政策分红意愿较强。新版基药目录调整有望启动，药物进入基药目录后有助于放量，独家品种受益更多。西药品种调整方面，推荐重点关注创新型中成 药和公共卫生防治用药（儿童用药）。 发言人1问：对于医药分销板块2026年的投资策略有哪些关键点？ 发言人1答：医药分销板块2026年的投资策略中，数字化将成为未来发展的重要引擎。业绩方面，医药分销板块收入和净利润有所增长，但常见毛利率略有承压，主要受医疗反腐、集采政策等因素影响。此外，龙头企业的规模优势、管理效率提升以及精细化运营使其在严苛环境中维持相对稳定的盈利能力。 发言人1问：医保基金预付及CSO业务对医药分销有何影响？ 发言人1答：医保基金预付及地方带量采购模式优化将缓解院端现金流压力，利好医药分销行业。同时，CSO业务的表现也十分亮眼，推动行业未来发展。 发言人1问：药店板块的投资建议有哪些方向？ 发言人1答：药店板块推荐关注三大方向：一是门诊统筹政策推进，加速处方外流利好头部药店；二是互联网+医药推动医药新零售发展；三是关注积极探索多元化经营线下零售新业态的公司。 发言人1问：零售药店行业集中度的变化情况如何？ 发言人1答：根据中康数据，24年Q1至Q4我国零售药店全年合计关停数量达到3.9万家，龙头集中度持续维持高位。随着政策监管升级和开店限制，小连锁和单体药店逐步被淘汰，连锁药店获得更多收购空间和开店机会。门诊统筹政策改革、线上医保购药等政策将进一步提升医药电商活力，推动行业集中度提升趋势不变。 发言人1问：对于2026年医疗服务板块，有哪些主要的看好方向和逻辑？2025年Q1到Q3，医疗服务板块的业绩情况如何？ 发言人1答：对于2026年医疗服务板块，我们认为重点在于政策赋能，寻找板块内的个股机会。具体来说，有两个主要利好因素：一是政策持续支持AI医疗的发展，以应对老龄化时代健康管理的挑战；二是商业医保补充和DRG全面推广，鼓励商业保险作为国家医保的有效补充，进一步促进行业发展。随着反腐非典的影响逐渐减弱，医院回归常态运营，下半年将需要关注医疗服务板块中重视AI布局、政策倾斜板块以及并购催化业绩反转、业务结构转型的个股。在2025年Q1到Q3期间，医疗服务板块的收入总额为436亿元，同比增长0.4%；公共净利润为57.3亿元，同比下滑13.8%；扣费归母净利润为55.1亿元，同比下降10.9%。 发言人1问：眼科赛道在业绩方面的表现是怎样的？ 发言人1答：眼科赛道中，龙头企业的营收增长稳健，但净利润呈现分化态势。整体行业头部稳健承压，中小型企业分化加剧。其中，爱尔眼科虽然规模净利润有所下降，但其他几家企业的净利润同比提升。从营收角度看，头部企业的规模优势稳固，而中小企业受季节性和区域竞争影响波动明显。从盈利来看，盈利分化趋势加剧，头部企业的抗风险能力较为突出。 发言人1问：从毛利率和净利率角度来看，眼科行业的状况如何？ 发言人1答：眼科行业的四家公司的毛利率呈现阶段性波动，净利率的分化则更为显著。消费医疗板块强化，屈光与视光占比普遍提升，而基础医疗板块受政策与需求结构调整影响，行业与公司战略深度绑定。 发言人1问：爱尔眼科和华夏眼科的并购策略有何不同？ 发言人1答：爱尔眼科在2025年进行了两笔核心并购，聚焦区域布局和医疗资产整合，分别出现在3月和5月。而华夏眼科则以战略布局为主，采取国内少量收购策略，并处于海外上市筹备阶段。 发言人1问：体检赛道上的公司表现如何？ 发言人1答：该体检公司作为民营体检龙头，订单签订与客户单价保持稳定，并积极响应国家号召，从体检向健康管理领域拓展，结合AI应用推出明星产品，如血糖健康、肝健康等。此外，公司上线了超声AI全量质控体系，实现了超声流图全量AI质控，提升了体检体验。同时，政策持续支持社会办医及医药反腐，利好优质企业，推动行业集中度提升。 发言人1问：AI医疗领域的发展现状及未来趋势是什么？ 发言人1答：当前，在政策环境下，AI医疗成为发展中心，大模型成为其中的重点环节。政策正持续赋能AI医疗的发展，以解决老龄化时代健康管理难题。我国通过顶层设计推动AI技术与医疗服务深度融合，其中大模型是重点。目前国内领先的A