证券行业2026年度策略：步步向上，欣欣向荣

证券研究报告2025年11月16日 步步向上，欣欣向荣 证券行业2026年度策略 核心结论 2025年券商和炒股软件股价复盘：2025年券商股和炒股软件板块呈现震荡→上行→震荡的走势，其中低估值下港股券商板块和A股炒股软件表现更优；流动性持续宽松下2025年资本市场风险偏好继续上行，成交持续活跃，券商和炒股软件板块作为业务模式与市场活跃度高度相关的公司，业绩大幅改善，估值也持续修复。2025年前10个月具备超额收益的个股具有业绩高弹性+低估值的共同特征，预计2026年业绩表现仍是关系个股涨跌的核心因素。 展望2026年，我们认为证券行业发展趋势将表现为以下四个方面。第一，增量资金持续入市下预计券商财富管理维持高景气。监管积极推动以保险资金为代表的中长期资金持续流入资本市场，赚钱效应下主动权益基金和居民资金净流入或继续扩张，2026年A股市场的成交中枢或将继续维持高位。成交继续活跃下券商经纪和两融均将明显受益，赚钱效应加强或将推动资管业务景气回升。第二，指数向上突破下预计券商权益自营重要性继续提升。2025年股牛债熊下券商自营表现持续优异，但不同券商呈现明显分化；虽然目前券商方向性权益配置比例不高，但主动投资+量化做市+衍生品+私募另类相关的泛权益资产仍明显受益于权益市场的改善。我们认为2026年行业对权益投资的重视程度或将继续增加，投资收入仍是影响业绩的关键因素。第三，互联互通加深驱动券商投行修复+国际业务快速发展。2025年内地和中国香港市场的互联互通持续加深，资产资金南下趋势明确。截至2025年9月末，港股市场的南向资金占比提升至25%；2025年前三季度港股市场IPO规模为1883亿港元，其中A股上市公司赴港上市规模占比高达71%。在两地资本市场互联互通进一步深化下，一方面中资券商在港股排队项目丰富，“十五五”建议稿鼓励积极发展直接融资，预计2026年上市券商投行净收入将进一步修复；另一方面国际业务已经成为头部券商发展的重要引擎之一，重视程度不断提升。第四，行业供给侧改革或将延续，行业集中度继续提升。虽然2025年新增并购节奏减缓，但监管政策指导下我们认为行业供给侧改革趋势延续，行业并购重组或会继续发生。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn张佳蓉S080052408000113099070455zhangjiarong@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券Ⅱ：业绩同环比高增，景气持续回升—证券行业2025年三季报综述2025-11-03证券Ⅱ：业绩高增景气上行，估值修复空间可期—证券行业2025年中报综述2025-09-08证券Ⅱ：流动性视角看券商股后续空间：行至中途—东方破晓系列报告三2025-09-04 投资观点：中性假设下，预计2026年行业净利润同比+23.5%。我们认为经济定调积极下资本市场上升趋势仍在，券商板块仍是年内不可多得的相对低估+业绩同比高增的细分资产。在自营相对难以预测、叠加增量资金持续入市带动ADT中枢高企下，我们认为当前经纪主线是不错的选择，推荐国泰海通、华泰证券、东方证券、国信证券、广发证券，建议关注方正证券；此外，推荐受益于权益市场活跃的九方智投控股、有望通过换股吸收大智慧实现增长的湘财股份、持续受益于港股IPO回暖的中金公司。 风险提示：资本市场改革进度不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、信用风险。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、2025年回顾：资本市场稳定向上下券商和炒股软件板块均取得良好表现......................41.1股价：港股券商和炒股软件板块超额收益明显............................................................41.2盈利：2025年前三季度券商业绩同比高增，ROE提升较快.......................................6二、增量资金持续入市下预计券商财富管理维持高景气........................................................72.1、预计各类资金将接续入市，2026年市场成交中枢仍维持高位...................................72.1.1、保险资金：预计保险保费仍将稳定流入资本市场..............................................82.1.2、公募基金：景气度自7月开始略有回升，预计后续持续修复............................82.1.3、居民资金：“存款搬家”7月或刚刚开始，未来仍有较大增量...........................92.2、25年泛财富管理业务景气快速提升，预计26年将延续..........................................102.2.1、经纪业务：预计成交高度活跃下经纪净收入延续高增.....................................102.2.2、两融业务：成交活跃同样会带动两融余额持续增长........................................112.2.3、资管业务：赚钱效应加强或将推动资管景气回升............................................12三、指数不断突破下预计券商权益自营重要性继续提升......................................................13四、互联互通加深驱动券商投行修复+国际业务快速发展....................................................154.1、港股市场成交发行活跃，资产资金均有所南迁........................................................154.2、投行业务：A股缓慢修复H股同比高增，收入触底回升.........................................164.3、国际业务：头部券商胜负手之一，券商发展的重要引擎..........................................17五、行业供给侧改革或将延续，行业集中度继续提升..........................................................18六、2026年展望：中性假设下，预计26年行业净利润同比+23.5%..................................19a)行业盈利预测...............................................................................................................19b)投资策略：受益于资本市场的稳定和活跃....................................................................20c)个股亮点......................................................................................................................21七、风险提示.......................................................................................................................23 图表目录 图1：2025年以来券商板块股价走势......................................................................................5图2：2025年至今A/H股券商和炒股软件标的行情表现.......................................................6图3：2021年以来保费增速稳步回升.......................................................................................8图4：保险资金配置股票比例不断提升....................................................................................8图5：7-9月份主动权益基金发行/申购有所回暖......................................................................9图6：2025年8月股票ETF开始净流入..................................................................................9图7：2025年货币型ETF每月表现情况..................................................................................9图8：7月份居民存款同比增速低于非银存款同比增速..........................................................10 图9：居民“存款搬家”仍有较大空间..................................................................................10图10：个人投资者新开户正在上升通道................................................................................10图11：2025年以来A股市场ADT中枢维持高位.................................................................11图12：2025年以来A股市场日均换手率提升显著...............................................................11图13：2025年以来上市券商客户保证金环比增长................................................................11图14：2025年前三季度上市券商经纪净收入高增................................................................11图15：2025年以来市场两融规模显著上行...........................................................................12图16：2025年5月以来融资余额持续呈现净买入...............................................................12图17：2025年券商资管规模企稳..............................................